過去幾年在A股買什么最能穩(wěn)定賺錢？
答案可能出乎大多數(shù)人的預(yù)料：
煤炭。
2019年-2023年，煤炭板塊的年線已經(jīng)連續(xù)五年收陽，今年依然有希望繼續(xù)沖擊第六根陽線，而像中國神華這樣的行業(yè)龍頭，已經(jīng)是妥妥的六連漲。煤炭不是爆發(fā)力最強(qiáng)的，卻是最有耐力的，放眼整個(gè)A股，再也沒有哪個(gè)行業(yè)能有如此強(qiáng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。
煤炭不僅股價(jià)漲，股息率也高。
根據(jù)方正證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近12個(gè)月煤炭板塊的股息率高達(dá)6.5%，全行業(yè)第一，而在2023年，A股平均股息率大約只有3%。
圖源：中金公司
以目前數(shù)據(jù)計(jì)算，煤炭板塊的股息率是整個(gè)資本市場的2倍以上，是國債收益率和銀行定存的3倍以上。
煤炭收益高，安全系數(shù)也高。
即便已經(jīng)連漲六年，即便盈利已經(jīng)出現(xiàn)回落，煤炭板塊的估值水平依然很低，PE（TTM）只有10倍左右，遠(yuǎn)不及過去20年15倍以上的歷史平均市盈率水平，這比估值動(dòng)不動(dòng)就幾十甚至幾百倍的題材股安全的多。
圖源：中金公司
其他行業(yè)但凡基本面出現(xiàn)一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)股價(jià)就會(huì)大跌，而煤炭哪怕利潤大幅下行也無法影響股價(jià)。
事實(shí)上，煤價(jià)中樞自2023年就開始逐步下移，并帶動(dòng)煤企盈利普遍下滑，但煤炭板塊在資本市場依然非常強(qiáng)勢。
比如從2023年11月至今年3月，煤炭板塊累計(jì)上漲29%，跑贏滬深300指數(shù)30pct，而這一期間動(dòng)力煤價(jià)格下跌了32元/噸。
今年前三季度，煤炭開采與洗選行業(yè)的營業(yè)利潤同比下滑21%至4737億元，上市公司層面的歸母凈利潤同比下滑22%至1170億元。盡管如此，同期頭部煤炭企業(yè)的股價(jià)依然在不斷被抬升。
過去兩個(gè)多月，隨著煤價(jià)格快速下殺，煤炭股也出現(xiàn)了走下坡路的跡象，但如果放在更長的時(shí)間刻度上來看，煤炭或許不再有之前那么大的價(jià)值空間，卻也沒到徹底說再見的時(shí)候。
煤炭基本已經(jīng)觸底，這是供需兩方面共同決定的。
需求方面，盡管火電占比在下降（從2021年的71%降至目前67%），但由于全社會(huì)用電量持續(xù)攀升（今年1-10月全社會(huì)用電量同比增長7.6%），對火電的需求不降反增，2024年1-11月，火電發(fā)電量57442億千瓦時(shí)，同比增長2%。
往前看，盡管新能源擁有未來，但火電作為電力供應(yīng)主力軍的地位短時(shí)間內(nèi)不可撼動(dòng)。而隨著人工智能、新能源車等新興產(chǎn)業(yè)逐步擴(kuò)張，對電力的需求依然強(qiáng)勁。就拿人工智能來說，根據(jù)中金之前的測算，2025年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心耗電量將突破4000億千瓦時(shí)，較2022年的2700億千瓦時(shí)大幅提升。2025年，全口徑發(fā)電量預(yù)計(jì)同比增長6.5%左右，煤電則有3.5%左右的增長空間。
供給層面，新疆煤外運(yùn)和進(jìn)口煤增加是沖擊市場的最大兩個(gè)因素，而目前這兩大增量來源的空間已經(jīng)不大了。
十四五以來，發(fā)改委和能源局核準(zhǔn)的百萬噸以上煤礦中，新疆煤礦數(shù)量占比61%，產(chǎn)能占比40%。高價(jià)煤炭價(jià)格給新疆煤炭提供了充分的生產(chǎn)和外運(yùn)條件，今年前10月，新疆煤生產(chǎn)規(guī)模同比增長21%，同期疆煤外運(yùn)（鐵路）規(guī)模同比大幅增長50%左右。與此同時(shí)，進(jìn)口煤炭規(guī)模也在不斷創(chuàng)歷史新高，今年前十個(gè)月進(jìn)口數(shù)量已達(dá)到4.35億噸，同比增長13.5%，預(yù)計(jì)今年全年將超過5.0億噸。
需要明確的一點(diǎn)是，無論進(jìn)口還是疆煤外運(yùn)，都有額外的剛性成本。
華泰證券之前算過一筆賬，疆煤從準(zhǔn)東和哈密外運(yùn)到秦皇島港口的單噸成本價(jià)分別為738元和768元，疆煤炭熱值平均大約5000卡，換算到5500卡的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品后價(jià)格分別對應(yīng)812和845元/噸，而目前北港5500卡動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)擊穿800元/噸。
因此，疆煤外運(yùn)至北港已不具備經(jīng)濟(jì)性，這會(huì)反過來形成對煤價(jià)的支撐。
進(jìn)口同樣如此，在內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格持續(xù)回落的同時(shí)，印尼/澳洲煤價(jià)回落明顯較慢，疊加人民幣貶值，進(jìn)口利潤不斷被壓縮，中高卡煤甚至已出現(xiàn)明顯倒掛。2023年，澳大利亞煤FOB成本均值為124澳元/噸，對應(yīng)國內(nèi)華東（舟山）地區(qū)港口到岸完稅價(jià)格（>5700K）約821元/噸。
綜合所有這些信息來看，煤炭價(jià)格繼續(xù)下行的空間可能十分有限了。
自雙碳戰(zhàn)略提出以來，煤炭項(xiàng)目核準(zhǔn)的產(chǎn)能規(guī)模急劇收縮，2020-2023年產(chǎn)能核準(zhǔn)規(guī)模平均為4000萬噸/年左右，相比2008-2019年平均8000萬噸/年以上的水平已腰斬，這就從根本上決定了煤炭未來在短周期內(nèi)不具備大幅放量的基礎(chǔ)。而一旦接下來周期企穩(wěn)，以煤炭目前的盈利水平依然有投資吸引力，特別是像中國神華、中煤能源這些能獲得阿爾法收益的頭部央國企。
以中煤能源為例，公司的優(yōu)勢是長協(xié)煤占比高（年度中長期合同按照不低于自有資源量的80%進(jìn)行簽訂），煤價(jià)即便下行對公司盈利的影響也有限。按照港口長協(xié)指數(shù)定價(jià)公式，現(xiàn)貨價(jià)格對長協(xié)價(jià)格的影響權(quán)重為5%-14%，也就是現(xiàn)貨價(jià)格下降100元/噸，長協(xié)價(jià)僅下降5-14元/噸。
中國神華的優(yōu)勢是成本低，公司煤礦中露天礦占比達(dá)到40%，資源稟賦極高，噸煤開采成本在大型煤炭公司中遙遙領(lǐng)先，2023年僅有179元/噸。在此基礎(chǔ)之上，中國神華的礦區(qū)又非常集中，公司于是通過煤運(yùn)港一體化布局進(jìn)一步將產(chǎn)業(yè)鏈利潤留存在公司體內(nèi)。各個(gè)環(huán)節(jié)加起來，中國神華的綜合成本優(yōu)勢在業(yè)內(nèi)無與倫比。
圖源：華源證券
拋開基本面不談，煤炭眼前也還有兩大政策面利好。
第一是央國企市值管理。
近期國務(wù)院國資委印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，明確將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核，強(qiáng)化正向激勵(lì)。
第二是回購增持。
前不久央行增持回購再貸款工具正式落地，首期額度3000億元，做得好可以再來3000億元、甚至第三個(gè)3000億元。按要求，金融機(jī)構(gòu)給企業(yè)發(fā)放貸款的利率原則上不超過2.25%，以煤炭板塊6%以上的股息率，增持股票有接近4個(gè)點(diǎn)的套利空間，這無疑會(huì)激發(fā)大股東的增持動(dòng)力。
過去中國經(jīng)濟(jì)高速增長，資本市場更愿意給高成長性公司估值溢價(jià)，如今經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長，投資者自然更愿意為紅利資產(chǎn)買單，煤炭板塊的長虹就是這一新篇章的序曲。在資本過剩和宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的現(xiàn)實(shí)沒有扭轉(zhuǎn)之前，這一趨勢不會(huì)輕易改變。
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