灰度（Grayscale）是一家數(shù)字資產(chǎn)管理公司，成立于 2013 年，主要提供多種加密資產(chǎn)信托基金，旨在為投資者提供合法、受監(jiān)管的投資渠道。作為全球最大的加密資產(chǎn)管理公司之一，其管理著數(shù)十億美元的資產(chǎn)。截止目前，灰度已推出 26 支加密信托。

灰度信托基金（Grayscale Trust Funds） 是灰度提供的一系列加密資產(chǎn)投資產(chǎn)品，這些產(chǎn)品允許投資者間接持有比特幣、以太坊等加密貨幣，而無需直接購買和管理加密貨幣。每個(gè)信托基金都與特定的加密資產(chǎn)掛鉤，如灰度比特幣信托基金（GBTC）和 灰度以太坊信托基金（ETHE）等。通過這些信托基金，投資者可以像投資傳統(tǒng)股票一樣在公開市場(chǎng)上買賣加密資產(chǎn)的份額。

灰度（Grayscale）宣布向合格投資者開放22個(gè)加密貨幣信托產(chǎn)品的私募認(rèn)購，包括AAVE、AVAX、link、SOL、XRP等主流代幣，以及DeFi、AI等細(xì)分賽道的基金產(chǎn)品。投資者可以按凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）進(jìn)行認(rèn)購。 此次開放的產(chǎn)品涵蓋Grayscale Decentralized AI Fund（去中心化AI基金）、Grayscale Decentralized Finance Fund（DeFi基金）等主題基金，以及Bittensor、Lido DAO、Optimism等新興協(xié)議的單一資產(chǎn)信托。

近一段時(shí)間以來，隨著SUI和ZEN等幣價(jià)飆升，灰度效應(yīng)再現(xiàn)，灰度持倉也成為市場(chǎng)投資風(fēng)向標(biāo)之一。那么，灰度嚴(yán)選的加密代幣在投資回報(bào)率方面的表現(xiàn)如何？上輪牛市周期，灰度推出的加密信托基金所涉及的14個(gè)代幣市場(chǎng)表現(xiàn)，時(shí)間周期為2021年3月至2022年3月。

平均收益率超200%，市場(chǎng)周期影響顯著

上輪牛市期間，灰度通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)、DeFi基金DEFG和GSCPxE基金推出了開放了14個(gè)加密貨幣信托產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在約一年的時(shí)間里陸續(xù)開放。從產(chǎn)品推出時(shí)間來看，灰度在牛市初期便開始推出相關(guān)代幣基金，且在中后期開始加快布局頻率。

在 2021 年 11 月達(dá)到峰值后，比特幣價(jià)格在 2022 年 11 月降至約 16,000 美元的周期性低點(diǎn)。從那時(shí)起，比特幣進(jìn)入了新一輪的價(jià)格上漲階段，至今已持續(xù)兩年多。如圖 2 所示，最近的價(jià)格上漲趨勢(shì)與之前兩個(gè)比特幣周期的走勢(shì)相似，這兩個(gè)周期在價(jià)格達(dá)到峰值之前都持續(xù)了大約一年。從漲幅來看，本周期內(nèi)比特幣的價(jià)格回報(bào)率約為 6 倍，雖然這一漲幅不容小覷，但顯著低于過去四個(gè)周期的回報(bào)率。總體來看，盡管我們無法確定未來的價(jià)格表現(xiàn)是否會(huì)重現(xiàn)過去的模式，但比特幣的歷史表明，本輪牛市在持續(xù)時(shí)間和漲幅方面可能仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間。

從投資回報(bào)率來看，這14個(gè)代幣在灰度推出后的平均最高漲幅為204.8%。其中，LPT、LDO和BAT的漲幅尤為突出，分別達(dá)到了1497.1%、292.6%和239.8%。相比之下，SOL、DOT和SNX的漲幅遠(yuǎn)低于平均水平。

而從投資產(chǎn)生回報(bào)所需的時(shí)間長(zhǎng)度來看，14個(gè)代幣達(dá)到階段性新高的平均周期為84.4天，其中BAT、MANA和LPT的所需周期較長(zhǎng)，基本均超250天，但回報(bào)率也相對(duì)較高；而SOL、FIL、AVAX和DOT則在較短的時(shí)間內(nèi)便達(dá)到了新高，但它們的漲幅相對(duì)有限，這段時(shí)期正處于比特幣新高后的市場(chǎng)調(diào)整期。這一現(xiàn)象除了表明通常情況下牛市期間投資的時(shí)間越長(zhǎng)持有收益率也更具優(yōu)勢(shì)外，也與產(chǎn)品推出時(shí)間有關(guān)，以往板塊上漲周期顯示公鏈大多為牛市第一波上漲標(biāo)的，灰度推出的這些項(xiàng)目大多在前期實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)漲幅，導(dǎo)致后期上漲空間有限。

市場(chǎng)仍在發(fā)展

自 2009 年比特幣誕生以來，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)取得了顯著進(jìn)步，目前的加密牛市與過去相比有許多不同之處。最顯著的變化是，美國批準(zhǔn)了比特幣和以太坊現(xiàn)貨交易所交易產(chǎn)品 (ETPs)，這為市場(chǎng)帶來了 367 億美元的凈資本流入，并將這些資產(chǎn)納入了更多傳統(tǒng)投資組合。此外，最近的美國選舉可能會(huì)為市場(chǎng)帶來更明確的監(jiān)管框架，并鞏固數(shù)字資產(chǎn)在全球最大經(jīng)濟(jì)體中的地位——這與過去人們反復(fù)質(zhì)疑加密資產(chǎn)長(zhǎng)期前景的情況形成了鮮明對(duì)比?；谶@些原因，比特幣和其他加密資產(chǎn)的估值可能不再遵循其早期歷史中反復(fù)出現(xiàn)的四年周期模式。

與此同時(shí)，比特幣和許多其他加密資產(chǎn)可以被視為數(shù)字商品，類似于傳統(tǒng)商品，其價(jià)格可能表現(xiàn)出一定的動(dòng)量效應(yīng)。因此，鏈上指標(biāo)以及山寨幣頭寸數(shù)據(jù)的分析，對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策具有重要意義。Grayscale Research 認(rèn)為，目前的指標(biāo)組合與加密市場(chǎng)周期的中間階段相符：例如，MVRV 比率已顯著高于其周期性低點(diǎn)，但尚未達(dá)到以往市場(chǎng)頂部的水平。只要基本面因素，如應(yīng)用的普及和更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)條件能夠支撐，牛市可能會(huì)繼續(xù)延續(xù)。

從短期來看，灰度推出的代幣確實(shí)有過輝煌時(shí)刻，但大多數(shù)發(fā)生于其推出之前。XRP 即使經(jīng)歷一波強(qiáng)勢(shì)反彈也尚未漲破前高，ZEN 再連漲三日后更是僅堪堪維持 18% 的投資回報(bào)。雖然有明星代幣在推出后迎來高點(diǎn)，但若從長(zhǎng)期年化來看，經(jīng)歷漫長(zhǎng)的 7 年持倉后，其利率更是低于 10%。但不同建倉擇時(shí)對(duì)投資回報(bào)有著更重要的影響，灰度概念幣若在熊市建倉抄底，幾乎全員跑贏牛市漲幅均值。在此時(shí)觀察尚未有明顯異動(dòng)的標(biāo)的或許會(huì)在明年迎來不錯(cuò)的漲幅。

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