侯曉天：天灝資本創(chuàng)始人，20多年華爾街從業(yè)經(jīng)驗，被稱為中概股女王。天灝資本為華爾街頭部基金提供投資顧問服務，同時也為中概頭部公司提供市值及金融戰(zhàn)略服務。本文為侯曉天在阿爾法工場的《華爾街連線》專欄。

導語：阿里的投資和商譽不到7200億人民幣，占總資產(chǎn)的39%左右。如果這一部分清理差不多，至少資產(chǎn)的周轉率可以到1.0倍。

最近市場上關于阿里巴巴信息比較多，今天談談最近阿里對所投公司減持的背后含義。

比如減持嗶哩嗶哩、小鵬等，實際上這個動作已經(jīng)開始一段時間了。比如說前一段時間阿里出售銀泰百貨、高鑫零售等。

阿里退出的行為，資本市場是很看好的。但是我想把這個話題引到一個企業(yè)的價值管理的問題上。企業(yè)的價值的外化是什么？是市值。市值的表現(xiàn)是什么？是股價。為什么中概股的股價表現(xiàn)近幾年普遍很差，但拼多多這樣的公司就不差。為什么？

我們說一個企業(yè)做的好，必須知道自己是誰。就是你的基因是什么。

阿里說要讓天下沒有難做的生意，這應該是他的基因?？墒鞘召徯※i對這個沒有難做的生意有什么幫助嗎？投資優(yōu)酷對這個基因有幫助嗎？沒有。美年健康對他有什么幫助嗎？

剛剛說了企業(yè)基因與核心價值問題。企業(yè)家要想把一個企業(yè)擴大。能做的事從企業(yè)的角度來講就兩個：一個叫降本，一個叫增效。降本和增效最后會反映在財務報表上，一個是損益表，一個是資產(chǎn)負債表。

如果我們拿沃爾瑪來看，在投資上有一個股權投資收益率指標，這個指標里包含了三部分，其中一部分叫資產(chǎn)周轉率，也是資產(chǎn)的使用效率。

沃爾瑪?shù)馁Y產(chǎn)周轉率是2.71倍。阿里巴巴的資產(chǎn)周轉率是多少？是0.58倍，一年前是0.48倍。這個提高是阿里不斷的清理資產(chǎn)的結果。這樣的資產(chǎn)周轉率說明我們的企業(yè)家不懂得如何給投資人增值。給投資人增值，可以第一有效運營，第二提高資產(chǎn)使用率，第三就是提高資本的使用率。

我們看剛才說的沃爾瑪，它的凈利潤不高，因為大家都知道它是薄利多銷，它上一個季度凈利潤率是3.17%，但是資本的利用率是3.13倍，而資產(chǎn)周轉率是2.71倍。

那我們再看一下阿里巴巴最近一個季度的情況。它的凈利潤率是5.59%，它的資產(chǎn)周轉率是0.58倍，資本的使用率是1.78倍。

它的資產(chǎn)周轉率為什么這么低呢？資產(chǎn)周轉率是用收入除以資產(chǎn)。0.58倍說明100元的資產(chǎn)產(chǎn)生了五毛八的收入。相比之下，京東比阿里都要好，它的資產(chǎn)周轉率是1.99倍。

為什么在資產(chǎn)周轉率上京東比阿里好呢？因為京東沒有那么多收購。京東的投資比如說物流收購德邦，這個是市場份額的擴大。最好的收購應當是既給你帶來收入、利潤、又帶來合理的資產(chǎn)。

如果看阿里的資產(chǎn)負債表，里面有一大堆商譽，這些都在資產(chǎn)負債表里死死的呆著，除不掉，不產(chǎn)生收入。阿里資產(chǎn)負債表里面非流動資產(chǎn)有28%是這種無用的資產(chǎn)，52% 是投資。所以怎么可能把資產(chǎn)周轉率提高呢？

資產(chǎn)周轉率是什么？我們?nèi)ゲ宛^吃飯，這個桌子是資產(chǎn)。翻臺率就是資產(chǎn)的周轉率。對照阿里也就是說阿里的資產(chǎn)翻臺率太低。

我們再看拼多多，拼多多的股權投資收益率是22.57%。阿里是5.7%；拼多多的資產(chǎn)周轉率是1.0倍。

如果我們比較一下美國公司和中國公司的股權投資收益率，你就會發(fā)現(xiàn)，在運營效率上不相上下，如果用純企業(yè)運營效率來比 （EBDAIT），但是資產(chǎn)的周轉率問題和資產(chǎn)負債率的問題上，中國公司似乎沒開竅。

所以中國的很多公司雖然上市了,但完全沒有資本的頭腦。股價下跌不能全歸于外部原因。從對投資人的股權投資回報率來講，拼多多是最高的（40%），所以它的股票掉不來。阿里，京東都不到6%。

然而沃爾瑪是27%，亞馬遜是22%，蘋果是199%，這就是為什么投資人追捧他們的股票的原因。不要談什么中美關系，也不要談什么政策原因。

拼多多說了要讓天下人買便宜的東西。他沒有收購，他就守著這一個原則。這就是它的核心價值。在他的核心價值上，他做任何事都圍繞著買便宜貨。他在中國是這樣，在美國是這樣，在歐洲還是這樣。所有的運營，所有的策略和戰(zhàn)略都這樣。如果他自己能解決，他一律自己解決。所以他的功底很扎實，這就是我們說的專注于你的核心價值就是你的競爭力。

蔡崇信現(xiàn)在做的事情是對的。

比如從資產(chǎn)周轉率這一塊看，2023年3月份那個季報的時候，它的資產(chǎn)周轉率是0.48倍，那現(xiàn)在2月份這一期已經(jīng)到了0.58倍。隨著不斷地清理，這一項會變成正的拉分項。比如盒馬，這么大的資產(chǎn)賣出去也好，剝離也好，對阿里肯定會效率改善很多。

對于阿里的股價，要看兩個指標，最重要的，也是比較客觀的，是股權投資收益率，然后是PE。PE既看成長也看管理，還有看市場和宏觀，是個比較主觀的東西。我們就先看客觀的。如果阿里清理好了資產(chǎn)，那至少在股權投資收益率方面會提升，其中包括利潤率和資產(chǎn)周轉率兩部分的提高。

阿里現(xiàn)在的利潤主要就是的淘寶、天貓貢獻的，其他都是負的。今天蔡崇信做的就是把負貢獻的資產(chǎn)清理。

阿里的投資和商譽不到 7200億人民幣，占總資產(chǎn)的39% 左右。如果這一部分清理差不多，至少資產(chǎn)的周轉率可以到1.0倍。如果這一部分清理差不多，至少資產(chǎn)的周轉率可以到1.0倍，到1.0倍實際上對于這個股權投資收益率的貢獻就很大了。

如果蔡崇信迅速的把價值管理和市值管理結合起來，股價肯定觸底反彈。因為它不是一個表面的化妝問題，而是輕裝、內(nèi)在美。他做的事情是強化阿里的價值。

看完覺得寫得好的，不防打賞一元，以支持藍海情報網(wǎng)揭秘更多好的項目。

標簽： 周轉率 資產(chǎn) 阿里 隨筆