資產(chǎn)負債率攀升，
容大合眾的前路在何方？
@港股研究社原創(chuàng)
1月16日，據(jù)利弗莫爾證券消息，容大合眾（廈門）科技集團股份公司（簡稱 容大合眾）向港交所提交上市申請，越秀融資擔(dān)任獨家保薦人。
事實上，這并非容大合眾首次沖擊上市。此前，容大合眾與國金證券股份有限公司達成協(xié)議，計劃在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票并上市。2021年7月1日，該公司獲得中國證券監(jiān)督管理委員會廈門監(jiān)管局輔導(dǎo)備案登記，然而在輔導(dǎo)尚未完成時便主動終止了進程。
之后，容大合眾于2024年4月19日向港交所遞交港股招股書，但6個月期滿后，即10月19日，招股書失效。值得注意的是，此次遞表時越秀融資同樣為其獨家保薦人。
容大合眾作為一家自動識別資料收集（AIDC）裝置及解決方案供應(yīng)商，業(yè)務(wù)聚焦于打印設(shè)備、衡器、POS 終端機及 PDA 的設(shè)計、研發(fā)、制造與營銷。截至當(dāng)下，公司已推出超 100 萬種標(biāo)準(zhǔn)型號產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于零售、教育、餐飲、物流等多個行業(yè)。
在過往經(jīng)營期間，容大合眾的產(chǎn)品銷售版圖覆蓋中國不少于30個省、直轄市及自治區(qū)，像北京、福建、江蘇、浙江、四川、廣東等地均在其列，同時還遠銷超 140個國家，其中包括美國、馬來西亞、西班牙、法國、阿根廷、巴西以及阿拉伯聯(lián)合酋長國等。
從行業(yè)態(tài)勢來看，依據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球AIDC裝置市場按銷售價值計算，從2018年的608億美元攀升至2023年的901億美元，實現(xiàn)了8.2%的復(fù)合年增長率。這一增長態(tài)勢得益于個人化購物體驗需求攀升、實時庫存管理需求以及線上到線下零售趨勢的增長。
財務(wù)數(shù)據(jù)方面，在 2022財政年度、2023財政年度以及2024年九個月，容大合眾分別實現(xiàn)收益約 3.93億元、3.49億元、2.53億元人民幣；同期，期內(nèi)利潤分別約為3744.7萬元、2760.3萬元、2243.5萬元人民幣。
此外，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3328.5萬、4560.5萬、3620.8萬；毛利率依次為23.5％、22.8％、24.5％；凈利潤率7.7％、9.5％、7.9％。
不難發(fā)現(xiàn)，容大合眾的營收在 2022 年短暫上升后，2023 年出現(xiàn)下滑，營收和凈利潤甚至低于 2021 年水平。容大合眾方面表示，2023 財政年度收益減少，從地理位置分析，主要源于中國、歐洲與美國市場的銷售減少。
除了營收大幅波動，容大合眾產(chǎn)品線的收入占比也呈現(xiàn)波動狀態(tài)。招股書表明，容大合眾主要產(chǎn)品涵蓋打印設(shè)備、衡器、POS 終端機及 PDA 以及配件及其他采購產(chǎn)品。
報告期內(nèi)，打印設(shè)備收入占比依次為 74.7％、77.4％、74.9％；衡器收入占比依次為 12.9％、9.1％、13.5％；POS 終端機及 PDA 收入占比依次為 6.2％、6.0％、4.7％；配件及其他采購產(chǎn)品收入占比依次為 5.7％、6.5％、4.4％。
其中，除衡器收入占比有所提高外，其余三類產(chǎn)品收入占比均有下滑。
容大合眾表示，打印設(shè)備銷售收益下滑，主要是因為向五大客戶之一的客戶 C 的銷售較 2022 財政年度減少 3350 萬，而客戶C以往每四至五年會批量訂購打印設(shè)備。與此同時，POS 終端機及 PDA 與配件及其他采購產(chǎn)品的收入下滑，主要受境外客戶銷售下滑影響。
在銷量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢的同時，容大合眾的產(chǎn)能利用率也顯著下降。報告期內(nèi)，打印設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為 88.8％、49.6％、43.5％；衡器的產(chǎn)能利用率分別為 76.4％、52.6％、58.7％；POS 終端機及 PDA 的產(chǎn)能利用率分別為 72.0％、51.3％、34.6％。
從銷量與單價層面分析，報告期內(nèi)，打印設(shè)備的銷量依次為 161.8 萬件、163.1 萬件、124.1 萬件，銷量漲幅依次為0.80％、-23.91％；單價依次為 176 元、187 元、210 元，單價漲幅依次為 6.25％、12.30％。
衡器的銷量依次為 4.1 萬件、3.0 萬件、3.4 萬件，銷量漲幅依次為 -26.83％、13.33％；單價依次為 1194 元、1192 元、1390 元，單價漲幅依次為 - 0.17％、16.61％。由此可見，2023 年打印設(shè)備和衡器的單價均有較大幅度增長。
盡管產(chǎn)品單價逐步上升，然而部分產(chǎn)品的毛利率并未隨之提高。
報告期內(nèi)，打印設(shè)備的毛利率依次為 22.2％、22.6％、21.3％；衡器的毛利率依次為 33.9％、22.2％、34.2％；POS 終端機及 PDA 的毛利率依次為 16.4％、19.4％、26.9％；配件及其他采購產(chǎn)品的毛利率依次為 27.0％、31.2％、36.0％。
其中，在這 4 款產(chǎn)品里，打印設(shè)備單價漲幅最高，但其毛利率卻是唯一出現(xiàn)下滑的。
雖然無法直接判定單價的漲跌對銷量產(chǎn)生影響，但考慮到原材料成本分別占總銷售成本的 84.4％、82.7％、82.6％，這表明容大合眾在上下游的擠壓下處境艱難。
報告期內(nèi)，容大合眾來自五大客戶的收益分別約為 1.41 億、1.65 億、1.26 億，占同期總收益的比例約為 37.1％、41.9％、36.2％，來自前五大客戶的收益呈現(xiàn)逐年波動下滑的態(tài)勢。
值得留意的是，AIDC 裝置在全球市場的競爭格局較為分散。中國作為亞太區(qū)的主要市場，在 2022 年約占全球市場份額的 18.4%，且中國市場整體極為分散，從業(yè)者超過2500名。
進一步細分，中國專門打印機市場競爭尤為激烈，五大業(yè)者的收益占據(jù)整個市場的28.7%。在2022年，容大合眾雖位列中國第四大專門打印機供應(yīng)商，但其市場份額僅為 2.5%。
報告期內(nèi)，容大合眾的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為1615萬、6043.6萬、2452.1萬。與此同時，在2021年至2023年以及2024年3月31日期間，容大合眾的銀行借款數(shù)額依次為5770萬、1.10 億、8680萬、1.05億，占同日總負債的比例分別為 28.3％、47.9％、43.2％、55.3％。
截至2024年3月31日，容大合眾尚有3000萬的銀行融資未動用，這筆資金全部已獲承諾且不受限制。
報告期內(nèi)，容大合眾的流動比率依次維持在 1.5 倍、1.4 倍、1.5 倍 ；速動比率則分別為 0.7倍、0.9倍、0.9倍。資產(chǎn)負債率方面，數(shù)據(jù)依次為 38.9％、63.2％、47.5％；凈負債權(quán)益比率分別為28.2％、49.8％、39.3％。
值得注意的是，資產(chǎn)負債率從 2021 年的 38.9％攀升至 2022 年的 63.2％，主要原因在于 2021 財政年度為采購電子部件而增加了銀行借款。
從速動比率始終低于1，結(jié)合經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額的狀況分析，容大合眾的現(xiàn)金流狀況并不樂觀。在這樣的償債能力基礎(chǔ)上，加之現(xiàn)金情況并不突出，容大合眾的股息分紅卻相當(dāng)可觀。
報告期內(nèi)，容大合眾向股東宣派的股息分別為120萬、500萬、3500萬，其中2023財年的派息數(shù)額甚至超過了當(dāng)年凈利潤的2760萬。此外，在2024年1月，公司還向股東宣派并支付了150萬的股息，合計宣派股息4270萬。
目前，容大合眾屬于家族企業(yè)。資料表明，創(chuàng)始人兩兄弟在公司中占據(jù)重要地位。哥哥許開明擔(dān)任公司執(zhí)行董事、董事會主席、總裁兼總經(jīng)理；弟弟許開河則為公司執(zhí)行董事及高級副總裁。兩人直接及間接持有容大合眾 93.05％的股權(quán)。
在業(yè)績下滑和現(xiàn)金流承壓的情形下，容大合眾采取大額分紅的舉動，可能會引發(fā)各方擔(dān)憂。盡管分紅對股東而言是利好消息，但這也意味著公司或許不得不通過借債來支付股息，從而加重公司的負債。
在此情形下，公司必須謹(jǐn)慎權(quán)衡現(xiàn)金流與股東回報之間的關(guān)系，確保不會因分紅致使現(xiàn)金流短缺，進而影響公司的正常經(jīng)營與未來發(fā)展。
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