美團(tuán)的護(hù)城河究竟有多寬？

3月24日，港股開(kāi)盤(pán)后，美團(tuán)（03690.HK）股價(jià)一度重挫，盤(pán)中最大跌幅達(dá)5.25%，最終收跌1.13%。25日，美團(tuán)股價(jià)再度大幅收跌4.35%，2個(gè)交易日總市值合計(jì)蒸發(fā)556億港元。

消息面上，美團(tuán)最新發(fā)布的2024年全年及第四季度業(yè)績(jī)報(bào)告引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其護(hù)城河及新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期的擔(dān)憂。

3月21日，美團(tuán)披露的發(fā)布2024年全年及第四季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2024年第四季度，營(yíng)收884.9億元，同比增長(zhǎng)20%，略高于預(yù)期的879.3億元，環(huán)比下降 5.4%；凈利潤(rùn)62.2億元，同比增長(zhǎng) 180.7%，低于預(yù)期的81.1億元，環(huán)比下降 51.6%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為98.5億元，同比增長(zhǎng)125.1%，略低于預(yù)估的99.1億元。

從全年來(lái)看，美團(tuán)2024年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收達(dá)3376億元，同比增長(zhǎng)22%；凈利潤(rùn)358億元，同比增長(zhǎng)158.4%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)438億元，同比增長(zhǎng)88.2%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由4.8%提升至10.9%；經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長(zhǎng)105.7%至491億元。

拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，截至26日收盤(pán)，美團(tuán)股價(jià)年內(nèi)漲幅僅5.41%，大幅跑輸恒生科技指數(shù)24.73%的漲幅。有分析稱，市場(chǎng)對(duì)其AI戰(zhàn)略落地速度、海外擴(kuò)張盈利周期及競(jìng)爭(zhēng)格局變化存疑。

通過(guò)逐步拆解美團(tuán)的各大業(yè)務(wù)條線也可以發(fā)現(xiàn)，盡管美團(tuán)核心業(yè)務(wù)趨穩(wěn)，但新業(yè)務(wù)拓展暗藏風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境愈發(fā)激烈也是市場(chǎng)擔(dān)憂的因素。

市場(chǎng)在擔(dān)心什么？

美團(tuán)收入七成來(lái)自核心本地商業(yè)，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年美團(tuán)核心本地商業(yè)板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收2502億元，同比增長(zhǎng)20.9%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升至20.9%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓艙石。

其中，外賣(mài)業(yè)務(wù)通過(guò)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與服務(wù)模式升級(jí)，實(shí)現(xiàn)即時(shí)配送日訂單量峰值9800萬(wàn)單，全年交易用戶數(shù)突破7.7億，年活躍商戶數(shù)增至1450萬(wàn)。

但值得一提的是，美團(tuán)在傭金和在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)上的增速遠(yuǎn)不如去年同期。很大程度上，這也說(shuō)明，第四季度餐飲行業(yè)的整體消費(fèi)環(huán)境仍然比較低迷，商家廣告投放意愿仍然不高。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)分部收入為873億元，同比增長(zhǎng)25.1%，錄得經(jīng)營(yíng)虧損73億元，虧損率從23.7%降至8.3%。

美團(tuán)新業(yè)務(wù)虧損與其出海計(jì)劃密切相關(guān)。當(dāng)前，美團(tuán)正加快對(duì)海外市場(chǎng)的探索。繼去年10月在利雅得上線后，美團(tuán)進(jìn)一步將Keeta擴(kuò)展至沙特阿拉伯的所有主要城市，用戶基數(shù)和訂單量實(shí)現(xiàn)迅速增長(zhǎng)。據(jù) Sensor Tower 的數(shù)據(jù)，Keeta在1月份的每周活躍用戶達(dá)到了100萬(wàn)，與Delivery Hero的Hungerstation相當(dāng)。

彭博分析師Catherine Lim 和 Trini Tan表示：第四季度的支出增加（尤其是在 Keeta 上的支出）可能限制了新計(jì)劃帶來(lái)的虧損收窄。在2月28日的一次內(nèi)部會(huì)議上，首席執(zhí)行官王興強(qiáng)調(diào)雜貨零售、海外擴(kuò)張和技術(shù)是美團(tuán)的重點(diǎn)，預(yù)計(jì)這些虧損將持續(xù)到2025年及以后。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，美團(tuán)從海灣合作委員會(huì)（GCC）國(guó)家的外賣(mài)業(yè)務(wù)中獲得的增量收入到2028年將達(dá)到11.5億元人民幣。盡管新業(yè)務(wù)在2025—2027年期間將面臨虧損，但預(yù)計(jì)到2028年將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

王興透露，2025年將加大海外資源投入，重點(diǎn)復(fù)制國(guó)內(nèi)高頻次配送模式，同時(shí)探索中東以外市場(chǎng)的可行性。

當(dāng)前，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)拓展仍面臨多重挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)即時(shí)零售賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，京東等玩家的入局可能分流部分市場(chǎng)份額；海外本地化運(yùn)營(yíng)、合規(guī)成本及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)亦需長(zhǎng)期投入。此外，AI落地效果與技術(shù)迭代速度將直接影響科技投入的回報(bào)周期。

更大的隱憂 

眾所周知，美團(tuán)商業(yè)模式需要依賴龐大的騎手團(tuán)隊(duì)，為他們繳納社保短期內(nèi)可能會(huì)帶來(lái)成本上升。

市場(chǎng)擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是，美團(tuán)為騎手繳納社保，最直接的影響便是成本的攀升，是否會(huì)對(duì)美團(tuán)的利潤(rùn)造成沖擊。

2月19日，美團(tuán)宣布，將為全國(guó)范圍內(nèi)的全職及穩(wěn)定兼職騎手繳納社保，這是美團(tuán)近年來(lái)完善新就業(yè)群體社會(huì)保障的重要舉措，預(yù)計(jì)2025年二季度開(kāi)始實(shí)施。

從社保繳納的構(gòu)成來(lái)看，養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)，以及住房公積金（通常所說(shuō)的五險(xiǎn)一金），每一項(xiàng)都需要美團(tuán)投入真金白銀。

有分析指出，美團(tuán)全年累計(jì)接單天數(shù)在260天以上的穩(wěn)定騎手大約82萬(wàn)人，考慮到外賣(mài)市場(chǎng)與就業(yè)群體的規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)美團(tuán)此次社保覆蓋的全職及穩(wěn)定兼職騎手?jǐn)?shù)量可能接近100萬(wàn)人。

粗略估算，若美團(tuán)為100萬(wàn)騎手繳納五險(xiǎn)一金，每月的成本支出將高達(dá)15.5億元，每年的成本或?qū)⒊^(guò)180億元。

但需要說(shuō)明的是，美團(tuán)在實(shí)施社保繳納時(shí)，可能會(huì)根據(jù)不同地區(qū)的實(shí)際情況進(jìn)行差異化安排，優(yōu)先在社保基數(shù)較低的地區(qū)推行，從而降低整體成本。另外，美團(tuán)與外包公司之間的費(fèi)用分?jǐn)倷C(jī)制也會(huì)對(duì)實(shí)際成本產(chǎn)生影響。

王興表示，盡管這些舉措可能會(huì)增加整體成本，但長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)（包括美團(tuán)的平臺(tái)）將從中受益，而效率的提升將能夠抵消這些增量成本。

京東猛攻 

2025年的外賣(mài)江湖廝殺再起，掀起這場(chǎng)風(fēng)暴的，正是強(qiáng)勢(shì)入局的京東外賣(mài)。

2月11日，京東外賣(mài)宣布啟動(dòng)品質(zhì)堂食餐飲商家招募，2025年5月1日前入駐的商家，全年免傭金，已簽約商家傭金從2月11日0點(diǎn)起，也按照全年免傭調(diào)整。

緊接著，京東外賣(mài)又宣布平臺(tái)為騎手全額繳納社保。同一天，美團(tuán)和餓了么也宣布給騎手繳納社保。

3月24日，據(jù)京東黑板報(bào)消息，京東外賣(mài)今日宣布，上線40天，日訂單量已突破100萬(wàn)。

與此同時(shí)，京東外賣(mài)在全國(guó)織就一張龐大品質(zhì)食堂服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。據(jù)京東官方數(shù)據(jù)顯示，截至目前，京東外賣(mài)平臺(tái)上已有超過(guò)45萬(wàn)家品質(zhì)堂食餐廳，覆蓋全國(guó)142座城市，為廣大用戶提供豐富多樣的餐品選擇。

可以預(yù)見(jiàn)，隨著京東在外賣(mài)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)逐漸鋪展開(kāi)來(lái)，它與美團(tuán)將在2025年展開(kāi)貼身肉搏。

京東外賣(mài)的迅猛發(fā)展，無(wú)疑給長(zhǎng)期占據(jù)外賣(mài)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的美團(tuán)帶來(lái)了巨大壓力。

過(guò)去十幾年，本地生活市場(chǎng)一直是兵家必爭(zhēng)之地，這也讓美團(tuán)必須時(shí)刻警惕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出招。

隨著抖音、京東，以及更多巨頭的加入，無(wú)論是外賣(mài)市場(chǎng)，還是即時(shí)零售市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)都變得更加激烈。這也讓市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)能否守住護(hù)城河產(chǎn)生了擔(dān)憂。

種種跡象表明，美團(tuán)正在面對(duì)腹背受敵的狀態(tài)。一方面，美團(tuán)需要探索新的技術(shù)、新的模式，以打開(kāi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；另外一方面，美團(tuán)需要應(yīng)對(duì)來(lái)自京東、抖音為代表的玩家們的不斷進(jìn)入對(duì)于自身的市場(chǎng)不斷切分的現(xiàn)實(shí)。

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