作者 | 劉亮
我們不是在和同行競(jìng)爭(zhēng)，而是在與時(shí)間賽跑。這是寧德時(shí)代創(chuàng)始人、董事長曾毓群在2025年博鰲論壇上講的一句話，也完全符合寧德時(shí)代（300750.SZ）的現(xiàn)狀。
4月10日，香港聯(lián)交所披露大廳的電子屏上，寧德時(shí)代的名字伴隨著通過上市聆訊的提示閃爍；這距離3月26日中國證監(jiān)會(huì)出具備案通知書僅僅過去了25天，寧德時(shí)代的二次IPO也在進(jìn)行與時(shí)間賽跑的急速?zèng)_刺。
赴港上市可以加速寧德時(shí)代拓展國際市場(chǎng)，而在國內(nèi)市場(chǎng)，寧王也在同步加速布局換電業(yè)務(wù)。
01.加碼換電賽道
換電還是充電？這是電車圈的莎士比亞式問題。
一提到換電，很多人第一個(gè)會(huì)想到蔚來。而最近流傳的寧德時(shí)代收購蔚來能源股權(quán)的消息，讓寧德時(shí)代這個(gè)換電背后真正的大佬備受關(guān)注。
其實(shí)早在3月份，蔚來就與寧德時(shí)代在福建寧德簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同打造全球規(guī)模最大、技術(shù)最領(lǐng)先的乘用車換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)協(xié)議，雙方將進(jìn)行資本合作，寧德時(shí)代正在推進(jìn)對(duì)蔚來能源不超過25億元人民幣的戰(zhàn)略投資，進(jìn)一步鞏固雙方戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
之后，有消息稱寧德時(shí)代正與蔚來汽車進(jìn)行談判，擬收購蔚來旗下充換電業(yè)務(wù)蔚來能源的控股權(quán)；對(duì)此，寧德時(shí)代回應(yīng)稱目前沒有更多公開信息。此后還有車主向蔚來汽車創(chuàng)始人、董事長李斌求證換電站真賣了嗎，對(duì)此，李斌在蔚來車主群中回應(yīng)稱：不信謠不傳謠，但未作進(jìn)一步解釋。
圖源：微博截圖
對(duì)于蔚來來說，換電業(yè)務(wù)正逐漸變成一個(gè)負(fù)擔(dān)，重資產(chǎn)、高成本運(yùn)營已經(jīng)導(dǎo)致蔚來累計(jì)虧損超千億元，而且換電帶來的車型底盤結(jié)構(gòu)的改變也一定程度上阻礙了蔚來布局混動(dòng)車型來爭(zhēng)搶更大的市場(chǎng)。
不過對(duì)于寧德時(shí)代來說，換電業(yè)務(wù)雖充滿挑戰(zhàn)，卻是一塊美味的蜜糖。
寧德時(shí)代于2021年成立全資子公司時(shí)代電服，主攻換電業(yè)務(wù)；近年來，其密集推出巧克力換電方案并布局建設(shè)換電站。2025年，寧德時(shí)代的建站目標(biāo)是1000座，將覆蓋30座以上城市，當(dāng)前第一季度已經(jīng)覆蓋了12座城市。
今年一季度以來，寧德時(shí)代換電業(yè)務(wù)布局似乎加快了步伐。近期與蔚來戰(zhàn)略合作外，還與中國石化集團(tuán)簽署合作框架協(xié)議，2025年將共同建設(shè)不少于500座換電站，長期目標(biāo)擴(kuò)展至10000座，共同推動(dòng)換電標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。
寧德時(shí)代雖是全球動(dòng)力電池龍頭，但當(dāng)前傳統(tǒng)電池制造業(yè)務(wù)已面臨增長瓶頸。之所以發(fā)力布局換電，因?yàn)閺纳虡I(yè)價(jià)值來看，換電是寧德時(shí)代用來增加話語權(quán)的一個(gè)手段。就像是蘋果的lightning、特斯拉的單踏板，寧德時(shí)代也想要通過制定換電電池的規(guī)格來重塑話語權(quán)。
但想要做這個(gè)規(guī)則制定者，并不容易。
其一，標(biāo)準(zhǔn)難定。電池技術(shù)還在快速發(fā)展，現(xiàn)在的換電站統(tǒng)一了電池標(biāo)準(zhǔn)，以后汽車電池升級(jí)迭代了，換電站也要跟著迭代。
第二，從消費(fèi)者角度來看，充電仍是大勢(shì)所趨。根據(jù)新能源汽車技術(shù)院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截至2025年2月，全國公共充電樁保有量達(dá)383.2萬臺(tái)，而換電站保有量?jī)H有4596座；兩者之間巨大的差距，所以消費(fèi)者從便捷性上考慮一定是充電更方便。而且消費(fèi)者也會(huì)擔(dān)心換來的電池是否是優(yōu)質(zhì)的電池，以及在買賣二手車的時(shí)候電池歸屬權(quán)的問題等等，都是消費(fèi)者對(duì)換電的顧慮。
圖源：微博
而如果以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、爭(zhēng)奪話語權(quán)為最終目的，再回頭看假設(shè)寧德時(shí)代收購蔚來換電業(yè)務(wù)這件事情，到底是否劃算？
首先從現(xiàn)用標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一來看，蔚來是打算將螢火蟲后續(xù)的新車型適時(shí)導(dǎo)入寧德時(shí)代巧克力換電標(biāo)準(zhǔn)和網(wǎng)絡(luò)，但現(xiàn)階段蔚來還是有一套自己的標(biāo)準(zhǔn)；而從財(cái)務(wù)影響來看，目前寧德時(shí)代和蔚來的換電站是自負(fù)盈虧、互通網(wǎng)絡(luò)，如果寧德時(shí)代要收購蔚來換電業(yè)務(wù)，就要承擔(dān)其換電業(yè)務(wù)帶來的虧損。
從蔚來2024年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，充換電設(shè)備的價(jià)值有77億元；哪怕不算人力、運(yùn)維等費(fèi)用，只按照其5-8年的折舊年限來看，每年就要有9.5-15億元的折舊費(fèi)用。雖然這對(duì)于有近千億元經(jīng)營性現(xiàn)金流的寧王來說不算什么，但也會(huì)進(jìn)一步增加寧德時(shí)代的盈利壓力。
02.寧王的壓力2024年，寧德時(shí)代的出貨量仍是全行業(yè)第一。據(jù)韓國電池和能源研究公司SNE Research發(fā)布的2024年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)、動(dòng)力電池出貨量數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代以41%的市占率再創(chuàng)歷史新高，穩(wěn)居榜首。
但在這樣的情況下，寧德時(shí)代卻罕見地出現(xiàn)了增利不增收的情況。2024年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營收3620億元，同比下滑了9.7%；其中，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池兩大業(yè)務(wù)支柱營收分別同比下滑了11.29%和4.36%。
圖源：財(cái)報(bào)截圖
上升的出貨量，并沒有抵消下滑的出貨價(jià)格。2024年電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從年初的10萬元/噸降至年末7-8萬元/噸，跌幅超22%，原材料價(jià)格的下降直接導(dǎo)致動(dòng)力電池價(jià)格也得跟著下降。
作為行業(yè)巨頭，寧德時(shí)代似乎也沒有反周期的超能力，這是為什么？
從行業(yè)屬性來看，電池行業(yè)不屬于一個(gè)技術(shù)壁壘非常高的賽道；不像是芯片行業(yè)，一步領(lǐng)先就步步超前。
電池的迭代主要靠?jī)杉拢翰牧虾徒Y(jié)構(gòu)。然而電池材料的創(chuàng)新和研發(fā)是一個(gè)試錯(cuò)過程漫長、成本高的事情；所以寧德時(shí)代在內(nèi)的電池廠商更多還是從電池結(jié)構(gòu)來創(chuàng)新，但這種創(chuàng)新很難短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)難以被追趕的突破性創(chuàng)新，比如寧德時(shí)代從CTP 1.0到CTP 3.0，電池能量密度年平均CAGR提升也僅在5%左右。
而作為產(chǎn)業(yè)鏈中游，電池行業(yè)也要被上游原材料的價(jià)格以及下游需求的變化所牽制。
寧德時(shí)代在三元鋰電池中一直以70%左右的市占率穩(wěn)坐第一，但是現(xiàn)在電車價(jià)格戰(zhàn)打得起勁，磷酸鐵鋰電池由于成本更低受到了中低端車型的青睞，在這方面比亞迪自研的磷酸鐵鋰刀片電池市占率就一度反超了寧德時(shí)代。
除了比亞迪，多家車企也開始自研電池，廣汽埃安、極氪、蔚來等均有在未來幾年量產(chǎn)自研電池的打算，這就會(huì)進(jìn)一步分化電池需求和稀釋寧德時(shí)代的市占率。
圖源：罐頭圖庫
而作為作為寧德時(shí)代的第二增長曲線，儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)這個(gè)和政策強(qiáng)相關(guān)的賽道也受到了政策變化的牽制——國內(nèi)取消了強(qiáng)制配儲(chǔ)政策，短期內(nèi)會(huì)對(duì)儲(chǔ)能需求有所影響，而出口業(yè)務(wù)的退稅政策在去年四季度也從13個(gè)點(diǎn)下調(diào)到了9個(gè)點(diǎn)。這就導(dǎo)致寧德時(shí)代2024年最后一個(gè)季度儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的出貨量有明顯的下滑，據(jù)海豚投研數(shù)據(jù)，四季度儲(chǔ)能出貨量本季度16Gwh 左右，環(huán)比上季度的31Gwh 下滑了近50%。
除此之外，原材料價(jià)格下降雖然讓寧德時(shí)代成本下滑，使其2024年毛利率達(dá)到了24.4%的水平，不過也讓其承擔(dān)了資產(chǎn)的減值損失。從2024年年報(bào)來看，寧德時(shí)代為礦產(chǎn)資產(chǎn)、存貨等資產(chǎn)計(jì)提的資產(chǎn)減值有84億元，這也側(cè)面預(yù)示著原材料價(jià)格可能持續(xù)下跌。
圖源：財(cái)報(bào)截圖
總體來看，寧德時(shí)代是毫無爭(zhēng)議的行業(yè)第一，然而要坐穩(wěn)這個(gè)第一，還要承擔(dān)著來自政策、市場(chǎng)上下游等方面的多重壓力。
03.加速走出去重重壓力之中，還有來自關(guān)稅的壓力。
新關(guān)稅實(shí)施后，中國電池及儲(chǔ)能產(chǎn)品對(duì)美綜合關(guān)稅將疊加至近50%（2025年）并在2026年攀升至約82.4%。這意味著每出口1GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)，中企需額外承擔(dān)約2.5億元人民幣稅費(fèi)，直接導(dǎo)致了利潤率的暴跌。相比之下美國本土電池制造企業(yè)不僅免收高額關(guān)稅，還能享受 10% 的制造補(bǔ)貼，并且終端汽車每輛可獲 7500 美金補(bǔ)貼，這就讓國內(nèi)廠家在價(jià)格和盈利都沒有空間。
但對(duì)寧德時(shí)代這個(gè)海外營收占總營收三分之一的企業(yè)來說，關(guān)稅戰(zhàn)卻不完全是一個(gè)打擊，甚至還可以說是一個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)閷幍聲r(shí)代已經(jīng)在出海這條路上撕開了一道口子。
多年前，寧德時(shí)代就明確表示要不斷推進(jìn)全球化體系建設(shè)，包括海外產(chǎn)能建設(shè)運(yùn)營、海外供應(yīng)鏈布局、海外資源及回收布局等。
早在2019年寧德時(shí)代就開工建設(shè)德國工廠，工廠計(jì)劃總投資18億歐元，規(guī)劃產(chǎn)能14GWh，滿產(chǎn)后年產(chǎn)量將達(dá)到約3000萬枚電池電芯；此外，寧德時(shí)代還在2022年8月宣布在匈牙利建設(shè)第二座歐洲工廠，規(guī)劃產(chǎn)能100GWh，投資金額不超過73.4億歐元。
去年，寧德時(shí)代在與印尼IBC財(cái)團(tuán)合作，雙方承諾投資11.8億美元建設(shè)一座年產(chǎn)能15GWh的電池電芯廠，預(yù)計(jì)2027年投入運(yùn)營；這筆交易是寧德時(shí)代和IBC投資60億美元承諾在印尼開發(fā)一個(gè)涵蓋上下游業(yè)務(wù)的新能源汽車電池項(xiàng)目的一部分。12月，寧德時(shí)代宣布與Stellantis擬共同在西班牙建設(shè)合資工廠，總投資高達(dá)40.38億歐元；該工廠總建設(shè)期預(yù)計(jì)四年，動(dòng)力電池年產(chǎn)可達(dá)50GWh......
同時(shí)，寧德時(shí)代在海外市場(chǎng)的收入也持續(xù)增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，寧德時(shí)代海外銷售收入占比為23.4%，去年則升至30.48%。
在赴港上市的招股書中，寧德時(shí)代也把海外建廠放在了募資用途的C位。招股書中表示，截至2024年底公司已經(jīng)為匈牙利建廠項(xiàng)目投入了7億歐元，項(xiàng)目總投資大概在49億歐元。
圖源：招股書截圖
深度科技研究院院長張孝榮就表示：寧德時(shí)代港股上市的決策不僅能夠?yàn)楣鹃L期的國際化戰(zhàn)略提供資金支持，還能通過國家化資本平臺(tái)增強(qiáng)跨境資源整合的能力。
本土化的建廠、擴(kuò)產(chǎn)不僅可以規(guī)避關(guān)稅政策不穩(wěn)定帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還可以進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場(chǎng)，海外建廠本身就是現(xiàn)金流和效率的比拼，已經(jīng)搶占先發(fā)地位的寧德時(shí)代完全可以借此機(jī)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。
不過，擴(kuò)張也伴隨著現(xiàn)金流的流出。從過去幾年寧德時(shí)代現(xiàn)金流情況來看，幾乎都處于擴(kuò)張狀態(tài)，也就是經(jīng)營性現(xiàn)金流、募資現(xiàn)金流流入以及投資性現(xiàn)金流出。不過到2024年，寧德時(shí)代出現(xiàn)了募資和投資現(xiàn)金流均流出的情況，可能說明寧德時(shí)代存在一些短期賬款到期的情況，這也給其現(xiàn)金流增加了不少壓力。
圖源：罐頭圖庫
更不能忽視的是，擴(kuò)張和擴(kuò)產(chǎn)之后伴隨的產(chǎn)能是否過剩的問題。
在2021年年底，寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率上升至最高點(diǎn)95%，之后持續(xù)回落，到2024年上半年寧王的產(chǎn)能利用率已經(jīng)僅有65%。當(dāng)前國內(nèi)汽車動(dòng)力電池市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的趨勢(shì)。
4月14日，寧德時(shí)代盤后披露2025年一季報(bào)；財(cái)報(bào)顯示，經(jīng)歷了連續(xù)五個(gè)季度的營收同比下滑之后，今年一季度公司營收終于同比重回同比正增長。
寧德時(shí)代在業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，中東和澳洲等新興地區(qū)儲(chǔ)能市場(chǎng)快速發(fā)展，公司在中東、澳洲等市場(chǎng)接連拿到了大的儲(chǔ)能項(xiàng)目；整體而言，中國及海外市場(chǎng)需求旺盛，目前公司產(chǎn)能利用率比較飽和。
寧德時(shí)代在海外的增長，更加堅(jiān)定了出海戰(zhàn)略的落實(shí)。誰到海外，誰就是公司的英雄，走出去，到海外去。曾毓群曾在內(nèi)部文件中表示堅(jiān)定出海之路。
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