來(lái)源：市值觀察
2024年2月8日，來(lái)自四川眉山的新世好母嬰遞表港交所。作為一家國(guó)內(nèi)腰部紙尿褲產(chǎn)品公司，存在的問(wèn)題并不少。被經(jīng)銷商卡脖子的銷售模式，低價(jià)產(chǎn)品關(guān)于質(zhì)量的投訴不在少數(shù)，現(xiàn)金流緊張還突擊分紅，公司整體研發(fā)能力薄弱等都是其上市過(guò)程中不可忽視的問(wèn)題。
01、質(zhì)量投訴不斷 經(jīng)銷商卡脖子新世好母嬰成立于2010年，公司主要通過(guò)旗下的七色豬、聰博等品牌，進(jìn)行嬰幼兒拉拉褲、嬰幼兒紙尿褲和嬰幼兒紙尿片產(chǎn)品的銷售。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，新世好母嬰2022年以5.38億元的銷售收入，位列中國(guó)國(guó)內(nèi)品牌嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品供貨商前20強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)公司中的市場(chǎng)份額約為3.0%。
然而，當(dāng)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)頭部集中且競(jìng)爭(zhēng)激烈。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2018年至2022年，中國(guó)嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模由730億元下降至505億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為-8.8%，但是注冊(cè)的嬰幼兒紙尿褲制造商卻有800家，而且前五大公司占據(jù)著大約59.2%的市場(chǎng)份額。頭部以下企業(yè)所占市場(chǎng)份額小，但是廝殺激烈，腰部企業(yè)新世好母嬰就是其中之一。
▲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況 來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
為了能夠立足，新世好母嬰采取了低價(jià)差異化策略。即打造20多個(gè)不同系列產(chǎn)品，如七色豬系列、國(guó)貨當(dāng)自強(qiáng)系列和小萌芯系列等，并將單片產(chǎn)品的售價(jià)打到1元以下。從淘寶七色豬旗艦店中看到，七色豬小萌芯紙尿褲拉拉褲尿不濕80多片才53.8元，折合每片只有0.67元，與國(guó)內(nèi)頭部品牌安兒樂(lè)約2元/片的售價(jià)相差甚遠(yuǎn)。
低價(jià)策略在壓低售價(jià)的同時(shí)，也會(huì)迫使生產(chǎn)商不得不大幅壓縮生產(chǎn)成本，而這也極容易導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。不管是其淘寶旗艦店上的售后評(píng)論，還是黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于其質(zhì)量的差評(píng)和投訴都不少。諸如太薄、吸水性不好、用完紅屁屁等。
▲投訴情況 來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)
質(zhì)量是嬰幼兒產(chǎn)品的立身之本，存在較多產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題的品牌，消費(fèi)者會(huì)快速用腳投票。
除此之外，其經(jīng)銷商銷售問(wèn)題也很突出。經(jīng)銷商模式營(yíng)收占比超60%且居高不下，但是毛利率卻在不斷下滑且低于公司整體毛利率，從2021年的22.6%下滑至2023年9月底的19.4%。
▲經(jīng)銷商銷售情況 來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)信息整理
更重要的是，新世好母嬰的貿(mào)易應(yīng)收款金額在逐年擴(kuò)大。2021-2023年9月底（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），其貿(mào)易應(yīng)收款分別為0.72億元、1.14億元和1.57億元，整體增長(zhǎng)118.06%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增長(zhǎng)速度，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例也從49.4%增加至73.6%。
毛利率下滑，應(yīng)收款增加，說(shuō)明經(jīng)銷商正在一步步卡住新世好母嬰的脖子，侵占公司的利益。除此之外公司的現(xiàn)金流問(wèn)題也很突出。
02、現(xiàn)金流緊張 還有突擊分紅報(bào)告期內(nèi)，2021財(cái)年和2023年前9個(gè)月，公司的現(xiàn)金流都是處于凈流出的狀態(tài)。截至2023年9月底，其賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有229.1萬(wàn)元。現(xiàn)金流處于枯竭的邊緣。
▲現(xiàn)金流情況 來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
然而即便在現(xiàn)金如此緊張的情況下，新世好母嬰依然在遞表前進(jìn)行了一次大額的突擊分紅。向上海聰博宣派股息6529.6萬(wàn)元，且已于2023年1月全額支付。
▲突擊分紅 來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
要知道，2022年全年的凈利潤(rùn)也才4653.5萬(wàn)元，一次分紅相當(dāng)于全年凈利潤(rùn)的1.40倍。在公司現(xiàn)金流極度匱乏的情況下，進(jìn)行遠(yuǎn)超當(dāng)年凈利潤(rùn)的大額分紅，這不禁讓人懷疑其突擊分紅的合理性。
二級(jí)市場(chǎng)的投資者不僅關(guān)注企業(yè)的過(guò)去，更關(guān)心企業(yè)未來(lái)的潛在經(jīng)營(yíng)好壞，而研發(fā)能力就是評(píng)判的一個(gè)重要指標(biāo)之一。
03、研發(fā)實(shí)力薄弱 未來(lái)成長(zhǎng)幾何？招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新世好母嬰的研發(fā)人員分別為64人、62人和55人，隨著公司的發(fā)展，研發(fā)人員不但沒(méi)有增加，反而是在不斷流失。與此同時(shí)，從招股說(shuō)明書(shū)中的表述也可以看到，公司目前整體的研發(fā)條件非常有限，并不能為所有的研發(fā)人員提供一個(gè)合適的研發(fā)環(huán)境。
▲研發(fā)情況 來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)
基于此，新世好母嬰目前的研發(fā)成果也十分有限，截至目前，僅有1項(xiàng)發(fā)明專利、18項(xiàng)實(shí)用新型專利及1項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。與同行業(yè)的其他企業(yè)相差甚遠(yuǎn)。如國(guó)內(nèi)紙尿褲頭部品牌安兒樂(lè)的母公司恒安集團(tuán)擁有國(guó)家級(jí)工業(yè)設(shè)計(jì)中心和國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心兩個(gè)技術(shù)平臺(tái)，為產(chǎn)品研發(fā)保駕護(hù)航，同時(shí)從頭部品牌雀氏的公司官網(wǎng)上可知，其在紙尿褲領(lǐng)域掌握了百余項(xiàng)紙尿褲專利技術(shù)，獲授權(quán)專利達(dá)數(shù)十項(xiàng)，榮膺省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、省級(jí)科技型企業(yè)等稱號(hào)。頭部公司在研發(fā)上都具有相當(dāng)?shù)膶?shí)力。
新世好母嬰雖然明知研發(fā)存在諸多問(wèn)題，但是卻并沒(méi)有在此問(wèn)題上采取合適的措施來(lái)加以改進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.82%、3.72%和3.07%，處于逐步下滑的狀態(tài)。與每年動(dòng)輒10%以上的銷售費(fèi)用率形成鮮明的對(duì)比。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，想要穩(wěn)住市場(chǎng)份額，謀求發(fā)展，沒(méi)有研發(fā)萬(wàn)萬(wàn)不行，只有讓借款人或者投資者看到信心與希望，他們才能慷慨解囊。
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