最近老聽人在討論陌陌的投資價值，主要是基于2個點(diǎn)，一是煙蒂股便宜，二是收股息。于是忍不住去研究了下陌陌的近況。

從近5年的數(shù)據(jù)來看，母公司摯文集團(tuán)總營收規(guī)模和利潤都是逐年遞減的，2019年營收還能到24.62億美元，利潤4.3億美元，到2023年已經(jīng)降到16.94/2.76億美元了，2023年的利潤也是因為降本增效才顯得好看了一些。

當(dāng)然，公司股價也從2018年54美元的高點(diǎn)跌落到現(xiàn)在的5.7美元了，市值也僅10億美元出頭，PE不到4倍，確實挺便宜的。但是需要明確的是，便宜和低估，是兩個概念。

再看看業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)情況。2018Q4公司巔峰月活1.13億，2022Q4緩慢下跌至9460萬，2023Q1又躍升至1.065億，此后就不再公布陌陌月活數(shù)據(jù)。探探的MAU數(shù)據(jù)則降得比較厲害，一直降到了1370萬。從核心的付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)來看就更明顯了，2023Q4，陌陌付費(fèi)用戶數(shù)為740萬，上年同期為780萬；探探付費(fèi)用戶數(shù)為120萬，上年同期為170萬。

財報上說，2023Q4成本與支出同比下降11.2%，原因是陌陌App和探探App上與提供直播服務(wù)的主播收入分成的減少，以及陌陌App上與虛擬禮物服務(wù)中虛擬禮物的接受者收入分成的減少，獨(dú)立新Apps與虛擬禮物接受者收入分成的增加部分抵消了這些減少。

也就是說，實際上陌陌App和探探App支出的分成下降幅度只會比11.2%更大，這是一個不好的信號?？偟膩碚f，陌陌核心業(yè)務(wù)停止增長，核心付費(fèi)用戶有明顯下滑趨勢。

從收入結(jié)構(gòu)來說，第四季度陌陌APP的凈營收為27.287億元(約3.843億美元)；探探APP的凈營收為2.722億元(約3830萬美元)。陌陌APP不愧為公司的現(xiàn)金奶牛。截至2023年底，公司賬面現(xiàn)金19億美金（又一個跌破凈值的中概股公司）。

這里有一個很重要的觀點(diǎn)需要特別講一下，對于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，更多的用戶，往往會帶來更好的產(chǎn)品體驗，進(jìn)而吸引更多的用戶。而更多的用戶，特別是付費(fèi)用戶，會帶來收入和利潤上的增長。這是互聯(lián)網(wǎng)公司高估值的核心原因，它是需要遵循網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)法則的。所以用戶增長一旦停滯后，帶來的是產(chǎn)品和利潤的雙殺。所以陌陌的股價下跌，主因是殺邏輯，其次才是殺業(yè)績和殺估值。

那么陌陌有被低估嗎？從陌陌近兩年的表現(xiàn)，我們簡單計算一下。

2022年陌陌利潤2.2億美元，2023年2.76億美元，剔除降本增效（營銷支出縮減35.5%，及裁員帶來5.7%的成本縮減）帶來的利潤節(jié)省，我們姑且認(rèn)為陌陌近兩年常規(guī)年利潤是2億美金，再考慮它核心用戶的逐步流失，我們給它打個8折，假設(shè)認(rèn)為它至少可以持續(xù)5年，每年賺取1.6億美金，那么5年后將收回8億美金。算上賬上的19億現(xiàn)金，大概值27億美元。市場給出的是10億，好像確實挺便宜的。但是，假設(shè)5年后股價跌到1美元而你忍住不割，陌陌會把27億美金拿來破產(chǎn)清算嗎？未必，也許它會一直跌下去，直到退市。所以，抱有撿煙蒂想法的投資人，應(yīng)當(dāng)警惕低估值陷阱。

那么持有收息可以嗎？仔細(xì)看了下，公司管理層也不錯的，一直在分紅回購，2023年又回購了8600萬美元，派發(fā)現(xiàn)金1億美元，算下來股息率也有9%了，還是挺厚道的。

但是問題來了。原本在北京小而美、朝十晚七的潤廠陌陌，這幾年因為增長停滯，據(jù)說讓唐巖很焦慮，內(nèi)部折騰出海四五次了，這一把終于折騰出了個Soulchill（有點(diǎn)類似于國內(nèi)的Soul App），市場規(guī)模沖到了中東前三，2023年營收也做到了約1.6億美金，占集團(tuán)總營收10%。但中東市場強(qiáng)敵環(huán)伺，Yalla、Mico、Bigo Live等競爭對手體量都不小，影響力也很大，Soulchill要突出重圍，難度估計也不小。

而且據(jù)說Soulchill流水高、給主播分成也高（財報里也有提及新的獨(dú)立站帶來的分成成本攀升），要想短期賺大錢，估計也不太容易。而且一旦躺平的陌陌拔寨起營，成本投入總是不會少的，所以短期公司利潤表現(xiàn)也不能有太高預(yù)期。

因為出海這個不確定性因素，你不知道股價在未來18個月會有怎樣的表現(xiàn)。要么公司基本盤相對穩(wěn)定，出海業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)，那么即便股息率不高，享受低估，坐等公司業(yè)績兌現(xiàn)估值修復(fù)；要么唐巖你也先別折騰，我作為投資人先靜靜地吃一波股息，也是一個不錯的選擇。而當(dāng)下，無論如何，抱著吃股息心態(tài)的投資人，都需要多一份擔(dān)心。

總之，我們相信唐巖始終還會是那個唐巖，但陌陌卻未必還會是當(dāng)初那個陌陌，一切都有待時間來揭曉答案。聰明的投資者，無需現(xiàn)在就要作出判斷，不妨讓子彈再飛一會。

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