來(lái)源：價(jià)值事務(wù)所

一般而言，很少會(huì)有企業(yè)在發(fā)年度預(yù)告的同時(shí)發(fā)一季度預(yù)告，畢竟年度預(yù)告一般都在一月份發(fā)，而一月份離一季度還差整整兩個(gè)月，這兩預(yù)告一起發(fā)，大概率是為了市值維護(hù)，知道自己之前做得不夠好，所以趕天趕地發(fā)個(gè)一季度預(yù)告來(lái)安大家的心，告訴大家我之前的差只是一時(shí)的。

嗯，我們看片仔癀這前后腳發(fā)出來(lái)的年度快報(bào)和一季度預(yù)告，大體就是這個(gè)意思。

2023全年，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入100.35億元，同比增長(zhǎng)15.42%；歸母凈利潤(rùn)27.84億元，同比增長(zhǎng)12.59%；扣非凈利潤(rùn)28.45億元，同比增長(zhǎng)14.89%。

看起來(lái)好像還不錯(cuò)，在大環(huán)境不佳的2023，片仔癀全年還是實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的營(yíng)收/利潤(rùn)增長(zhǎng)，整體還是非常穩(wěn)健，但如果單獨(dú)看Q4季度的業(yè)績(jī)，那就有些不好看了。

單Q4，相當(dāng)于公司營(yíng)業(yè)收入24.35億元，同比增長(zhǎng)17.2%；歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比-9.72%；扣非凈利潤(rùn):4.04億元，同比-2.53%。

看到這里，想必大家應(yīng)當(dāng)清楚為何片仔癀在年度快報(bào)發(fā)布完第二天立馬追加一個(gè)一季度預(yù)告，即便當(dāng)時(shí)還是一月三十一號(hào)，一季度才過(guò)了三分之一。

一季度快報(bào)片仔癀是這么說(shuō)的，2024 年開年期間產(chǎn)品銷售勢(shì)頭向好，市場(chǎng)呈現(xiàn)旺銷態(tài)勢(shì)，順利實(shí)現(xiàn)了開門紅。經(jīng)初步核算，預(yù)計(jì) 2024 年第一季度公司可實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于 25%。

嗯，凈利潤(rùn)25%的正增長(zhǎng)確實(shí)可以抵消Q4下滑幾個(gè)點(diǎn)的負(fù)面情緒，而且也明確地告訴市場(chǎng)公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有問(wèn)題，只是正常的波動(dòng)。

不過(guò)，核心還是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)太過(guò)脆弱了，年度快報(bào)出來(lái)第二天差點(diǎn)一個(gè)跌停，即便有追加的一季度預(yù)告，也并未挽救市場(chǎng)脆弱的情緒，而是繼續(xù)下跌好幾天。

咱們講到這里，也應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確一個(gè)事實(shí)，那便是市場(chǎng)短期的走勢(shì)受非常多因素的影響，和基本面可以說(shuō)幾乎沒(méi)有半毛錢關(guān)系，只有長(zhǎng)期才會(huì)同真實(shí)發(fā)展掛鉤，所以不要看到行情變化就強(qiáng)行找原因，強(qiáng)行找原因只會(huì)讓自己被價(jià)格走勢(shì)洗腦，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候真的就是沒(méi)有原因，比如片片，你說(shuō)它一月底的暴跌是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不好么？2023Q4可能確實(shí)不太好看，但2024Q1完全彌補(bǔ)了呀，而且一家企業(yè)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)季度波動(dòng)甚至年度波動(dòng)，那真的是再正常不過(guò)的事情，畢竟真實(shí)世界是曲折而非線性的，可市場(chǎng)那幾天就完全忽視了這個(gè)情況，好似完全忽略了人家次日發(fā)出來(lái)的Q1預(yù)告。

不過(guò)，我們繼續(xù)看后面的行情，猛跌一陣之后市場(chǎng)好像又意識(shí)到了什么，幾根大陽(yáng)線后瞬間又讓片片的市值回到了公告之前，嗨，假設(shè)同學(xué)們不看盤，在一月底前不看盤，春節(jié)后再看，一切是不是就仿佛都沒(méi)有發(fā)生，而這段時(shí)間頻繁看盤的朋友，尤其是一月底那陣子，一定是備受煎熬，不時(shí)想清倉(cāng)。

講到這里，所長(zhǎng)又想請(qǐng)出一句老生常談的話：不要看到行情變化就給人家強(qiáng)行找原因，強(qiáng)行找原因只會(huì)讓自己被價(jià)格走勢(shì)洗腦，很多時(shí)候就是沒(méi)有原因的，最好的做法是忽略市場(chǎng)行情走勢(shì)，只關(guān)注公司本身，看日K、周K的人和看季K、年K的人，看到的是截然不同的風(fēng)景。

好了，閑話說(shuō)完，咱們繼續(xù)分析片片。

最接近茅臺(tái)的企業(yè)。

片片2023Q4之所以利潤(rùn)大幅跑輸營(yíng)收，主要在于其核心原材料天然牛黃不斷漲價(jià)，我們看下圖，到2023H2的時(shí)候，天然牛黃的價(jià)格直接爆了，所以，片片的利潤(rùn)跑輸營(yíng)收就成了一件非常正常的事情。

在之前的文章中所長(zhǎng)反復(fù)有講，自己一直認(rèn)為，大A所有企業(yè)中，同茅臺(tái)邏輯最接近的就是片片。一方面，其配方屬于國(guó)家保密級(jí)，市面上沒(méi)有競(jìng)品，除了片仔癀，任何其他企業(yè)都不能生產(chǎn)片仔癀，否則便是違法，這就意味著片仔癀的產(chǎn)品在市場(chǎng)上是獨(dú)一份的，正是因?yàn)楫a(chǎn)品屬于絕對(duì)壟斷，片仔癀是少有的可以同茅臺(tái)一樣時(shí)不時(shí)對(duì)產(chǎn)品直接提價(jià)且消費(fèi)者還要買賬的企業(yè)。

我們看下兩圖，片片的出廠價(jià)、終端零售價(jià)同茅臺(tái)一樣，長(zhǎng)期是不斷往上走的，而且最重要的是，人家每次提價(jià)都能得到終端的完全消化，從未出現(xiàn)過(guò)阿膠那樣的不良反應(yīng)。2023 年 5 月，公司更是一舉將零售價(jià)格由 590 元/粒上調(diào)至 760 元/粒，出廠價(jià)同步上調(diào)約 170 元/粒，粗略計(jì)算自 2005 年起，片仔癀出廠價(jià)年均漲價(jià)幅度達(dá)到 9.2%。

9.2%啊，這是個(gè)什么概念啊，換句話說(shuō)，片片啥也不用干，只用賣片仔癀，就能擁有近9%的永續(xù)增長(zhǎng)價(jià)值，格雷厄姆說(shuō)過(guò)一句話：一家企業(yè)永續(xù)增長(zhǎng)8%，則其價(jià)值將無(wú)限大。

是啊，永續(xù)性增長(zhǎng)，相當(dāng)于可以站在無(wú)窮遠(yuǎn)的將來(lái)給企業(yè)做貼現(xiàn)，只要它的增速能超過(guò)通貨膨脹，站在無(wú)窮遠(yuǎn)貼過(guò)來(lái)，可不就是無(wú)限大？？？

只是很難保證有什么企業(yè)可以永續(xù)性增長(zhǎng)罷了，不過(guò)，屬于國(guó)資、擁有獨(dú)家絕密配方的片片，站在當(dāng)下來(lái)看，未來(lái)幾十年保證永續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題還是不大的。

不過(guò)，雖然片片同茅臺(tái)一樣都有永續(xù)增長(zhǎng)價(jià)值，但片片比起茅臺(tái)的邏輯還是要差一點(diǎn)，核心就在于原料那里。茅臺(tái)的原料就是點(diǎn)糧食，毛利分分鐘干到95%左右，但片片的原材料天然牛黃、麝香那是真稀缺，突然漲個(gè)價(jià)就會(huì)給公司利潤(rùn)端帶來(lái)較大壓力，這從公司2023Q4的業(yè)績(jī)情況便可以看出來(lái)了。

不過(guò)，不和茅臺(tái)比，片片還是非常優(yōu)秀的。

除片片本身外，公司借助品牌和渠道優(yōu)勢(shì)也在積極打造第二增長(zhǎng)曲線，在收購(gòu)龍暉藥業(yè)后，公司在 2020 及 2022年分別推出雙天然安宮牛黃丸和單天然安宮牛黃丸，而片仔癀的安宮放量也確實(shí)非?？欤聢D心腦血管用藥銷售額其實(shí)就可以完全理解成安宮的銷售額。

安宮是當(dāng)下國(guó)內(nèi)心腦血管中成藥市場(chǎng)第一大品類，消費(fèi)者認(rèn)知度高，終端銷售額常年位列心腦血管疾病中成藥市場(chǎng)Top 1。根據(jù)中康 CHIS 數(shù)據(jù)，2022 年安宮牛黃丸三終端銷售額接近 50 億元，最重要的是，這個(gè)大單品市場(chǎng)空間已經(jīng)不小，但近 5 年復(fù)合增速竟然還能高達(dá) 25.6%。在當(dāng)下國(guó)內(nèi)安宮的競(jìng)爭(zhēng)格局中，同仁堂是絕對(duì)的老大，份額超過(guò) 50%，片片比起同仁堂只能說(shuō)還是個(gè)寶寶，市占率較低， 但換個(gè)角度看就是可提升空間大。

由于片片在全國(guó)有近 400 家體驗(yàn)館，覆蓋了超50家連鎖藥房的 5000 家連鎖終端門店，疊加片片的金字招牌，其安宮做大做強(qiáng)還是可以期待的，近兩年的放量情況已經(jīng)可以說(shuō)明很多問(wèn)題了。

而在安宮這個(gè)第二曲線外，片片也有在往其他新藥研發(fā)方面發(fā)力。2023年12月底，片仔癀披露取得《PZH2108片I期臨床研究報(bào)告》的公告。PZH2108片是公司具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的化學(xué)藥品1類創(chuàng)新藥，擬用于治療癌性疼痛。研究結(jié)果顯示，PZH2108片各研究劑量組在中國(guó)健康受試者中安全性及耐受性良好。截至公告日，該藥物項(xiàng)目的研發(fā)投入累計(jì)約5100萬(wàn)元。

2023年3月，公司取得《溫膽片Ⅱ臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告》，這個(gè)溫膽片治療輕、中度廣泛性焦慮障礙的臨床療效確切，具有明顯的臨床開發(fā)價(jià)值和前景。

此外，片片還有化妝品子公司，主打的就是向云南白藥學(xué)習(xí)，不過(guò)，這塊業(yè)務(wù)在2021年觸頂后近期明顯有些乏力，營(yíng)收、利潤(rùn)都出現(xiàn)了不少回撤，但近期的股東大會(huì)中片片有講，化妝品2023年有比較好的業(yè)績(jī)，高于地方國(guó)資企業(yè)績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)池銷售利潤(rùn)的平均值，有信心做好化妝品?；瘖y品是公司大健康不可或缺的一部分，分拆上市后會(huì)更加市場(chǎng)化，未來(lái)發(fā)展快。

總之，片片有片仔癀這個(gè)大單品就基本可以視作一家不敗的企業(yè)了，此外，安宮、其他藥品、片仔癀化妝品業(yè)務(wù)都還有較大可能能為公司未來(lái)提供新增量。

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標(biāo)簽： 億元 茅臺(tái) 公司 隨筆