來源| 價(jià)值事務(wù)所
cxo是醫(yī)療行業(yè)的一面鏡子，可以折射出醫(yī)療行業(yè)的永續(xù)性增長屬性。前有新冠疫苗、小分子藥大單花落國內(nèi)CXO，現(xiàn)又有減肥藥、XDC，未來還將有阿爾茲海默、mRNA、CGT，醫(yī)藥行業(yè)永遠(yuǎn)有熱點(diǎn)，CXO永遠(yuǎn)有新的大訂單。
由于我國擁有最完整的上、中、下游生物產(chǎn)業(yè)鏈，具備十分明顯的人力、物力成本優(yōu)勢，我們的藥物研發(fā)各階段研發(fā)、生產(chǎn)費(fèi)用僅為發(fā)達(dá)國家的30%-60%，這對(duì)于以賺錢為天性的企業(yè)來說無疑非常具備吸引力。
所以，所長一再強(qiáng)調(diào)，未來全球最大、乃至全球Top5、Top10的CXO都應(yīng)該出自我們國家，因此，國內(nèi)的頭部CXO每一個(gè)都值得持續(xù)不斷地跟蹤。
雖然2023年醫(yī)藥行業(yè)一級(jí)市場投融資環(huán)境不佳開始向上游傳導(dǎo)，導(dǎo)致CXO的業(yè)績整體出現(xiàn)逐季度下滑的趨勢，但是，投融資下滑只是階段性的，長期上升才是大勢所趨，畢竟只要人類還沒有實(shí)現(xiàn)長生不老，錢就應(yīng)當(dāng)是往生物醫(yī)藥行業(yè)涌的。
01凱萊英
近期CXO中最引人矚目的莫過于藥明康德、凱萊英了，核心原因在于，他們是近期紅紅火火的減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈的直接受益者。凱萊英是信達(dá)生物/禮來雙靶點(diǎn)減肥藥瑪仕度肽的CDMO，最近也有拿下禮來口服小分子訂單，也在談禮來替爾泊肽的多肽訂單，按照凱萊英的規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2024H1，固相合成總產(chǎn)能將超過一萬升，可滿足百公斤級(jí)別的固相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求。
2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收 63.83 億元，同比下降 18.29%，剔除大訂單影響后同比增長 24.51%；扣非歸母凈利潤 20.36 億元，同比失真。
Q3收入17.62億元，同比下降36.41%，若是剔除新冠大訂單，收入則有同比個(gè)位數(shù)增長；扣非歸母凈利潤 4.68 億元，同比失真。
很明顯，Q3對(duì)比H1有明顯下滑，當(dāng)然，在之前藥明、康龍的文章中我們有講，大家Q3日子都不好過，對(duì)比博騰的幾乎沒利潤和美迪西的虧損，凱萊英還是體現(xiàn)出了一定的阿爾法。
由于三季度披露數(shù)據(jù)有限，我們這里還是主要看半年報(bào)經(jīng)營情況（Q3其實(shí)也就是半年度的延續(xù)），把半年報(bào)搞清楚了，Q3什么狀況也差不多就清楚了。
2023H1上半年，公司剔除大訂單后實(shí)現(xiàn)收入 26.77 億元，同比增長 33.27%，整體還是非常穩(wěn)健的。在手訂單達(dá)9.1億美元，約合人民幣63.7億，照公司目前的速度，大致還需要一年多才能消化完，換句話說就是，即便沒有新訂單，2023-2024兩年的基本業(yè)績還是有保障的。
我們看下圖，公司各個(gè)階段的項(xiàng)目數(shù)量整體依然呈增長態(tài)勢。
我們說CXO是一門大者恒大、強(qiáng)者恒強(qiáng)的生意，其實(shí)從凱萊英近期各類型客戶的收入情況即可看出，公司2023年的業(yè)績之所以整體還是比較穩(wěn)得住，核心在于來自大制藥公司、來自海外的收入，而中小企業(yè)以及國內(nèi)其實(shí)是十分拉垮的。
當(dāng)然，不止凱萊英，藥明、康龍、泰格等企業(yè)亦是如此，這也是2023年國內(nèi)CXO業(yè)績分化如此明顯的核心原因。以海外、頭部大藥企訂單為主的國內(nèi)頭部CXO受投融資大環(huán)境影響更少，頂多也就是錢少賺點(diǎn)，而靠中小企業(yè)訂單尤其是國內(nèi)吃飯的CXO，日子就非常不好過了，連二線龍頭美迪西都開始虧損，可想而之別人的日子有好難過，畢竟投融資大環(huán)境變化首先影響到的就是他們的客戶。
就以藥明、凱萊英、博騰為例，他們剔除大訂單后2023H1的增速分別為54.5%、33.27%、29%（藥明的剔除大訂單指的是D&M業(yè)務(wù)，沒包含其余CRO業(yè)務(wù)，畢竟凱萊英、博騰也只有DM業(yè)務(wù)）。
越大的企業(yè)增速反而越快，年景越不好，訂單越向頭部集中。
除了小分子CDMO業(yè)務(wù)，公司的新興服務(wù)業(yè)務(wù)2023前三季度實(shí)現(xiàn)收入 8.13 億，同比增長 21.05%；2023H1實(shí)現(xiàn)收入 5.31 億，同比增長 34.89%。
根據(jù)H1的數(shù)據(jù)，化學(xué)大分子 CDMO 業(yè)務(wù)收入同比增長 29.58%，合計(jì)開發(fā)新客戶約 40 家，承接新項(xiàng)目 45 項(xiàng)，推進(jìn)到臨床 II 期之后的項(xiàng)目合計(jì) 24 項(xiàng)，前文提到的減肥藥（多肽）就屬于化學(xué)大分子的一環(huán)。
臨床CRO收入同比增長 26.59%（泰格的地盤），新增簽署 151 個(gè)項(xiàng)目合同，其中在 CGT 等優(yōu)勢領(lǐng)域新增 24 個(gè)項(xiàng)目。
制劑 CDMO 業(yè)務(wù)收入同比增長 34.63%，正在進(jìn)行的制劑項(xiàng)目訂單 120 個(gè)，其中 21 項(xiàng)為 NDA 項(xiàng)目，在報(bào)告期內(nèi)成功完成項(xiàng)目 43 個(gè)。
生物大分子 CDMO 業(yè)務(wù)收入同比增長 160.85%，目前在手訂單 43 個(gè)，其中 IND 項(xiàng)目 14 個(gè)，BLA 項(xiàng)目 1 個(gè)。
02博騰股份
2023年前三季度，博騰實(shí)現(xiàn)營收30.37億，同比下降41.79%；扣非歸母凈利潤4.25億，同比下降73.08%。
當(dāng)然這個(gè)同比是失真的，其單三季度實(shí)現(xiàn)營收6.98億元，扣非后歸母凈利潤為0.34億元，唔，對(duì)比H1，Q3可以說是業(yè)績斷崖式下跌，利潤幾乎歸零。
啊，CXO頭部集中效應(yīng)確實(shí)明顯。若不剔除大訂單，藥明前三季度還有正增長，凱萊英18%左右的下滑，博騰則是腰斬；而Q3行業(yè)日子極不好過時(shí)，藥明利潤超20%正增長，凱萊英下滑明顯但好歹還能賺些錢，博騰直接不賺錢了……
2023H1，公司的小分子CDMO交付項(xiàng)目對(duì)比去年同期都還有30%的增長，創(chuàng)下歷史新高，而且這個(gè)增長是各個(gè)階段都有所增長。但到了Q3，公司披露了API項(xiàng)目情況卻不單獨(dú)披露小分子原料藥CDMO交付項(xiàng)目，明顯就是數(shù)據(jù)不好。
當(dāng)然還是有亮點(diǎn)的，2023年前三季度，公司服務(wù)API產(chǎn)品數(shù)144個(gè)，同比增加17個(gè)；API產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.39億元，同比增長約31%。
除了核心的原料藥CDMO業(yè)務(wù)外，公司有三大新業(yè)務(wù)，制劑 CDMO、基因細(xì)胞治療 CDMO、生物大分子，不過這些業(yè)務(wù)占整體收入還過小，只能看看。前三季度小分子制劑CDMO共實(shí)現(xiàn)收入0.61億元（同比+237%），新簽訂單1.44億元（同比+211%）；CGT CDMO共實(shí)現(xiàn)收入0.32億元（同比+85%）， 新簽訂單0.58億元（同比-46%）；生物大分子部門在年內(nèi)建立，實(shí)現(xiàn)收入196萬元。
值得一提的是，博騰2023年把 ESG 作為比較重要的策略在推進(jìn)，至于這背后的原因，公司說因?yàn)榇罂蛻舭袳SG作為選擇合作CXO的重要考慮項(xiàng)，這無疑又一次向我們表明了CXO頭部集中的屬性。
這里需要額外解釋一下，ESG是環(huán)境、社會(huì)和公司治理（Environmental、Social and Governance）的簡稱，對(duì)于企業(yè)而言，就是要將可持續(xù)發(fā)展作為目標(biāo)，可以簡單粗暴理解為，一個(gè)公司要發(fā)展的同時(shí)，還要考慮環(huán)保、社會(huì)責(zé)任、可持續(xù)發(fā)展等等，總之就是既要有錢，還要高帥，還要溫柔，妥妥的高帥富，也就意味著ESG表現(xiàn)越好的公司，一般而言，就是各方面俱佳的優(yōu)等生。
而這些一般又只有龍頭企業(yè)有能力做，我們看看，能天天嚷嚷ESG的，基本都是藥明、邁瑞、伊利等頭部企業(yè)，畢竟小企業(yè)考慮的永遠(yuǎn)都是如何才能活下去。
03寫在最后
雖然Q3整個(gè)CXO行業(yè)業(yè)績都不大好看，絕對(duì)龍頭的藥明也有下調(diào)2023全年的業(yè)績指引，但我們一定要清楚，這都是暫時(shí)的。而且我們也要看到，全球投融資不佳是從2022才開始的，但頭部CXO業(yè)績真正受到影響卻是從2023Q2開始的，根據(jù)藥明、康龍等企業(yè)的說法，全球投融資情況尤其歐美從2023年6月開始已有好轉(zhuǎn)。
這里我們看一下幾家龍頭企業(yè)的說法：
藥明康德：中報(bào)時(shí)提到隨著疫情政策放開，很多海外客戶來做設(shè)施訪問和審計(jì)，有不少 MNC 客戶，前期詢單是恢復(fù)趨勢，并在 3Q 繼續(xù)保持，我們積極參與線下海外會(huì)議，推廣新能力和新產(chǎn)能，客戶對(duì)新分子種類非常關(guān)注，已經(jīng)轉(zhuǎn)換成詢單和訂單。
康龍化成：6 月份開始陸續(xù)看到更多客戶交流，詢單、客戶訪問、新課題洽談環(huán)比都在改善。新簽訂單 6 月環(huán)比增長 10%多，7 月進(jìn)一步提高，8 月持平，9 月數(shù)據(jù)還在統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在看 CMC 環(huán)比有提高。全球醫(yī)藥行業(yè)在進(jìn)入低谷后進(jìn)入溫和恢復(fù)的過程，密切跟蹤訂單情況。
凱萊英：三季度無論是環(huán)比還是同比，增速都保持了比較高的增長。單季度訂單增速超過了歷史水平(30%以上)，每個(gè)季度逐季新簽訂單還是增長的。跨國MNC和海外biotech中后期項(xiàng)目有明顯增長，增速加快。
所以，2024起，CXO大概就又行了。
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