來源|錦緞

白居易有一首主題頗為令人費解的詩，名字叫《花非花》：

“花非花，霧非霧。夜半來，天明去。來如春夢幾多時，去似朝云無覓處。”

這個意境就跟2023年的股市特別的搭。

2023年市場這個氛圍，你要說這是個大熊市吧，市場中位數(shù)是2.60%，熊的是那些機構重倉，混合型基金和股票型基金指數(shù)的跌幅都在9%上下。

很多年后，如果我們追憶這一年發(fā)生的大事，可能會發(fā)現(xiàn)，未來很多資本市場甚至宏觀經(jīng)濟的大事件，都在這一年里，草蛇灰線，伏脈千里。

01讓人猝不及防的開局和沉渣泛起的主題投資

2023年一開局就特別的玄幻。

A股有春季躁動的傳統(tǒng)，春節(jié)前后，除舊布新，流動性寬松，大家情緒比較高，往往會有比較好的表現(xiàn)。不僅僅是中國，美國也有圣誕老人集會（Santa Claus Rally），也稱為12月效應，歷史上12月份的表現(xiàn)總體要好于其他的11個月份。

一般來說，中國的春節(jié)都在2月份，所以就有了2月份的日歷效應。2023年春節(jié)在1月份，所以躁動跟往常比提前了。

哪怕有了預期，1月份市場面的劇烈上揚，還是讓很多人猝不及防，尤其是技術面高手們，忙不迭的趕著上車，生怕踏空。

站在2023年的起點，抓緊入場是符合邏輯的。

因為經(jīng)濟周期是向上的?；鶜J周期從2023年的1月開始，就向上了，只不過2019-2022年這一波周期相對強勢，導致接下來的這波周期弱化了不少。

而且，還有外資持續(xù)不斷的涌入。預期往往走在股價前面，年初市場就認為美國加息到了要收尾的時候。經(jīng)過2022年整整一年的熊市，A股即將迎來牛市的呼聲也高了起來。

不但情緒起來了，資本市場也有一些要搞事情的跡象。

軍工研究員們盼星星盼月亮的資產(chǎn)整合，在1月11日迎來了一個高潮。

作為軍工皇冠上明珠中的明珠的殲20戰(zhàn)斗機，2011年1月11日首飛，對于很多軍迷和軍工人來說，這一天是他們的第二個生日。多年以來，關于成飛上市的各種方案可謂沸反盈天，最后都是只聞樓梯響，不見有人來。2023年的1月11日晚，剛剛好殲20戰(zhàn)機首飛12周年，成飛集團終于敲定借殼中航電測上市。

這個事件表明，軍工行業(yè)將迎來大規(guī)模的資產(chǎn)注入，這無疑會帶動一波軍工主題行情，把場子熱起來。確實，在2023年的前2個月，軍工行業(yè)整體表現(xiàn)不錯，但也就這樣了。

市場的火熱剛剛持續(xù)了1個月，2月份就有了熄火的跡象，指數(shù)漲不動了。

這個時候，AI和機器人主題上場了。

2022年11月，人工智能對話機器人ChatGPT發(fā)布，迅速走紅，短短5天注冊用戶數(shù)超過100萬，2023年1月底，CHATGPT月活用戶已突破1億，成為史上增長最快的消費者應用。

于是，在大部分股票進入震蕩平臺的時候，已經(jīng)被邊緣化的計算機股票迎來了久違的氣勢如虹的漲勢。寒武紀底部起來最高漲幅3倍。

在AI的基礎上，馬斯克又創(chuàng)造了機器人這一個IP，行情從年初持續(xù)到年尾，不斷有股票去蹭馬斯克的概念。

巴菲特曾經(jīng)在致股東的信中寫道：“雜草隨著花朵的綻放而逐漸凋零。隨著時間的推移，只需要少數(shù)贏家就可以創(chuàng)造奇跡。”

按照這種投資思維，AI和機器人，大概率是雜草。但這并不重要，錯過這波計算機行情的投資者們一直到現(xiàn)在還在反思的一個問題是，自己為什么會錯過這波AI行情，即使吃不到魚頭，吃個后半段也可以啊。

為此，浙商研究所的策略研究員出了一個美股映射策略，每天研究美股的主題熱點，來預測A股下一步的市場方向。

另外一個橫亙全年的主題就是華為，尤以下半年為甚。

2023年8月29日，美國商務部長訪華，這期間沒有任何征兆的，華為Mate60 Pro在華為商城正式開售。此后，華為主題就像一簇野火，在電子和汽車行業(yè)蔓延。

主題的催化還要伴著行業(yè)周期才更有動力。

從周期的角度，中國半導體行業(yè)銷售額同比增速確實已經(jīng)見底回升，這個數(shù)據(jù)也有全球半導體銷售額和美國半導體利用率的同步證明，但對于A股而言，看圖說話比較膚淺，市場需要有說服力的代表性事件。華為剛好扮演了這么一個發(fā)令槍的角色。

02有人辭官歸故里，有人星夜趕考場

說到美股，再對比A股，這就是一個不太讓人愉快的話題。

看多A股可以有無數(shù)個理由，但看多美股只需要結果。買美股就是一直贏，一直贏。

我們總說，樹不能一直漲到天上去，可是美股就是一直漲。

這個世界總歸還是講經(jīng)濟規(guī)律的。2001年，巴菲特在《財富》雜志的一篇文章中表示，股市總市值與GNP的比值，在70%-80%時買入比較好，在100%時屬于估值合理，當超過200%時就屬于“玩火自焚”。我們用GDP代替GNP，美股早就進入玩火自焚階段了。無論用哪種口徑的市值來計算，2023年美股巴菲特指標的值，都要在200%以上。

可以對比的是，A股目前巴菲特指標的值，不到80%。

美股的背后，是多年的經(jīng)常項目逆差下，人為制造的資本項目順差，美股是全球資本的流入地。最近被熱議的印度股市，本質上跟美國是一樣的。

2023年我們見識到了外資在A股的兩幅面孔。

有的在撤出。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德集團清倉了一只中國股票基金，然后是挪威主權財富基金宣布關閉上海代表處，將亞洲中心遷往新加坡。最近的11月份，全球最大公募基金管理公司之一先鋒領航集團關閉中國公司，退出A股市場。

有的則在靜悄悄的進駐，尤其是中東的石油大戶們。9月份，阿聯(lián)酋的第三大主權財富基金，穆巴達拉投資公司在北京設立了辦事處。

真的是有人辭官歸故里，有人星夜趕考場。這世界就是這么的讓人感到魔幻。

這其中反應的是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本不同的選擇。

溫鐵軍曾經(jīng)講過，產(chǎn)業(yè)資本是以國家為單位參與國際競爭的，而金融資本則沒有祖國，哪里有利可圖就去哪里。金融資本既然在中國股市賺不到錢，不撤出還等著過春節(jié)么？產(chǎn)業(yè)資本則不然，產(chǎn)業(yè)循環(huán)周期比較長，對環(huán)境的要求比較苛刻。在經(jīng)歷了疫情和俄烏危機之后，全球產(chǎn)業(yè)資本達成了共識，中國就是全球最適合產(chǎn)業(yè)資本的地區(qū)，沒有之一。

2023年的全球市場，呈現(xiàn)的就是這么一個結果：金融資本逃美，產(chǎn)業(yè)資本赴中。所以你才能看到這么后現(xiàn)代的一個結果。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本并不是水火不容，甚至很難說是涇渭分明。

像公募基金、私募這些二級市場資產(chǎn)管理機構就是天生的金融資本，因為他們的KPI就是要考核年度收益率，你不可能要求他們去做實業(yè)。天使投資這些進入退出時間比較長的一級市場機構帶有部分產(chǎn)業(yè)資本的性質，但顯然金融資本的成分要大一些。

A股的散戶們，哪怕單個影響力再小，本質上跟公募基金、游資們一樣，都是金融資本的一部分。甚至巴菲特都帶有兩面性，巴菲特收購了很多實體經(jīng)濟企業(yè)，都經(jīng)營的很好，比如喜詩糖果，再比如航空零部件供應商PCC。11月28日去世的查理·芒格，巴菲特的老搭檔，當年做出的買入比亞迪的決定，很明顯也是基于產(chǎn)業(yè)資本而不是金融資本的思維邏輯。

中東這些主權財富資金，雖然也有金融資本的屬性，實際上也沒有從事產(chǎn)業(yè)運營，但本質上卻是產(chǎn)業(yè)資本的代表。

中東資金的思路，更像是一家企業(yè)圍繞著主業(yè)進行的多元化投資。

典型的代表是沙特。

2023年3月27日晚間，A股的榮盛石化發(fā)布了一份公告，將以當天收盤價的接近一倍，也就是24.3元每股向沙特阿美的全資子公司AOC轉讓總股本的10%+1股。

沙特阿美見單即付，246億人民幣，就像早上起來去樓下了買了個早點。

小錢錢是真心甜，于是市場上又多了“沙特估”的概念。

中東作為全球石油最大的產(chǎn)地，跟全球最大需求目的地的煉化企業(yè)綁定，自然是雙贏。

中東資本下一步的目標顯然是新能源，核心邏輯是要對沖。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的定價，可以說是南轅北轍。從產(chǎn)業(yè)資本的邏輯看，錢買不到的東西顯然太多了。通用汽車現(xiàn)在的市值，不到3500億人民幣，大眾汽車更小，還不到3000億。按照中國的財富積累速度，當初直接買下就得了，還用得著費勁發(fā)展自主汽車行業(yè)么？

2010年吉利汽車18億美元收沃爾沃，站在今天的角度，這次并購有些雞肋，但在當時，這代表著吉利擁有了一套全球接軌的燃油車產(chǎn)業(yè)體系?？梢哉f，在燃油車這條賽道里，直到今天，比亞迪、長城、奇瑞和長安，都遠遠沒有達到這樣的高度。

對于產(chǎn)業(yè)資本來說，報價不重要，讓不讓你買最重要。

2023年中東資本一個很重要的動向就是，大量投資中國的新能源車企。典型的如高合和蔚來，都拿到了來自中東的巨額股權投資。既然新能源已經(jīng)是大勢所趨，老能源的龍頭中東，大量投資新能源用來對沖自然也是水到渠成的邏輯。

眼看就要成為全球新能源龍頭的比亞迪，對于中東資本來說，不過6000億人民幣的市值，便宜的簡直等于白送。

貴的代表自然是蘋果。

蘋果的股價是金融資本吹泡泡的結果。為了讓蘋果的股價更有吸引力，蘋果的管理層壓縮資本開支，增加分紅比例。而且，最重要的是，客觀上華為過去幾年的缺席也讓蘋果處于一騎絕塵的競爭地位。3萬億美元的市值，相當于中國股市總市值的三分之一。

從產(chǎn)業(yè)資本的角度，一個失去創(chuàng)新能力的蘋果顯然是極度高估的。

具備全球競爭力的公司，在資本全球化的今天，定價自然也是全球性的。

這些龍頭上市公司的估值，下限是產(chǎn)業(yè)資本給的，上限是金融資本給的。產(chǎn)業(yè)資本能夠拿到入場券，本身就包含著一份期權的價值，所以實際的價值是低估的，而金融資本全球配置，龍頭具備稀缺性，自然需要溢價。

前提就是，誰能成為具備全球競爭力的龍頭。

屏幕前的你，可以掰開手指頭數(shù)一數(shù)，現(xiàn)在A股的上市公司，哪些能夠具備國際競爭力，可以配得上全球定價，能夠吃到全球資本的紅利。

貴州茅臺不好說，比亞迪肯定是其中的一個。

03經(jīng)濟結構的變革

變革是2023年經(jīng)濟最大的主題。

首要的體現(xiàn)是經(jīng)濟基本面從生產(chǎn)型社會向消費型社會轉型。

中國現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)結構，是一個典型的生產(chǎn)型社會。生產(chǎn)型社會典型的特征就是投資對于GDP增長的貢獻度偏高，投資主要帶動制造業(yè)，因而第三產(chǎn)業(yè)的占比也相對較低。

從1978年以來，消費和投資對GDP增長貢獻度的中位數(shù)分別是56.9%和41.1%，從國際比較的角度看，中國投資對GDP的拉動地位是偏高的。歐美發(fā)達國家，消費對于GDP增長的貢獻度，一般都會在80%左右。

從以投資拉動為主的生產(chǎn)型社會向以消費拉動為主的消費型社會轉型，這是明牌。但是到底怎么轉，怎樣才能接住這潑天的富貴，誰也不知道。

2023年兩個城市的走紅，就給我們演示了這個轉型的過程。

一個是上半年大火的淄博燒烤。淄博燒烤走紅的背后，熱情的招待和安排是表面，重要的是極致的性價比。有比較才有鑒別，全靠同行襯托。在淄博走紅的過程中，全國的凍肉塞牙縫奢侈品燒烤都遭受了一輪網(wǎng)暴，流量時代，注意力金貴，可各個地方都一反常態(tài)，默不作聲，生怕引火上身。四川燒烤剛要露頭，就被本地人噴得不能自理。

另外一個是年底的哈爾濱。在此之前，投資不過山海關，就是東北的魔咒。這個老觀念在2023年變成了“嘲諷東北、理解東北、成為東北”。俄烏危機之后，感謝澤圣，東北的經(jīng)濟狀況大為改觀，連原來海參崴出海口都在163年后成為現(xiàn)實。大批的游客接踵而至，哈爾濱的地標冰雪大世界、索菲亞教堂，還有全國獨有的大澡堂子，擠滿了南方的小土豆們。

哈爾濱的爆紅同樣是性價比，東北的早市價格在此之前就已經(jīng)在抖音上家喻戶曉，飯店里菜量超大，價格超低，68一份的鍋包肉更是引來了近乎全網(wǎng)的討伐，讓活在北上廣深成都重慶這些大城市的人有了一種淡淡的憂傷。

向消費型社會轉型的另一個表現(xiàn)是勞動力相對資本，有了更高的話語權。

動力報酬這個問題，基礎的國際經(jīng)濟學中有一個八個字的常識：“開放市場，國際定價”。生產(chǎn)力的三要素，技術、資本、勞動力，在投資決定增長的時代，資本切走了最大的一塊蛋糕。消費拉動的增長，勞動力報酬重要性顯然就提升了。

東方甄選的董宇輝事件，表面上看全社會對打工人的同情，實際上是對長期以來，員工相對資本一直處于弱勢狀態(tài)的一種糾偏。

許昌超市胖東來現(xiàn)象，也是這種反轉的縮影。一直開不出河南的胖東來，代表的是一種新型的勞資分成關系，整個利潤的95%都會給到員工，資方的分成被壓縮到了極致。雖然這種關系很難推廣，但這明顯是把壓力給到了其他的商業(yè)機構。

長期以來，傳統(tǒng)企業(yè)往往打不贏互聯(lián)網(wǎng)公司，因為互聯(lián)網(wǎng)公司不僅給錢，還給股權，但華為又是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仰望的高山，因為華為工會持股99%，所有員工理論上都是股東。

王侯將相、寧有種乎？我們這個民族從來都不缺上進心。越來越多的高管最終會明白一點，狼性文化，你得給員工吃肉，而不是畫餅。錢給到位了，不是人才也會變成人才。

但也不是所有的員工都能有更高的收入，至少房地產(chǎn)和金融行業(yè)不是。

下半年召開的中央金融工作會議和中央經(jīng)濟工作會議，提到了金融工作的政治性、人民性，還有金融隊伍的純潔性、專業(yè)性和戰(zhàn)斗力。既然是人民性，那怎么可能脫離人民群眾呢？從要求上看，金融隊伍的純潔性要擺在專業(yè)性和戰(zhàn)斗力前面，這種表述也是第一次。

04中國股市投資環(huán)境的改善

2023年的股市，指數(shù)走的稀稀拉拉。原先司空見慣的問題就會沉渣泛起，有些事不上秤沒有四兩，上了秤一千斤也打不住。

上市公司IPO前大額分紅，限售股花樣減持，市值上市即巔峰，這些原本不太被市場關注的問題，在熊市的時候一一被市場發(fā)掘了出來。雖然同處一個屋檐下，但大家的利益并不相通?，F(xiàn)有的市場，過度傾向于融資方。

于是就有了年底的北交所行情。

既然老場子利益盤根錯節(jié)，那就換個新場子重新來過。

北交所能夠讓投資者賺錢的核心邏輯，是本身很大概率將定位為一級半市場。

對于A股很多IPO的公司來說，上市是一個實質性的節(jié)點，保薦券商、律所、會計師事務所完成了大部分的工作，上市就算是“王子和公主幸福的生活在了一起”。

北交所相對于滬深交易所最大的不同就是IPO估值低。簡單說就是，對于上市公司來說，相比滬深上市，北交所IPO并沒有給公司帶來實質性的變化。北交所上市，是一個起點，而不是終點。對于相關的中介機構比如券商來說，北交所IPO并沒有多少服務費，上市之后可能的轉板、再融資、跟投等等，才是未來收入的大頭。

這意味著北交所會成為一個典型的一級半市場。IPO之后，上市公司、中介機構還有投資者，大家利益是一致的。北交所股票當然有其更高的風險，但作為類一級半市場，低估值就是投資者能在這個場子里賺錢的基礎。

雖然不賺錢這個事情，讓大家都很惱火，但只有在股市面臨壓力的時候，才會倒逼全社會的反思，才會有保證股市長期繁榮的制度出臺，才能會修正原來過度傾向某一方利益的制度。

站在年底，我們至少看到了IPO和股權再融資的放緩，看到了對限售股變相減持漏洞的修補，看到了長期資金的進場的動力。

2023年經(jīng)濟的困難，很大的程度上跟房地產(chǎn)相關。但以房地產(chǎn)為代表的杠桿經(jīng)濟已經(jīng)是過去時，平時懷念一下就可以了。

從大類資產(chǎn)配置的角度，2015年的牛市對應著房價指數(shù)的低點。未來房地產(chǎn)經(jīng)濟在居民大類資產(chǎn)配置中的占比下降，必將迎來一波股市的牛市，這個時間已經(jīng)離我們不遠了。

好吧，預測股市其實跟算命差不多。但至少現(xiàn)在沒有必要悲觀了。

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