文:向善財(cái)經(jīng)
最近,有A股白酒投資者感嘆道:
無(wú)論何時(shí),資本市場(chǎng)上的風(fēng)云都在不停地變幻,晴空萬(wàn)里與愁云薄霧幾乎在剎那間就能夠完成交替。
就像山西汾酒,在前段時(shí)間的財(cái)報(bào)季里,每股股價(jià)走勢(shì)還相當(dāng)不錯(cuò)。
一路從245.58元,殺到了最高273.68元的市場(chǎng)高點(diǎn),頗有一副要重回300元大關(guān)的豪邁氣勢(shì)。
可萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到的是,在此背景下,山西汾酒的第二大股東華潤(rùn)系華創(chuàng)鑫睿卻突然宣布了減持。
雖然減持的不多,減持比例不超過(guò)800萬(wàn)股,預(yù)計(jì)套現(xiàn)也就超20億元左右。但問(wèn)題是,從投資收益最大化的角度看,現(xiàn)在山西汾酒正處于市場(chǎng)上升期,身為第二大股東的華潤(rùn)在此時(shí)減持似乎并不算是個(gè)特別明智的選擇。
而且放長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,這還是華潤(rùn)從2018年戰(zhàn)略入股山西汾酒以來(lái)的第二次減持,距離上次減持還不到9個(gè)月的時(shí)間……
所以哪怕減持的理由說(shuō)得很充分——基金到期退出安排,但還是激起了不少投資者們的擔(dān)憂,甚至華潤(rùn)減持山西汾酒還在近幾天成了A 股白酒板塊最熱門的話題之一。
或許是受此影響,山西汾酒原本的股價(jià)上漲態(tài)勢(shì)不僅被打斷了,甚至還開(kāi)始了一路震蕩下滑……
華潤(rùn)減持山西汾酒,有哪些可能?
老實(shí)說(shuō),現(xiàn)在投資者們之所以如此關(guān)注華潤(rùn)減持山西汾酒,其實(shí)就是擔(dān)憂減持之外會(huì)不會(huì)有其他的潛臺(tái)詞。比如說(shuō)嗅到了山西汾酒某些潛在的風(fēng)險(xiǎn)?又比如說(shuō)山西汾酒的估值是不是已經(jīng)達(dá)到了階段性頂點(diǎn)?
還有就是,現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生的減持會(huì)不會(huì)給山西汾酒帶來(lái)更大的影響?
對(duì)于這些疑問(wèn),目前有些是可以找到答案的,但有些或許還要讓子彈再飛一會(huì)兒。
一是減持時(shí)機(jī)方面,2018年2月,華創(chuàng)鑫睿以近52億元價(jià)格受讓山西汾酒11.45%的股權(quán)時(shí),雙方就曾約法三章。華潤(rùn)鑫睿在股票過(guò)戶后60個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓給他人,但可在36個(gè)月后轉(zhuǎn)讓給其接控股股東華潤(rùn)創(chuàng)業(yè);五年內(nèi),汾酒集團(tuán)不會(huì)再向第三方轉(zhuǎn)讓山西汾酒股份,根據(jù)法規(guī)進(jìn)行的股份劃轉(zhuǎn)除外。
簡(jiǎn)言之,在去年上半年到期前,華潤(rùn)是不能減持山西汾酒的。
不過(guò)老實(shí)講,去年上半年山西汾酒的股價(jià)表現(xiàn)也一般,最低甚至跌到了183.95元/股,直到7月份才開(kāi)始觸底反彈。或許正因如此,華潤(rùn)才在第三季度首次減持了約300萬(wàn)股。因?yàn)楫?dāng)時(shí)減持新規(guī)尚未出臺(tái),所以華潤(rùn)的減持行為并未公告,也就沒(méi)有引起資本市場(chǎng)的騷動(dòng)。
而現(xiàn)在,雖然相較于山西汾酒巔峰時(shí)期的股價(jià)明顯不如,但整體也算是一個(gè)爬坡上升中的估值高點(diǎn),所以拋開(kāi)投資收益最大化的角度看,此次華潤(rùn)減持是符合投資邏輯的。
二是減持方式方面,此次華潤(rùn)的減持,是通過(guò)大宗交易方式完成的。那么按照規(guī)定,大宗交易的接盤方也就是買方,在6個(gè)月內(nèi)不能賣出山西汾酒的這部分股票,所以即便是有人想要借機(jī)砸盤,也多是在6個(gè)月后,近期的籌碼結(jié)構(gòu)幾乎不會(huì)受減持影響,更多是在資金情緒面上會(huì)有點(diǎn)波動(dòng)。
這有什么意義呢?舉個(gè)反向例子:去年5月份,山西汾酒曾經(jīng)歷過(guò)一次閃崩,5天4.39億資金撤退。隨后,有山西汾酒工作人員表示:就資金盤口的表現(xiàn)來(lái)看,機(jī)構(gòu)在背后操作出貨的可能性較大。如果公司有進(jìn)一步的調(diào)查結(jié)果,會(huì)及時(shí)履行信息披露的義務(wù)。
如此來(lái)看,哪怕此次華潤(rùn)減持了山西汾酒,但整體的投資態(tài)度卻依然是積極的。
那么新的問(wèn)題來(lái)了,如果說(shuō)華潤(rùn)非要減持的話,又為何不愿意等到更好的時(shí)間出手呢?畢竟,現(xiàn)在山西汾酒距離白酒探花的寶座,幾乎就差一步之遙了。
對(duì)此,有投資者猜測(cè)是華潤(rùn)受房地產(chǎn)影響,急需資金回血,所以才沒(méi)有等到價(jià)格最高點(diǎn)就套現(xiàn)了。
只不過(guò)問(wèn)題是,現(xiàn)在這點(diǎn)減持規(guī)模,無(wú)論是回血還是補(bǔ)救地產(chǎn)好像都不太夠。
所以再回到山西汾酒的投資風(fēng)險(xiǎn)方面,我認(rèn)為此次華潤(rùn)減持,可能還是因?yàn)槟莻€(gè)公開(kāi)但不透明的白酒渠道庫(kù)存問(wèn)題。
對(duì)于白酒庫(kù)存,現(xiàn)在不少經(jīng)銷商們都在借著媒體之口喊渠道難,而我們通過(guò)電商平臺(tái)也確實(shí)能看到品牌白酒的價(jià)格倒掛情況,但即使如此,品牌酒企們的業(yè)績(jī)卻依然是亮了瞎眼。
那么很明顯,這其中必定有一個(gè)是存在水分的。
事實(shí)上,從存貨數(shù)據(jù)來(lái)看,一個(gè)與五糧液,瀘州老窖們明顯不同的點(diǎn)是:山西汾酒存貨中的庫(kù)存商品的規(guī)模占比,在近年來(lái)始終居高不下。
特別是從2019年以來(lái),山西汾酒的庫(kù)存商品規(guī)模便沒(méi)有再低于過(guò)存貨的40%,分別為51.14%、40.49%、43.66%、42.6%和44.36%。
超40%的庫(kù)存商品白酒占比是什么程度呢?
2023年,茅、五、瀘的庫(kù)存商品占比分別為4.8%、21.61%、19.94%,而山西汾酒則為44.36%,幾乎是茅臺(tái)的9倍、五糧液和瀘州老窖的2倍有余。
當(dāng)然可能會(huì)有人表示,從產(chǎn)銷量來(lái)看,同期每升130元及以上的中高價(jià)酒的產(chǎn)銷剩余量為1892.91千升,其他酒類剩余是16606.8千升。
這似乎就意味著,山西汾酒的中高價(jià)酒是供不應(yīng)求的,而且大多數(shù)存貨剩余的,也好像都是更便宜的其他酒類。
但事實(shí)上,這種判斷方法可能并不準(zhǔn)確。因?yàn)閺牧績(jī)r(jià)的角度看,過(guò)去一年,山西汾酒中高價(jià)酒銷量59965.47千升,銷售收入2320323.75萬(wàn)元,那么每千升就是約38.7萬(wàn)元。同理,其他酒類每千升約是5.86萬(wàn)元,兩者的價(jià)格價(jià)值不同。
至于存量方面,銷量確實(shí)是成品酒,但產(chǎn)量卻好像并不只有成品酒,還有其他半成品。再加上現(xiàn)有存貨的108147.71千升成品酒中,中高價(jià)和其他酒類占比并不清楚,所以從產(chǎn)銷量來(lái)判斷山西汾酒的渠道庫(kù)存,可能就會(huì)出現(xiàn)失之毫厘差之千里的謬誤。
當(dāng)然,如果要粗略判斷品牌酒企是否存在向渠道壓貨,其實(shí)也不必如此麻煩,看市場(chǎng)價(jià)就知道了。汾酒主推的大單品青花汾30復(fù)興版官方指導(dǎo)價(jià)為1199元,但在去年6月初山東、河南、山西等多地經(jīng)銷商的報(bào)價(jià)已經(jīng)降到了不足900元,直到現(xiàn)在部分小煙酒店的報(bào)價(jià)也仍在890元左右徘徊。這就說(shuō)明山西汾酒的渠道庫(kù)存問(wèn)題可能也確實(shí)不容小覷……
挺進(jìn)白酒第三前夜,山西汾酒的高端化何時(shí)圓夢(mèng)?
按營(yíng)收來(lái)算,當(dāng)前排在白酒第三位置上的是洋河股份,2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.3億元。山西汾酒排第四,為319.3億元,兩者僅差12億元的距離。這對(duì)于當(dāng)前營(yíng)收增速兩倍于洋河的山西汾酒來(lái)說(shuō),幾乎已經(jīng)是觸手可及了。
至于瀘州老窖,業(yè)績(jī)?cè)鏊俸头诰撇畈欢?,但同期營(yíng)收規(guī)模卻僅為302.3億元。所以在齊頭并進(jìn)的情況下,山西汾酒這個(gè)白酒探花的位置不僅很快就能拿到,而且還將拿的很穩(wěn)。
客觀來(lái)講,山西汾酒能有此表現(xiàn)并不令人意外。
因?yàn)?,在醬酒中,茅臺(tái)確實(shí)是標(biāo)桿,但仔細(xì)想想也還有郎酒、國(guó)臺(tái)等與之爭(zhēng)鋒。至于濃香就更多了,五糧液、瀘州老窖,洋河等同行競(jìng)對(duì)也是一抓一大把。
但山西汾酒不一樣,在清香白酒賽道中,其就是唯一的頭部品牌代表,也是現(xiàn)在唯一能夠享受到整個(gè)清香型白酒市場(chǎng)紅利的品牌,所以山西汾酒能有此表現(xiàn)實(shí)屬正常。
如此一來(lái),山西汾酒距離汾酒復(fù)興可能就剩下一個(gè)難題了,即推進(jìn)品牌高端化上行,培育出高端百億大單品。
天眼查APP顯示:2023年,山西汾酒中高價(jià)酒類貢獻(xiàn)收入232.03億元,同比增長(zhǎng)22.56%,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重仍在七成以上。其中,青花系列銷售占比達(dá)到46%,對(duì)應(yīng)金額146億以上。次高端的青花20為百億大單品,但被視為沖擊高端化的青花30卻沒(méi)有太多聲音。
雖然說(shuō)靠著青花20,山西汾酒的日子似乎也挺舒坦的,但可惜就是,現(xiàn)在稍微有點(diǎn)歷史底蘊(yùn)的品牌白酒幾乎都扎堆在次高端領(lǐng)域,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈,品牌稍有不慎就可能跌落下去。
就像洋河一樣,為什么坐不穩(wěn)白酒探花寶座?除了管理層外,很大程度上就是缺乏品牌高端化的壁壘和優(yōu)勢(shì)。誰(shuí)都能進(jìn)來(lái)挑戰(zhàn),那么洋河又如何能堅(jiān)守得住呢?
所以,山西汾酒想要在未來(lái)坐的穩(wěn),現(xiàn)在同樣也需要做好青花30的高端化。
那該怎么做呢?方法還是營(yíng)銷、漲價(jià)那一套,但發(fā)力的時(shí)機(jī)很重要。我認(rèn)為,現(xiàn)在就是一個(gè)很不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。
一是有去年茅臺(tái)、五糧液們的漲價(jià)鋪墊,現(xiàn)在山西汾酒青花30漲價(jià)也不算太離譜,二是現(xiàn)在終端市場(chǎng)的價(jià)格倒掛,是由白酒庫(kù)存與市場(chǎng)消費(fèi)需求失衡所引起的。
按照基欽周期或者說(shuō)庫(kù)存周期理論來(lái)看,白酒的庫(kù)存和市場(chǎng)需求關(guān)系可以分為4個(gè)循環(huán)階段:一是庫(kù)存與需求齊升的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段(繁榮);二是庫(kù)存上升、需求下降的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段(衰退);三是庫(kù)存下降、需求下降的主動(dòng)去庫(kù)存階段(蕭條);四是庫(kù)存下降、需求上升的被動(dòng)去庫(kù)存階段(復(fù)蘇)。
而大家都知道,從去年以來(lái),去庫(kù)存就已經(jīng)成了各大品牌酒企和經(jīng)銷商們共同的首要任務(wù)。至于今年春節(jié)旺季白酒動(dòng)銷的整體良好,則又可以看做是白酒弱復(fù)蘇的一個(gè)市場(chǎng)信號(hào)。所以2024年的白酒行業(yè)很可能正處于去庫(kù)存的后半段,在主動(dòng)去庫(kù)和被動(dòng)去庫(kù)之間。
如此一來(lái),雖然品牌漲價(jià)可能會(huì)擠壓經(jīng)銷商們的利潤(rùn)空間,但庫(kù)存與需求恢復(fù)正常卻也已經(jīng)近在眼前。那么當(dāng)市場(chǎng)庫(kù)存進(jìn)入拐點(diǎn)時(shí)刻后,白酒行業(yè)也勢(shì)必會(huì)迎來(lái)更加激烈的分化競(jìng)爭(zhēng),最后決勝的關(guān)鍵很可能還是要看品牌力。
也或許正因如此,從去年年底開(kāi)始,整個(gè)白酒行業(yè)才會(huì)頂風(fēng)掀起了這場(chǎng)集體漲價(jià)潮。畢竟,價(jià)格是白酒競(jìng)爭(zhēng)中的核心要素之一,同時(shí)也是品牌價(jià)值的最直接表現(xiàn)……
但很遺憾的是,山西汾酒此次選擇漲價(jià)的是青花20,所以鞏固的也只是次高端品牌形象,但這對(duì)于其汾酒復(fù)興的遠(yuǎn)大目標(biāo)幾乎帶不來(lái)更多助力。
其實(shí)從客觀來(lái)講,進(jìn)入3月以后就是白酒淡季,而白酒市場(chǎng)又普遍存在著淡季做價(jià)格、旺季做市場(chǎng)的行業(yè)規(guī)律。即在白酒淡季期間,品牌酒企會(huì)通過(guò)收縮渠道政策,提高出廠價(jià)等手段提升渠道信心,提升品牌形象。而在旺季酒企又會(huì)加大對(duì)市場(chǎng)的費(fèi)用支持力度,以價(jià)換量,加快動(dòng)銷。
所以要說(shuō)漲價(jià)沖擊高端化,對(duì)于山西汾酒來(lái)說(shuō)最好的時(shí)間是十年前,其次就是現(xiàn)在……
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