01、產(chǎn)能失控

2020年九號公司上市，2021年愛瑪科技上市，2023年綠源集團上市，過去幾年，兩輪電動車頭部企業(yè)集體登陸資本市場，獲得大量資金，疊加行業(yè)景氣度提升，整個行業(yè)陷入了瘋狂的產(chǎn)能擴張。

2019-2022年，雅迪的產(chǎn)能從800萬臺提升至2000萬臺，四年產(chǎn)能增加了1.5倍；愛瑪科技近幾年狂飆突進，預計2024年的產(chǎn)能接近2000萬臺，同比2022年的數(shù)據(jù)幾乎也翻了一倍；臺鈴去年8月惠州生產(chǎn)基地一期投產(chǎn)，年產(chǎn)能將達到1200萬臺，相較2019年翻倍；綠源在浙江、廣西、山東建造了三大整車智造基地，在重慶投資建設的第四個智能制造基地也將于2025年投產(chǎn)。按照綠源的規(guī)劃，未來四大生產(chǎn)基地預計產(chǎn)能將超過1000萬輛，而在2021年底，公司只有210萬輛的年產(chǎn)能；九號公司位于常州的智能電動兩輪車工廠A期、B期廠房已經(jīng)投產(chǎn)，C期廠房預計2024年底完工，屆時公司電動車工廠整體年產(chǎn)能可以達到350萬-400萬臺，作為參照，九號公司去年總共才生產(chǎn)了148.5萬臺電動兩輪車。

此前曾有機構(gòu)做過統(tǒng)計，2024年，國內(nèi)兩輪電動車行業(yè)僅TOP6企業(yè)的產(chǎn)能就已飆升到近7000萬臺，現(xiàn)在來看這個數(shù)據(jù)恐怕也是比較保守的。按照這個比例來計算，全行業(yè)1億臺的年產(chǎn)能完全可以期待，而根據(jù)研究機構(gòu)EVTank最新發(fā)布的《中國電動兩輪車行業(yè)發(fā)展白皮書（2024年）》，2023年全球電動兩輪車總體出貨量也不過才6740萬輛。

全行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)嚴重過剩，但相關(guān)企業(yè)依然不打算收手。

今年4月26日，愛瑪科技董事會同意公司與江蘇省徐州市豐縣人民政府簽署《投資協(xié)議書》，擬在豐縣通過設立項目公司投資建設愛瑪科技豐縣產(chǎn)業(yè)園項目，計劃總投資約30億元，用于進一步擴大公司電動三輪車產(chǎn)品產(chǎn)能。5月31日，愛瑪科技與甘肅省蘭州市蘭州新區(qū)管理委員會簽署《投資協(xié)議書》，在蘭州新區(qū)通過設立項目公司投資建設愛瑪蘭州新區(qū)產(chǎn)業(yè)園項目，計劃總投資約20億元，用于進一步擴大公司電動兩輪車、電動三輪車產(chǎn)品產(chǎn)能。短短一個月的時間，又砸下了50億巨額投資。

2023年愛瑪科技發(fā)行了20億元可轉(zhuǎn)債，其中15億元用于建設麗水愛瑪車業(yè)科技有限公司新能源智慧出行項目（一期），項目建成達產(chǎn)后將新增300萬輛電動兩輪車年產(chǎn)能。參考這個投入產(chǎn)出比，50億投資至少將對應大幾百萬輛的新增產(chǎn)能。

如果按照過去幾年的發(fā)展勢頭，這些巨量產(chǎn)能的釋放或許不會對行業(yè)造成太大沖擊，但問題在于，過去的發(fā)展勢頭是不可持續(xù)的。

02、紅利消失

2019年3月，以《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》（俗稱新國標）正式生效為標志，兩輪電動車進入一個全新的規(guī)范發(fā)展階段。

在此之前，行業(yè)魚龍混雜，大量區(qū)域品牌割據(jù)一方，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管標準，致使安全事故頻發(fā)。新國標對電動自行車的車速、重量、電機功率、電池電壓等各個方面都進行了規(guī)定，凡是不達標的一律淘汰。與此同時，在生產(chǎn)側(cè)推動車輛3C認證、一車一票等準入、溯源監(jiān)管措施。

這些舉措對供需兩端均產(chǎn)生了巨大影響。

需求端，那些不符合新國標要求的大量超標電動車需要在過渡期前替換，強行帶來新增需求。2019年以前，我國電動兩輪車年度銷量基本穩(wěn)定在3000多萬輛，此后迅速爬升，2019年-2022年分別達到3680萬輛、4760萬輛、4980萬輛、6070萬輛。

供給端，嚴格準入與溯源管理使得中小企業(yè)生產(chǎn)成本大增，大多數(shù)后排玩家只能被迫交出市場。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)兩輪電動車玩家數(shù)量高峰時有2000余家，新國標后市場份額迅速向頭部集中，2016年，電動兩輪車銷量CR3占比只有25%，到2021年這一數(shù)據(jù)已提升至65%，同時行業(yè)只剩下100多家符合新國標且具備摩托車生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)。

需求端與供給端共振，結(jié)果就是嚴重肥了頭部企業(yè)。

2019年-2022年，雅迪的營收從120億增長到310億，公司股價更是在2020年一度飆漲10倍；同期愛瑪科技的營收從104億增長到208億，九號公司從46億增長到101億，綠源從25億增長到48億，基本全部實現(xiàn)翻倍增長。

然而，政策紅利終究不是常態(tài)，大部分地區(qū)新國標過渡期為3-5年，也就是大約在2024年徹底結(jié)束，而根據(jù)統(tǒng)計局之前的預估，截至2022年新國標替換需求已完成80%以上，這意味著新國標所引發(fā)的存量替換行情已接近尾聲。

還有一點值得注意，過去幾年國內(nèi)兩輪電動車滲透率已實現(xiàn)大幅提升，按照4.2億輛的存有量來計算，現(xiàn)在中國幾乎每4個人就擁有一輛小電驢，這意味著潛在的增量空間也不大了。

既沒存量替換，又缺新增需求，整個行業(yè)的前途也就可想而知了。

事實上，后勁不足的邏輯已經(jīng)在企業(yè)的財報中有所印證。

2023年，雅迪的收入同比增長11.92%，綠源同比增長6.27%，愛瑪科技則僅增長了1.12%，這與過去一些年整個行業(yè)的高歌猛進形成鮮明對比。進入2024年，形勢似乎愈發(fā)嚴峻，一季度愛瑪科技營收同比下滑近9%。

政策紅利退潮后，整個行業(yè)將回歸常態(tài)發(fā)展，在下一輪集中更換期到來前，國內(nèi)市場恐怕很難再有大的突破。海外市場是一個潛在機會，但短時間內(nèi)顯然無法消耗國內(nèi)如此龐大的產(chǎn)能規(guī)模。兩輪電動車屬于典型的同質(zhì)化競爭行業(yè)，當需求收縮撞上供給擴張，價格戰(zhàn)幾乎是不可避免的，這一點已經(jīng)有過前車之鑒。

2016年上市后，雅迪迅速在業(yè)內(nèi)掀起價格戰(zhàn)，所有車型降價30%，此舉使得公司在第二年就完成了對愛瑪?shù)氖姓悸史闯?，成為名副其實的電驢之王。2020年，雅迪又和拼多多聯(lián)合舉辦了一場品牌萬人團的活動，繼續(xù)以價格戰(zhàn)的方式維持自身領先優(yōu)勢。

過去產(chǎn)業(yè)格局分散，頭部企業(yè)尚可通過擠壓中小廠商來獲得增長空間，因此對于行業(yè)的周期震蕩感觸并不深，如今行業(yè)格局高度集中，頭部企業(yè)只能鐮刀互砍。

從這個角度來看，接下來的這一輪行業(yè)內(nèi)卷可能比之前任何一輪都要慘烈，像愛瑪科技這種還在激進擴張的企業(yè)，尤其需要小心謹慎。

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