文：向善財(cái)經(jīng)

就在前幾天，光明乳業(yè)公告了件有意思的事。

下屬海外子公司新萊特乳業(yè)有限公司，目前銀團(tuán)貸款額度5億新西蘭元。其中，有1.3億新西蘭元貸款將于2024年7月15日到期，但是其受境外貸款加息等多方面因素影響，預(yù)計(jì)到期難以償還。

所以，為了幫助新萊特完成到期債務(wù)，光明乳業(yè)的全資子公司光明乳業(yè)國(guó)際投資有限公司準(zhǔn)備向新萊特提供1.3億新西蘭元（約等值 5.61億人民幣）貸款。

在經(jīng)過備案和審議后，光明乳業(yè)國(guó)際便向建設(shè)銀行申請(qǐng)了借款，由光明乳業(yè)做擔(dān)保，最終還款來源是光明乳業(yè)的綜合現(xiàn)金流。

整體看下來不難發(fā)現(xiàn)，光明乳業(yè)似乎非常地重視新萊特，或者說其背后的海外市場(chǎng)。

但問題是，這個(gè)新萊特的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不好看。2023年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.61億元(人民幣)，凈利潤(rùn)虧損約2.96億元。2024年前5個(gè)月，再次虧損了9437.98萬元。

在這種情況下，有投資者開始擔(dān)憂，如果新萊特未來盈利和資金表現(xiàn)遲遲得不到改善的話，那么剩下的貸款，是不是還將由光明乳業(yè)解決？

要知道，現(xiàn)在光明乳業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)停滯已經(jīng)夠鬧心的了，如果再加上一個(gè)不斷流血虧損的新萊特，哪怕未來能通過海外市場(chǎng)看到重回增長(zhǎng)的可能，但資金硬實(shí)力恐怕也抗不到那時(shí)候啊……

一時(shí)之間，市場(chǎng)對(duì)光明乳業(yè)未來的走勢(shì)，產(chǎn)生了更多的質(zhì)疑和擔(dān)憂……

新萊特和海外市場(chǎng)，是光明的救星，還是拖油瓶？

天眼查APP顯示，2023年光明乳業(yè)的境外營(yíng)收為73.21億元，幾乎正對(duì)著新萊特過去一年的營(yíng)收表現(xiàn)。

并且按地區(qū)劃分，相比于中國(guó)區(qū)大本營(yíng)市場(chǎng)營(yíng)收的連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，同期，光明的境外營(yíng)收增速為5.95%，新萊特營(yíng)收同比增長(zhǎng)更是達(dá)到了6.37%。看到這，似乎也就不難理解光明乳業(yè)為什么愿意頂著巨大壓力，為其慷慨解囊了。

畢竟，現(xiàn)在光明最大的問題就是成長(zhǎng)性缺失，像個(gè)養(yǎng)老型企業(yè)。

那么既然現(xiàn)在新萊特和海外市場(chǎng)還在增長(zhǎng)，其又能否成為扛起光明乳業(yè)破局大旗的關(guān)鍵先生呢？

恐怕不太可能。

因?yàn)楹同F(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，海外乳制品市場(chǎng)更早之前就已經(jīng)進(jìn)入了充分競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，并在各種瓜分與壟斷中，形成了穩(wěn)定的、強(qiáng)者恒強(qiáng)的世界乳制品市場(chǎng)格局。

所以盡管從光明的視角來看，新萊特的表現(xiàn)似乎不錯(cuò)，實(shí)現(xiàn)了新西蘭和澳大利亞兩地上市，但放到全球乳企背景中，這還是明顯有點(diǎn)不夠看了。2023年全球乳企排名中，排名第一的是法國(guó)的Lactalis、第二是美國(guó)的Dairy Farmers of America，伊利排第五。

排名前二十也都未能見到新萊特Synlait Milk Limited的身影。

那么在此背景下，新萊特所能帶給光明乳業(yè)的成長(zhǎng)想象力，或許就成了：能增長(zhǎng)，但是很難高增長(zhǎng)……

可偏偏如果新萊特?zé)o法實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)的話，其對(duì)于扭轉(zhuǎn)光明乳業(yè)的整體局勢(shì)而言，就沒有太大意義。就像2023年那樣，哪怕海外市場(chǎng)有所增長(zhǎng)，但胳膊始終還是拗不過大腿，整體營(yíng)收同比下滑了6.13%。

其實(shí)從行業(yè)視角來看，現(xiàn)在伊利、蒙牛們的海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)也相當(dāng)不錯(cuò)，就比如伊利，在與全球合作伙伴持續(xù)開展友好合作，優(yōu)化海外基地產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，過去一年其海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了10.08%。

但即使如此，伊利似乎也沒有將海外市場(chǎng)當(dāng)成是破局的雪中送炭，而更多是視為國(guó)際化的錦上添花。

究其根本，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)對(duì)于乳企出海這件事，探索出來的最好解法就是海外轉(zhuǎn)內(nèi)銷。

當(dāng)然，一方面這跟過去品牌為了鍍金不同，現(xiàn)在是真正在推動(dòng)海外品牌中國(guó)化。

就比如說光明乳業(yè)，在明知國(guó)內(nèi)新生兒出生率和嬰配奶粉市場(chǎng)持續(xù)承壓的背景下，其現(xiàn)在仍在推動(dòng)新萊特走向中國(guó)市場(chǎng)。2023 年，新西蘭新萊特嬰配粉產(chǎn)品配方成功獲批新國(guó)標(biāo)注冊(cè)，成為新西蘭為數(shù)不多的獲得新國(guó)標(biāo)嬰配粉生產(chǎn)資格的企業(yè)。

這也從側(cè)面說明，光明乳業(yè)和新萊特的海外市場(chǎng)想象力確實(shí)有限。

另一方面就很常規(guī)了，出海是為了搶占海外高質(zhì)量奶源地，以供給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這算是2008年之后，國(guó)內(nèi)不少實(shí)力乳企的共同選擇。就像光明乳業(yè)也是在2010年，選擇收購(gòu)了當(dāng)時(shí)作為新西蘭排名第三的乳品原料供應(yīng)商新萊特，以保證提供優(yōu)質(zhì)的奶源。

可今時(shí)不同往日，當(dāng)現(xiàn)在唯一還在增長(zhǎng)的新萊特和海外市場(chǎng)，也可能會(huì)失去想象力后，光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)壓力無疑就更大了。

畢竟，過去一年，光明乳業(yè)的液態(tài)奶、其他乳制品和牧業(yè)三大營(yíng)收支柱集體面臨著負(fù)增長(zhǎng)的困境，唯獨(dú)包括速凍食品在內(nèi)的，規(guī)模僅為13.84億元的其他板塊同比增長(zhǎng)了24.75%，但卻扭轉(zhuǎn)不了大局。

此外，更難受的是，從2021年黃黎明上任光明乳業(yè)，就定下了2022年?duì)I業(yè)總收入317.77億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6.7億元，歸屬于母公司所有者凈資產(chǎn)收益率大于8%的全年目標(biāo)。

但結(jié)果在2022年，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282.1億元，同比下滑3.39%，歸屬凈利潤(rùn)3.61億元，同比下滑39.11%……

然后在2022年財(cái)報(bào)中，光明乳業(yè)又表示要爭(zhēng)取2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入320.5億元，歸母凈利潤(rùn)6.8億元?？蛇^去一年，光明乳業(yè)得營(yíng)收卻下滑至了264.9億元。至于歸屬凈利潤(rùn)雖然完成了目標(biāo)，為9.67億元，但其中約有超4億元利潤(rùn)卻是靠賣地?fù)Q來，并不具備可持續(xù)性。

這使得不少投資者開始猜測(cè)，光明乳業(yè)和黃黎明會(huì)不會(huì)在2024年第三次食言年度營(yíng)收目標(biāo)……

鮮奶的茍且紅利，光明乳業(yè)的關(guān)鍵機(jī)會(huì)？

說一千道一萬，光明乳業(yè)想要從一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)（國(guó)內(nèi)），跳到另一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)（海外）尋求增長(zhǎng)，這本身就有點(diǎn)不太現(xiàn)實(shí)。

所以，最好破局點(diǎn)就是在國(guó)內(nèi)、在乳制品基本盤上開辟新的增長(zhǎng)極。

在這方面，光明乳業(yè)和蒙牛們瞄準(zhǔn)的鮮奶賽道，算是個(gè)不錯(cuò)的發(fā)力點(diǎn)。

因?yàn)橄啾扔诖媪渴袌?chǎng)的常溫液奶和奶粉，以及遲遲難以突破零食場(chǎng)景的奶酪等們，低溫鮮奶現(xiàn)在是一個(gè)看得見快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)品類。

凱度數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)低溫鮮奶滲透率從2018的18%上升至2023年的39%，高端奶滲透率與上年相比提升5.9%。共研產(chǎn)業(yè)咨詢數(shù)據(jù)則顯示，2021年我國(guó)低溫奶市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)428.2億元，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模有望突破700億元。

此外更重要的是，從競(jìng)爭(zhēng)視角來看，光明發(fā)力低溫鮮奶還占據(jù)了兩大優(yōu)勢(shì)：

一是能在一定程度上繞開蒙牛伊利們現(xiàn)有積累的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，尋求到更多的增長(zhǎng)突破口；二是在實(shí)際市場(chǎng)中，現(xiàn)在發(fā)力鮮奶品類存在著一定的競(jìng)爭(zhēng)茍且紅利。

來看前者，在常溫奶競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，乳制品玩家們最開始比拼的是奶源規(guī)模大小，后來是渠道建設(shè)，現(xiàn)在拼的是營(yíng)銷投入規(guī)模。

但這些對(duì)于光明乳業(yè)來說，其實(shí)并不算強(qiáng)項(xiàng)。比如渠道經(jīng)銷商數(shù)量，2022年光明的經(jīng)銷商數(shù)量為4403家，伊利則有19497家；再比如銷售費(fèi)用，2023年光明的銷售費(fèi)用為31.82億元，同比下滑了8.4%。蒙牛為251.9億元，后者幾乎是前者的7倍有余，對(duì)應(yīng)的品牌市場(chǎng)影響力自然也就難以相提并論。

不過，放到低溫奶時(shí)代，由于巴氏奶保質(zhì)期短的特性，所以行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力就成了奶源的分布廣度和冷鏈物流運(yùn)輸半徑。

也就是說，蒙牛、伊利們?cè)诔啬虝r(shí)代積累的不少市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，并不能直接復(fù)制到的低溫奶領(lǐng)域。那么這對(duì)于一開始就堅(jiān)持發(fā)力低溫鮮奶，甚至近年來還在不斷完善冷鏈運(yùn)輸和布局奶源建設(shè)的光明乳業(yè)來說，幾乎就相當(dāng)于以己之長(zhǎng)，攻彼之短……

或許正因如此，據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2023年光明乳業(yè)繼續(xù)保持中國(guó)鮮奶市場(chǎng)占有率第一地位。

再來看后者，光明乳業(yè)能繞開巨頭優(yōu)勢(shì)還只是一方面，如果蒙牛、伊利們?nèi)Πl(fā)展低溫奶，光明乳業(yè)們恐怕還是比不過。畢竟，無論是資金、渠道還是奶源地建設(shè)，伊利們的優(yōu)勢(shì)都太過全面了。

可實(shí)際上，現(xiàn)在除了蒙牛、新乳業(yè)們?cè)诎l(fā)力競(jìng)逐低溫鮮奶外，伊利雖然也有涉及，但卻似乎沒有太過著重。

最直接的證明是，2023年報(bào)提到，伊利的金典鮮牛奶以每100ml富含3.8g原生鮮活乳蛋白為核心賣點(diǎn)，而競(jìng)對(duì)品牌在年內(nèi)已經(jīng)升級(jí)至了4.0克鮮活乳蛋白。

難道伊利真的做不出來嗎？答案恐怕和奶酪一樣，考慮到冷鏈物流等基礎(chǔ)設(shè)施不完善、市場(chǎng)教育投入大和低溫奶凈利率低等多種客觀因素，所以現(xiàn)在伊利不想頂著壓力領(lǐng)跑市場(chǎng)，而更希望重演在常溫酸奶領(lǐng)域，安慕希對(duì)莫斯利安的后來者居上。

盡管這種前有狼后有虎的局面，對(duì)光明來說依然是個(gè)莫大的挑戰(zhàn)，但放到市場(chǎng)中，這終究還是少了一個(gè)巨頭的有力競(jìng)爭(zhēng)。

如果光明乳業(yè)能抓住這段茍且紅利期，盡可能地捆綁住更大的市場(chǎng)消費(fèi)群體，那么即便未來會(huì)被巨頭爭(zhēng)奪，但也未嘗不能實(shí)現(xiàn)像上海之于光明那樣，在低溫奶領(lǐng)域構(gòu)建起一片專屬于光明的市場(chǎng)護(hù)城河。

畢竟在消費(fèi)品領(lǐng)域，產(chǎn)品口味、品牌信任一旦深刻烙印進(jìn)用戶的印象認(rèn)知中，那么就會(huì)形成持續(xù)的消費(fèi)慣性。這也是各地中小乳企們能夠活到現(xiàn)在，甚至過得很滋潤(rùn)的根本原因。

不過話又說回來，在戰(zhàn)略上已經(jīng)落定鮮奶品類，甚至還占據(jù)著行業(yè)第一的光明乳業(yè)，為什么在資本市場(chǎng)還是如此的沉寂呢？

拋開與蒙牛、伊利們的激烈競(jìng)爭(zhēng)不談，如果說光明能夠像新乳業(yè)那樣，主要側(cè)重于鮮奶戰(zhàn)略，那么或許確實(shí)足以撐起不少投資想象空間。但問題是，現(xiàn)在巴氏奶在光明中的市場(chǎng)占比似乎還有待進(jìn)一步提升。

根據(jù)浦銀國(guó)際數(shù)據(jù)，2021年低溫巴氏奶對(duì)光明乳業(yè)的收入貢獻(xiàn)僅在25%左右，未來還需要更多的成長(zhǎng)時(shí)間……

或許正因如此，雖然新乳業(yè)的營(yíng)收在2023年才剛剛達(dá)到109.9億元，甚至還不如同期光乳業(yè)營(yíng)收的一半多，但資本市場(chǎng)給出的估值卻已經(jīng)接近80億元（截止到6月26日收盤），距離光明市值僅相差30億元左右。

很明顯，在當(dāng)前增長(zhǎng)邏輯整體偏弱的背景下，光明乳業(yè)似乎正面臨著一場(chǎng)鮮奶豪賭。無論是下重注梭哈，還是在外場(chǎng)游蕩，都可能會(huì)成為決定未來光明乳業(yè)估值走向的關(guān)鍵砝碼。

所以我們也由衷地期待光明乳業(yè)和董事長(zhǎng)黃黎明，以及各大股東能夠做出最好的選擇，帶領(lǐng)光明乳業(yè)開啟第二個(gè)繁華時(shí)代……

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