對白酒企業(yè)來說,百億是邁向全國的門檻。
今世緣(603369.SH)憑借2023年100.97億元的營收,成為上市酒企中,第七家營收過百億的白酒企業(yè)。今世緣也多次提及,2025年挑戰(zhàn)營收150億元目標(biāo)。
但今世緣的股價沒有好轉(zhuǎn)。在公布2023年年報的4月,今世緣的股價最高為60.05元/股。而截至6月27日收盤,今世緣的股價為47.45元/股,已跌去不少。
今世緣面對的挑戰(zhàn)也依舊不小,全國化布局緩慢、庫存高企。外界也在擔(dān)心,今世緣能否持續(xù)坐穩(wěn)百億的位置。
01、出走多年仍在江蘇
過去幾年里,今世緣實(shí)現(xiàn)了高速增長。
2020-2023年,今世緣的營收分別為51.19億元、64.06億元、78.85億元、100.98億元,分別增長5.12%、25.12%、23.09%、28.07%;歸屬凈利潤分別為15.67億元、20.29億元、25.03億元、31.36億元,分別同比增長7.46%、29.5%、23.34%、25.3%。
為今世緣實(shí)現(xiàn)增長的不是全國化,而是江蘇省內(nèi)的市場。僅在2023年,江蘇省內(nèi)就貢獻(xiàn)了超90%的收入,省外僅貢獻(xiàn)了7.2%左右的收入。
然而,今世緣已經(jīng)推動全國化多年。2014年,今世緣上市,開始布局省外——其在招股書中披露,將設(shè)立省外市場營銷中心,并針對重點(diǎn)銷售區(qū)域設(shè)立區(qū)域營銷管理團(tuán)隊,在全國進(jìn)一步增加營銷網(wǎng)點(diǎn),構(gòu)建深耕江蘇、拓展華東、輻射全國的營銷網(wǎng)絡(luò)。
2017年,今世緣規(guī)劃2+5+N區(qū)域拓展,繼續(xù)圍繞北京、上海等有一定消費(fèi)認(rèn)知基礎(chǔ)的市場,進(jìn)行戰(zhàn)略性培育。2018年,今世緣取消江蘇省內(nèi)13個地市營銷中心,成立6個大區(qū),特別成立省外山東大區(qū),在大區(qū)下設(shè)營銷中心,實(shí)行分產(chǎn)品、分區(qū)域開發(fā)管理,并計劃收購山東老牌酒企景芝酒業(yè)34%-49%的股權(quán),以此形成協(xié)同效應(yīng),但未能成行。2018年5月,今世緣還與浙江商源簽署戰(zhàn)略合作,成立聯(lián)合市場隊伍重點(diǎn)布局國緣系列,圍繞杭州、湖州、嘉興等市場積極布局,以點(diǎn)帶面逐步開拓浙江市場。
2019年,制定了1+2+4的戰(zhàn)略規(guī)劃,即重點(diǎn)突破山東市場,北京、上海為示范市場,河南、安徽、江西、浙江為重點(diǎn)市場。
今世緣對省外的推動,也體現(xiàn)在經(jīng)銷商數(shù)量上。截至2023年末,今世緣省內(nèi)擁有499個經(jīng)銷商;省外擁有562個經(jīng)銷商。省外不足10%的收入貢獻(xiàn),也難言今世緣的全國化布局取得了成就。
因此,有觀點(diǎn)認(rèn)為,今世緣實(shí)現(xiàn)的增長,一方面是由于江蘇市場的增長紅利,另一方面是由于洋河股份在省內(nèi)的增長受挫。
據(jù)中泰證券,江蘇省內(nèi)白酒市場規(guī)模從2016年的260億元增長至2022年的560億元,復(fù)合增長率達(dá)13.64%,預(yù)計2025年省內(nèi)白酒市場擴(kuò)容至745億元左右,維持10%左右的增速。
同時,洋河股份在江蘇省內(nèi)的收入增長放緩。2020-2023年,洋河股份江蘇省內(nèi)收入分別為95.6億元、115.56億元、133.21億元、143.93億元,分別同比增長-7.18%、20.87%、15.28%、8.05%。已經(jīng)低于今世緣在江蘇省內(nèi)的發(fā)展速度。不過在2023年股東大會上,洋河股份也表示,要聚焦省內(nèi)+長三角的大本營市場。
在洋河股份回歸下,今世緣能否保持原有增長也引發(fā)了市場的擔(dān)憂。
02、去庫存有壓力
去庫存仍是白酒行業(yè)的關(guān)鍵詞。
據(jù)《2024中國白酒市場中期研究報告》,2023年,20家白酒上市公司存貨共1490.95億元,同比增加162.62億元,19家存貨集體增長。成品酒庫存約45.7萬千升,同比減少5%;半成品酒庫存至少316.7萬千升,同比增長8%;庫存合計超過362萬千升,再創(chuàng)新高。相較于2022年而言,呈現(xiàn)上升趨勢。
2024年一季度,白酒庫存的消化情況并未出現(xiàn)明顯的改善跡象。經(jīng)銷商依然面臨著庫存積壓的困境,去庫存進(jìn)程進(jìn)展緩慢,對于即將到來的二季度市場動銷情況也表現(xiàn)出信心不足的態(tài)度。
而今世緣的庫存壓力也不小。2023年,今世緣存貨達(dá)49.96億元,同比增長了27.79%。在2024年第一季度末,今世緣存貨43.79億元,同比增長了19.84%。
不過,在行業(yè)普遍的庫存壓力下,提價成為了普遍做法。繼五糧液宣布第八代五糧液出廠價由969元/瓶調(diào)整為1019元/瓶后,不少白酒企業(yè)紛紛對主力產(chǎn)品提價,今世緣也不例外。
2024年2月,今世緣發(fā)布《關(guān)于調(diào)整國緣開系訂單及價格體系通知》,自2月29日起將停止接收國緣四代開系產(chǎn)品銷售訂單,3月1日起五代國緣漲價。其中,四開、對開、單開在四代版本基礎(chǔ)上分別上調(diào)出廠價20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。通知建議區(qū)域市場同步上調(diào)終端供貨價、產(chǎn)品零售價及團(tuán)購價。此外,國緣四開嚴(yán)格執(zhí)行配額機(jī)制,計劃內(nèi)配額執(zhí)行當(dāng)期出廠價,計劃外配額在當(dāng)期出廠價基礎(chǔ)上,按照上調(diào)10元/瓶執(zhí)行。
有觀點(diǎn)認(rèn)為,今世緣提價是為了增強(qiáng)經(jīng)銷商去庫存的信心,并爭奪渠道資源。
但反映在數(shù)據(jù)上,在2023年末,今世緣的合同負(fù)債為24億元,同比增長17.65%;而到了2024年第一季度末,今世緣的合同負(fù)債同比下降59.45%至9.73億元。雖然今世緣在財報中表示,是季節(jié)性因素導(dǎo)致預(yù)收款項的減少,但也不難看出經(jīng)銷商的打款意愿有所減弱。畢竟在2022年、2023年,今世緣第一季度的合同負(fù)債同比減少不超過50%。
03、沒擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能卻增加了
盡管有著庫存壓力,擴(kuò)產(chǎn)也是不少白酒企業(yè)的選擇。
2022年1月,今世緣公告稱,公司計劃總投資90.76億元建設(shè)南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項目。建設(shè)期5年,預(yù)計將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸;公司制曲生產(chǎn)能力將達(dá)到10.2萬噸/年。
2024年5月,今世緣在投資者互動平臺回答投資者提問時表示,南廠區(qū)新建1.8萬噸濃香型產(chǎn)能已于3月投料,預(yù)計產(chǎn)原酒5000噸左右。新建2萬噸清雅醬香型產(chǎn)能計劃在年底前投產(chǎn)。投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到7.8萬噸。公司當(dāng)前基酒儲備和產(chǎn)能,以及正在新建的產(chǎn)能足以滿足需求。
然而,近段時間有投資者對今世緣的過往產(chǎn)能產(chǎn)生質(zhì)疑。
在2014年的招股書中,今世緣曾披露,其半成品以自產(chǎn)基酒、外購基酒、酒精和勾兌酒組成。在2011-2013年,今世緣分別外購基酒2424.87噸、1901.24噸、888.36噸。其表示,公司基酒產(chǎn)能為1.5萬噸,半成品酒貯藏能力10萬噸以上。
隨后幾年里,今世緣并未披露釀酒產(chǎn)能,僅披露了包裝工廠產(chǎn)能。2021年,今世緣再度披露其釀酒產(chǎn)能,設(shè)計產(chǎn)能為3萬噸/年,實(shí)際產(chǎn)能2.7萬噸/年。2022年,今世緣的設(shè)計產(chǎn)能升至3.6萬噸/年,實(shí)際產(chǎn)能3.5萬噸/年。2023年,今世緣產(chǎn)能再度提升,設(shè)計產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能均達(dá)到了4萬噸/年。
在產(chǎn)能持續(xù)上漲背后,今世緣除去2022年1月披露的90.76億元的項目外,并未披露其他擴(kuò)產(chǎn)項目。而在回答投資者這一疑問時,今世緣表示,產(chǎn)能增加主要是通過技改實(shí)現(xiàn)的,因為投資規(guī)模較小未達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn),所以未進(jìn)行單獨(dú)披露。
在外界看來,畢竟新增了上萬噸產(chǎn)能,投資必然不算少數(shù)。這一回答,似乎不太有說服力。
另一方面,今世緣的基酒來源也遭到了質(zhì)疑。
以上市的2014年開始計算,今世緣到2023年末累計生產(chǎn)了33.41萬千升、累計銷售32.25萬千升。2023年末,今世緣擁有1.78萬千升的成品酒,13.78萬千升的半成品酒(含基礎(chǔ)酒)。
酒企要儲備優(yōu)質(zhì)老酒不容易,但今世緣TA+類(出廠價指導(dǎo)價300元以上)、TA 類(出廠指導(dǎo)價100-300元價位)的產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長。2023年,今世緣TA+類產(chǎn)量1.63萬千升、TA類產(chǎn)量2.24萬千升,分別增長7.5%、78.93%,兩者占了當(dāng)年總產(chǎn)量的75%左右。
有觀點(diǎn)認(rèn)為,濃香型白酒勾調(diào)至少采用3-5年前生產(chǎn)的基酒,優(yōu)級酒實(shí)際產(chǎn)量缺口不小。今世緣的TA+類、TA 類生產(chǎn)量占比較高,對優(yōu)級酒的需求量也更大。
2020-2023年,今世緣的原料成本持續(xù)增長,分別為12.56億元、13.76億元、15.66億元、18.33億元,其在總成本的比例始終高于80%。外界有觀點(diǎn)認(rèn)為,原料成本的持續(xù)增長,也可能與外購基酒有關(guān)。
在新建產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)后,外界對今世緣產(chǎn)能的質(zhì)疑或許會隨之減少。但擺在今世緣面前的,還有洋河股份回歸江蘇大本營,省內(nèi)競爭加劇、以及如何加快省外布局的挑戰(zhàn)。否則,在白酒行業(yè)調(diào)整期內(nèi),也有可能掉出百億陣營。
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