@港股研究社原創(chuàng)
作者丨在輝
恒指從年初的16000點之下一路上漲到19000點以上，雖然隨即開啟了短暫獲利了結(jié)后的回調(diào)階段，但一次大漲的提振力量非常強大，談?wù)摳酃膳Ｊ械挠^點，正在持續(xù)增加。即使分歧依然存在，對于港股來說，新趨勢始終是形成了。
而展望未來，港股的歷史估值分位依然不高，如果把全球資金關(guān)注度最高的幾個市場拉通，按PE倍數(shù)來看，恒生指數(shù)一直維持在持平或低于10倍PE的水平。而相比之下，印度孟買指數(shù)Sensex、日經(jīng)225指數(shù)、標普500和納斯達克指數(shù)，估值均遙在20倍PE之上。和自己的歷史估值水平相比，恒生指數(shù)也處于相對偏低百分位。
所以，這輪大漲雖然歸于平靜，但更應該視作資金還在觀望和考慮增長機會。投資者需要的，是企業(yè)自身業(yè)績成長與估值倍數(shù)提升的雙擊。那么在港股出現(xiàn)修復行情時，具備這些特征的企業(yè)，就會慢慢凸顯潛力股的價值：
商業(yè)模式明確且成熟，非高風險行業(yè)
有抗周期能力，最好有逆周期增長機遇
業(yè)績總體向好，基本面穩(wěn)定
港股存在非常多新興產(chǎn)業(yè)的代表企業(yè)，它們之中，就有這樣的標的。
01、挖掘逆周期投資機遇周期的波動，往往是篩選公司的機會。用好這條規(guī)則，就能看到投資的窗口。
周期的波動，往往是篩選公司的機會。用好這條規(guī)則，就能看到投資的窗口。
用消費舉個例子，這兩年很多傳統(tǒng)消費股掉入底部，但類似泡泡瑪特、譚木匠這樣有強特色消費屬性的消費股表現(xiàn)卻很好。幕后原因，是消費者意識的變化——買東西，要看價值。
這種邏輯，可以往其他領(lǐng)域移植。以企業(yè)服務(wù)為例，企業(yè)服務(wù)就是企業(yè)的消費，按理來說這兩年它們應該花錢更謹慎。但是在DaaS（Device-as-a-Service，設(shè)備即服務(wù)）領(lǐng)域，小熊U租母公司、DaaS行業(yè)第一股凌雄科技，卻展示了很強的韌性。
凌雄科技2023年營收、毛利和經(jīng)調(diào)整EBITDA（(稅息折舊及攤銷前利潤) 分別達到17.93億元、1.47億元和2.41億元，整體增長穩(wěn)健，和市場認知中企業(yè)收縮開支、謹慎花錢的印象反著來。其創(chuàng)新打造的數(shù)字化DaaS模式以訂閱制為基礎(chǔ)，通過圍繞IT設(shè)備全生命周期提供設(shè)備訂閱、IT技術(shù)訂閱、設(shè)備回收、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)，比一次性購買設(shè)備更靈活，重在為企業(yè)緩解資金壓力、實現(xiàn)降本增效。
一方面，無論外界如何變化，凌雄科技所提供的服務(wù)都具備為企業(yè)減負的效果。
對企業(yè)或者團隊來說，一次性采購所需的電腦、打印機、視頻會議大屏等設(shè)備，意味著產(chǎn)生巨大的現(xiàn)金流壓力，而且支出資金后還要付出成本去維護和更新。如果采用凌雄科技的DaaS服務(wù)，則可以實現(xiàn)按需租賃和訂閱，月度付費，也無需自行淘汰和維護設(shè)備，壓力得到緩解。
凌雄科技旗下品牌小熊U租設(shè)備范圍。圖源：小熊U租官網(wǎng)
在6月25日舉行的一場交流會上，凌雄科技合伙人華寶城提到：在過去的一年時間里，我們看到越來越多的企業(yè)關(guān)注IT成本的降低，我們的業(yè)務(wù)剛好降低了企業(yè)一次性的資金投入97%，幫助企業(yè)節(jié)省總成本30%。這種實在的效果，在當前的經(jīng)濟環(huán)境中得到了企業(yè)的追捧。2023年，凌雄科技設(shè)備訂閱（租賃）業(yè)務(wù)的新客戶數(shù)量同比增長近乎翻倍。
另一方面，雖然凌雄科技自身承擔了重資產(chǎn)壓力，但它卻有把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為壁壘的能力——從規(guī)?？?，凌雄科技的總設(shè)備訂閱量在2023年達到574.4萬臺，這構(gòu)成了規(guī)模效應的基礎(chǔ)。但凌雄科技的業(yè)務(wù)模式又并非只有租賃，而是涵蓋短租、長租、回收、資產(chǎn)管理等設(shè)備全生命周期管理，這就代表數(shù)以百萬計的設(shè)備可能應用于多種業(yè)務(wù)，使用率更高，投入產(chǎn)出率和業(yè)務(wù)交叉增長的潛力，是很可觀的。
所以，凌雄科技內(nèi)部和外部都有無懼周期波動的特色優(yōu)勢。這些，就是凌雄科技逆周期成長性的來源，也是長期確定性的基礎(chǔ)。
02、確定性還有哪些支撐？
高毅資產(chǎn)合伙人、研究總監(jiān)、資深基金經(jīng)理韓曉峰曾談過一個觀點，一家企業(yè)的成長價值，要看產(chǎn)業(yè)階段。在產(chǎn)業(yè)生命周期的前半段，回報比較多地來源于行業(yè)的成長，行業(yè)增速最快的階段，也是導入期和成長期。到了后半段，則更依賴企業(yè)的競爭優(yōu)勢、市場份額和定價權(quán)。
行業(yè)的生命周期劃分中，導入期往往指代滲透率低于10%的階段，成長期則是30%滲透率以下的階段。按照凌雄科技董事會主席胡祚雄在交流會上的表述，以及灼識咨詢的相關(guān)統(tǒng)計，DaaS行業(yè)目前在國內(nèi)整體的滲透率約5%，屬于絕對的藍海市場。這就和韓曉峰的觀點對上了，也更體現(xiàn)出凌雄科技的特殊之處——行業(yè)處于初級階段，但它的能力建設(shè)已經(jīng)步入后期。所以談經(jīng)營確定性的時候，凌雄科技是個完全體：
第一，是行業(yè)規(guī)模的確定性。DaaS行業(yè)目前處于導入期，僅行業(yè)成長帶來的β收益，就會支撐凌雄科技穩(wěn)健成長。根據(jù)灼識咨詢的統(tǒng)計，我國DaaS行業(yè)規(guī)模持續(xù)保持較高增速，預計將在2026年達到1382億元。
DaaS市場成長性預測。圖源：凌雄科技招股書
第二，是業(yè)務(wù)吸引力的確定性。以中小企業(yè)為例，根據(jù)胡祚雄的總結(jié)，中小企業(yè)第一是面臨著一次性投入的痛點，第二是設(shè)備的效率低下，第三是設(shè)備的管理、維護和控制，第四是設(shè)備的處置。因此，凌雄科技提供IT設(shè)備訂閱（租賃）、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、資產(chǎn)管理SaaS和IT設(shè)備回收等在內(nèi)的全棧式服務(wù)，擺出了全方位解決企業(yè)問題的姿態(tài)。
第三，是重資產(chǎn)經(jīng)營模式帶來的門檻的確定性。這也包含兩個方面：對內(nèi)，是由數(shù)百萬臺設(shè)備、回收翻新產(chǎn)業(yè)鏈、聯(lián)想和京東等產(chǎn)業(yè)股東，共同組成的一道資源壁壘，目前這個階段，要追趕這種優(yōu)勢已經(jīng)不是砸重金能解決的了。對外，則是由凌雄科技自建自營的工程師與倉儲物流體系共同支撐的線下服務(wù)體系，它借此實現(xiàn)了多個城市極速上門、快捷修復，保障企業(yè)IT無憂。
所以，凌雄科技的確定性是架構(gòu)在多重優(yōu)勢之上的。今年已經(jīng)是它成立的第二十年，凌雄科技把自身對IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期和企業(yè)需求的洞察，都轉(zhuǎn)化成了可復制的業(yè)務(wù)模式，贏得了客戶選擇。
2023年，凌雄科技設(shè)備訂閱（租賃）業(yè)務(wù)客戶數(shù)量和IT技術(shù)訂閱服務(wù)客戶數(shù)量分別同比增長52.8%和63.3%。大中小型客戶均有涉獵，收入因此上升，毛利率也隨著規(guī)模的擴大開始走向改善。當商業(yè)模式越跑越暢通，它自身的抗風險能力也就得到了增強。
03、永續(xù)生意要能把優(yōu)勢做大
關(guān)于港股成長板塊的投資，不同機構(gòu)其實有不同的看法。中金在下半年港股策略展望中就直言，上半年的復蘇主要由交易型資金驅(qū)動，價值型的配置比例仍處于歷史低位。
這再次強化了我們的判斷：資金一方面是要尋求在相對低位買得便宜、短期獲利，而長期則要在反彈之外看到額外增長。中信機構(gòu)此前對成長板塊投資做出過判斷，之前港股在4月下旬以來，成長股的回報跑贏了傳統(tǒng)高股息標的，原因是投資者認識到低位成長股業(yè)績優(yōu)化和回報提升的潛力。
如果把這個觀點和港股的成長期小市值公司結(jié)合起來看，我們可以將其總結(jié)為：偏成熟期的公司要提升分紅回購預期，偏導入期的公司則需要懂得夯實自己的優(yōu)勢地位，合理擴大產(chǎn)業(yè)投資，伴隨有效的資本開支與可靠的業(yè)績質(zhì)量，給市場信心。
這便是凌雄科技又一個潛在的有力支撐。它在當前不斷優(yōu)化的業(yè)績水平上，還在幾個方面不斷擴大著自身的優(yōu)勢：
第一是提升內(nèi)部運營的質(zhì)量和效率。在內(nèi)部數(shù)字化方面，凌雄科技今年上線了關(guān)于客戶管理的統(tǒng)一APP，還引入了AI技術(shù)，用于員工的培訓學習和客戶問題解答。
凌雄科技旗下品牌小熊U租數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向。圖源：創(chuàng)業(yè)黑馬
第二是發(fā)揮領(lǐng)軍優(yōu)勢，推動行業(yè)走向標準化。去年其參與編制的兩項國家標準《企業(yè)信用評價指標》、《企業(yè)信用評價報告編制指南》先后發(fā)布和實施；今年6月初，在惠普、聯(lián)想、京東、愛普生等行業(yè)伙伴的支持下，凌雄科技推動的中國中小企業(yè)協(xié)會DaaS服務(wù)專業(yè)委員會也正式成立，進一步提升行業(yè)的滲透率和認知度，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
第三是擴大業(yè)務(wù)面，去年四季度在上海成立了文印業(yè)務(wù)的專業(yè)子公司，同時對會議大屏等品類進行持續(xù)滲透，用統(tǒng)一服務(wù)增強用戶的粘性。
第四是利用線上數(shù)據(jù)和線下服務(wù)團隊相結(jié)合，牢牢把控業(yè)務(wù)風控，常年保持較低壞賬率。
這些動作，可以說是穩(wěn)扎穩(wěn)打。做企業(yè)服務(wù)，也需要這樣的意識。凌雄科技整體較為低調(diào)，但它的投資人陣容里包括了聯(lián)想、京東、騰訊這樣的產(chǎn)業(yè)資本，和一些政府基金，都是耐心資本。所以從一開始，凌雄科技就被打下了長期價值的烙印。
考慮到業(yè)績的邊際改善和港股行情修復在同時發(fā)生，凌雄科技有望在后續(xù)迎來更多關(guān)注，讓市場看到DaaS行業(yè)及其領(lǐng)導者的價值。
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