文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
最近，IPOScoop傳出，中國企業(yè)學(xué)習(xí)軟件提供商云學(xué)堂(YXT.US)計劃于8月上旬在納斯達(dá)克掛牌上市，IPO承銷商包括老虎證券、招銀國際等。
此消息一出，頓時在國內(nèi)市場引起了不少投資討論的聲音。
一部分投資者認(rèn)為，熬了這么多年的企業(yè)培訓(xùn)行業(yè)終于跑出來了一個IPO，這是件振奮人心的大喜事。
但另一部分則是詫異，在當(dāng)前的大環(huán)境下，云學(xué)堂咋就能這么容易地登陸上美股市場呢？
于是乎，有人翻開云學(xué)堂的招股書這么一看，破案了！
這業(yè)績表現(xiàn)成色怎么不太對呢？
似乎是有點為了上市而上市的意味……
勉強盈利下，上市后的云學(xué)堂還值得期待嗎？
根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，按2023年總收入、訂閱收入和訂閱客戶數(shù)量計算，云學(xué)堂是中國最大的數(shù)字化企業(yè)學(xué)習(xí)解決方案提供商。
截至到2024年3月31日，其已提供了超過8200門課程，覆蓋約20個行業(yè)，總學(xué)習(xí)時數(shù)超過20500小時，其中專有課程超過6800小時。
毫無疑問，在企業(yè)培訓(xùn)方面，云學(xué)堂已經(jīng)走到了行業(yè)領(lǐng)先的位置。
可即便如此，云學(xué)堂的商業(yè)投資價值也依然有待商榷。
首先是營收和訂閱客戶數(shù)的連續(xù)下滑。
招股書顯示，2022年和2023年，云學(xué)堂的總收入分別為4.31億元、4.24億元。其中，2023年營收同比微降1.62%。至于今年一季度，云學(xué)堂又實現(xiàn)營收0.83億元，較2023年同期的1.22億元，大幅下滑了31.97%
當(dāng)然，如果只是營收的一時下滑，那投資者們也不是不講理的人。但很尷尬的是，現(xiàn)在云學(xué)堂的命根子——訂閱客戶規(guī)模和留存，也出現(xiàn)了大規(guī)模減少的情況。
在2022年和2023年時,公司的訂閱客戶尚且為3439個和3230個，訂閱客戶的凈收入保留率（留存率）分別為118.1%和101.4%。但是在進入2024年一季度后，其訂閱客戶數(shù)便猛降至了2434個。
這幾乎就等同于是在說，云學(xué)堂的未來價值預(yù)期好像出了問題……
對此，云學(xué)堂方面解釋稱，訂閱客戶數(shù)量的減少和訂閱客戶的凈收入保留率的下降，主要是由于公司的業(yè)務(wù)擴張戰(zhàn)略側(cè)重于對企業(yè)盈利方案有強勁和穩(wěn)定需求的大企業(yè)。
老實講，云學(xué)堂這個對客戶結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的理由，倒也可以接受。畢竟，現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟和中小企業(yè)經(jīng)營發(fā)展壓力有多大，就不用多說了，所以云學(xué)堂想要賺企業(yè)培訓(xùn)或數(shù)字化的錢，確實只能找抗風(fēng)險能力更強的大企業(yè)們。
只不過，在對未來擴張信心不足、降本增效的大背景下，云學(xué)堂能不能征服更多的大企業(yè)，并從它們身上薅到更多的羊毛，這依然是充滿不確定性的……
其次，我們再來看盈利能力方面，這同樣是備受質(zhì)疑的點。
2022年及2023年，云學(xué)堂分別產(chǎn)生凈虧損約6.4億元和2.3億元。
從壞的一面來講，兩年累計虧損達(dá)到8.7億元；但好的一面是，虧損收窄了。并且到了今年一季度，云學(xué)堂在營收下滑的背景下成功扭虧，盈利3503.9萬元。
看著是不是感覺又行了？但可惜，這一盈利很大程度上是靠降本增效換來的。
2023年和今年第一季度，云學(xué)堂的三費（銷售、研發(fā)和行政費用）均發(fā)生了顯著的縮減。
其中，從2022年到2024年第一季度，銷售費用分別為3.45億元、2.44億元和3695.3萬元；研發(fā)費用分別為3.12億元、1.77億元和3005.2萬元；行政費用則分別為2.06億元、1.43億元和2821.5萬元。
就這個費用縮減幅程度，云學(xué)堂利潤水平想不改善都難……
當(dāng)然，這背后可能有市場戰(zhàn)略上的考慮，也可能是為了沖刺上市而優(yōu)化了業(yè)績，但無論是哪種，看好的投資者們也都應(yīng)該繼續(xù)警惕云學(xué)堂業(yè)績大變臉的可能。
除此之外，云學(xué)堂被質(zhì)疑為了上市而上市的另一個點是，其現(xiàn)在確實有點缺錢。
據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)，雖然從2013年以來，云學(xué)堂先后共獲得了8輪融資，但這并不能頂不住持續(xù)失血的虧損。招股書顯示，2022年至今年一季度，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為4.32億元、3.2億元、2.19億元，在持續(xù)減少。
此外，同期云學(xué)堂的流動資產(chǎn)也不僅在減少，分別為5.98億元、4.23億元、3.06億元，而且整體規(guī)模還大致與對應(yīng)的流動負(fù)債金額基本相當(dāng)。這就意味著其財務(wù)經(jīng)營安全冗余相對有限。
背后個中緣由，自然與此前的連續(xù)虧損有關(guān)。所以其對應(yīng)的公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量金額，分別為-4.57億元、-2.57億元、-0.58億元……
或許正是受到了業(yè)績承壓的影響，所以在此前E輪融資全部交割完成后，云學(xué)堂就已經(jīng)成為了估值超10億美元的獨角獸企業(yè)。
但沒想到的是，如果根據(jù)云學(xué)堂方面的IPO具體條款，此次發(fā)行275萬股，發(fā)行區(qū)間為11美元到13美元。有媒體根據(jù)這一價格區(qū)間的中值計算，發(fā)現(xiàn)云學(xué)堂的上市市值想要達(dá)到過去的10億美元，似乎都變得有些難度了。
這下也算是徹底，把云學(xué)堂過去和現(xiàn)在的商業(yè)投資價值，抖了個清清楚楚……
生不逢時的云學(xué)堂，何時等來市場復(fù)蘇？
其實在某程度上，云學(xué)堂作為一家數(shù)字企業(yè)學(xué)習(xí)解決方案提供商，通過軟件與內(nèi)容一體化的SaaS模式，協(xié)助客戶部署企業(yè)學(xué)習(xí)平臺，并提供內(nèi)容課程的商業(yè)模式，是很有想象力的。
畢竟，一方面企業(yè)培訓(xùn)是有利于提升企業(yè)整體管理效率的。
不同員工在不同階段對公司產(chǎn)品、銷售策略以及所處市場變化等信息的接受方式，比如說企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等等，其實都存在著不小的認(rèn)知差異。這就容易導(dǎo)致各自的理解不一致，以至于在實際落地時出現(xiàn)方向性偏差。
在這方面，云學(xué)堂官網(wǎng)的典型案例中，即便是軟件技術(shù)行業(yè)的用友，也面臨著員工快速適應(yīng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略快速傳達(dá)等一系列人才培養(yǎng)難題。
另一方面，企業(yè)培訓(xùn)也是能夠保持企業(yè)競爭力的。
因為從發(fā)展的眼光來看，就算公司現(xiàn)在新招的員工都是人才，但企業(yè)發(fā)展是千變?nèi)f化的，如果不給予員工不斷培訓(xùn)的機會，那么明天是否還是人才呢？
至于說企業(yè)一直靠挖墻腳獲取人才，那么何時才會有自己的穩(wěn)定團隊？要知道，沒有一個穩(wěn)定的團隊，企業(yè)競爭力和抵抗力就要下去一大半。
所以從人才培養(yǎng)的角度講，云學(xué)堂絕對是有價值的！
但可惜的是，云學(xué)堂現(xiàn)在有點生不逢時的感覺。這是非戰(zhàn)之罪也。
作為企業(yè)服務(wù)的乙方，云學(xué)堂想象力的高低跟甲方的企業(yè)發(fā)展有關(guān)，跟宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)有關(guān)。
但偏偏現(xiàn)在，由于市場整體壓力偏大，所以不少中小企業(yè)已經(jīng)直接放緩或暫停了數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程，也就沒有那個多余的錢去升級企業(yè)培訓(xùn)了。
至于大型企業(yè)，財力或許依舊雄厚，但在市場對未來信心不足或不確定性較強的背景下，不少企業(yè)也都暫停了戰(zhàn)略擴張，轉(zhuǎn)為尋求財務(wù)上的確定突破，也就是降本增效。
所以就算此時有大企業(yè)客戶選擇了云學(xué)堂們，但要求也一定是希望看到明顯的培訓(xùn)量化效果，而不是對企業(yè)管理層們的心靈按摩。
但問題是，市場化的企業(yè)培訓(xùn)產(chǎn)品并不能百分百確保提升業(yè)績和效率。而且由于大型企業(yè)員工數(shù)量多、職責(zé)不盡相同等，所以就算云學(xué)堂們提供了培訓(xùn)內(nèi)容和服務(wù)，也很難持續(xù)追蹤學(xué)習(xí)成果，培訓(xùn)效果更是難以衡量。這也絕不是僅靠一張系統(tǒng)學(xué)習(xí)答卷就能體現(xiàn)的。
所以在這種情況下，作為企業(yè)服務(wù)板塊中重要，但是又不算急切的企業(yè)培訓(xùn)服務(wù)，很容易就會被暫時擱置過去……
這也算是企業(yè)客戶強烈的量化培訓(xùn)效果需求，與企業(yè)培訓(xùn)SaaS平臺們難以保證的量化管理的一大矛盾。
不過話又說回來，生意本就是苦大仇深的，早晨不得不喊一聲溫暖亢奮的號子，晚上看看微薄利潤的財務(wù)報表，如此反復(fù)，日復(fù)一日。
從此次的客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變來看，云學(xué)堂明顯是想要把發(fā)展重心放到大企業(yè)們身上，從而提供更加個性化、定制化的企業(yè)培訓(xùn)解決方案。
這么做的好處是對大型企業(yè)客戶們的吸引力更強，也能夠借此對外形成商業(yè)壁壘。畢竟個性化需求下，大企業(yè)和云學(xué)堂的替換成本都被不斷拔高了。
但壞消息是成本可能就更壓不住了，虧損的風(fēng)險或?qū)⑦M一步加劇。
畢竟，不同行業(yè)、不同公司的企業(yè)培訓(xùn)訴求不盡相同。再加上企業(yè)培訓(xùn)具有教育屬性，除了工具之外更需要內(nèi)容的支撐，而內(nèi)容又依托于實踐積累。所以云學(xué)堂們需要在深入理解企業(yè)客戶的商業(yè)基礎(chǔ)上，花費更多精力去實現(xiàn)培訓(xùn)與企業(yè)應(yīng)用場景的深度融合……
一整套操作下來，云學(xué)堂確實很容易出現(xiàn)賠本賺吆喝的尷尬情況。
但可惜形勢逼人，在當(dāng)前的大環(huán)境下，這已經(jīng)算是云學(xué)堂最好的破局之路了。至于IPO上市，同樣是為了獲得更多的資金，從而在這場與時間的拉鋸戰(zhàn)中，獲得更大的獲勝籌碼……
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