來源 | 港股研究社
造汽車還是為車企提供智駕技術(shù)，開發(fā)AI應(yīng)用還是做底層大模型，造芯片還是研發(fā)光刻機(jī)？這是發(fā)生在每條產(chǎn)業(yè)鏈上關(guān)于價(jià)值鏈定位的故事。
產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開任一環(huán)節(jié)的玩家，但毋庸置疑的是，向價(jià)值鏈更高的領(lǐng)域突圍，往往更加不易。
在生物醫(yī)藥這條朝陽初升的產(chǎn)業(yè)鏈上，做創(chuàng)新藥價(jià)值鏈上游的百奧賽圖也是如此。
百奧賽圖提出千鼠萬抗計(jì)劃，從模式動(dòng)物到新藥研發(fā)，在產(chǎn)業(yè)鏈上重新定義了自己的商業(yè)模式乃至業(yè)務(wù)價(jià)值。但隨之而來的是，連續(xù)多年的高投入，讓虧損成為繞不開的話題。
分析百奧賽圖投資前景時(shí)，何時(shí)能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利是關(guān)鍵命題。
近日出爐的半年報(bào)顯示，百奧賽圖營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損大幅度收窄，更加重要的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，展示出持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。根據(jù)百奧賽圖發(fā)布的中報(bào)，2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)25.6%；虧損由去年同期的1.9億元大幅減少73.3%至0.5億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2961萬元。
更重要的是，百奧賽圖表示，2024年下半年公司有望實(shí)現(xiàn)盈利，全年可以實(shí)現(xiàn)接近盈虧平衡的目標(biāo)。
早在去年初的年報(bào)解讀中，我們就提到，從0到1很難，從1到100的飛輪卻會(huì)越轉(zhuǎn)越快。如今，百奧賽圖正在驗(yàn)證這一觀點(diǎn)。
01 從加法到乘法,千鼠萬抗開啟指數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代
砍掉不賺錢的成長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)降收減虧并不困難，但是持續(xù)性的增收減虧更顯珍貴。這是企業(yè)商業(yè)模式跑通，邁向高質(zhì)量發(fā)展的信號(hào)。
從這一點(diǎn)看，2024年正在成為公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)之年。那么，百奧賽圖為什么會(huì)發(fā)生這樣的變化，這份中報(bào)意味著什么？
對(duì)此，我們認(rèn)為，百奧賽圖從小鼠生意到千鼠萬抗計(jì)劃，經(jīng)歷了三個(gè)重要階段，這份中報(bào)證明千鼠萬抗進(jìn)入商業(yè)化的新階段。
具體來看，第一階段是從創(chuàng)業(yè)到抓住人源化小鼠機(jī)遇，成為中國(guó)鼠王。這一階段的百奧賽圖還是一家以基因編輯技術(shù)為底層驅(qū)動(dòng)的模式動(dòng)物產(chǎn)品公司。
由模式動(dòng)物這一現(xiàn)代生命科學(xué)研究發(fā)展基石切入生物醫(yī)藥市場(chǎng)，百奧賽圖抓住了確定性的增長(zhǎng)力來源。有全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新動(dòng)物模型和臨床前CRO服務(wù)，至今仍然為公司發(fā)展持續(xù)貢獻(xiàn)增量。2024年上半年，臨床前動(dòng)物產(chǎn)品與藥效服務(wù)板塊繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，較上年同期增長(zhǎng)23%。
擁有持續(xù)造血的業(yè)務(wù)，百奧賽圖自然誕生了向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上游繼續(xù)攀爬的想法。百奧賽圖董事長(zhǎng)兼CEO沈月雷曾表示：賣老鼠是一次性收入，而提供候選抗體藥物分子，會(huì)是指數(shù)型增長(zhǎng)。
因此，百奧賽圖開啟成長(zhǎng)第二篇章：提出千鼠萬抗計(jì)劃，逐漸從一家CRO公司轉(zhuǎn)變?yōu)锽iotech+CRO雙輪驅(qū)動(dòng)的公司。
這一階段，百奧賽圖耗時(shí)多年持續(xù)打造全人抗體/TCR系列平臺(tái)RenMice，構(gòu)建了全人源單抗平臺(tái)RenMab、共輕鏈雙抗和雙抗ADC平臺(tái)RenLite、全人納米抗體平臺(tái)RenNano、全人TCR平臺(tái)RenTCR、類TCR抗體平臺(tái)RenTCR-mimic等，未來還將持續(xù)開發(fā)針對(duì)更多藥物形式的技術(shù)平臺(tái)。為有源頭活水來，百奧賽圖順勢(shì)開展了規(guī)?；贵w藥物開發(fā)項(xiàng)目—千鼠萬抗，并于去年第三季度宣布取得重要里程碑進(jìn)展，獲得超過40萬條現(xiàn)貨型抗體分子庫(kù)和40+PCC分子。
隨之而來的是全人抗體分子庫(kù)不斷出貨，公司的抗體分子受到越來越多醫(yī)藥企業(yè)的青睞。今年年初，百奧賽圖成立抗體業(yè)務(wù)子品牌千鼠萬抗™（RenBiologics™），乘勢(shì)走向新藥研發(fā)的臺(tái)前。
根據(jù)財(cái)報(bào)，2024年上半年，公司抗體分子合作業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.2億元，同比增長(zhǎng)33.9%，占公司整體營(yíng)業(yè)收入比例為28.8%。截至2024年6月30日，公司累計(jì)簽署約150項(xiàng)藥物合作開發(fā)/授權(quán)/轉(zhuǎn)讓協(xié)議并與包括多家MNC在內(nèi)的企業(yè)達(dá)成了RenMice®平臺(tái)授權(quán)開發(fā)合作。其中，2024年上半年新增簽署約50項(xiàng)，較去年同期增長(zhǎng)約230%；新簽署或轉(zhuǎn)為正式的授權(quán)約20項(xiàng)，較去年同期大幅增長(zhǎng)。
毫無疑問，抗體發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)也成為百奧賽圖業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，與CRO業(yè)務(wù)板塊一起，勾勒出公司多條指數(shù)級(jí)向上的增長(zhǎng)曲線。而百奧賽圖業(yè)績(jī)持續(xù)向好，也預(yù)示著新篇章的到來。
未來，隨著千鼠萬抗高質(zhì)量抗體分子庫(kù)的持續(xù)產(chǎn)出，百奧賽圖有望為全球合作伙伴帶來高效的新型藥物開發(fā)選擇，公司將進(jìn)一步靠近成為全球新藥發(fā)源地的愿景。
02 千鼠萬抗的本質(zhì),百奧賽圖想做產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的加速器
全球創(chuàng)新藥行業(yè)正在迎來觸底回升，新周期信號(hào)里潛藏著不少利好百奧賽圖核心業(yè)務(wù)發(fā)展的要素。
一方面，行業(yè)整體復(fù)蘇，創(chuàng)新藥市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。
近期，多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，2024年或是全球創(chuàng)新藥拐點(diǎn)年。比如，華福證券表示，經(jīng)過三年的行業(yè)調(diào)整，創(chuàng)新藥企可能已經(jīng)完成了內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化和戰(zhàn)略重組，提高了運(yùn)營(yíng)效率和市場(chǎng)適應(yīng)性，為行業(yè)的新一輪增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
再?gòu)娜蚴袌?chǎng)創(chuàng)新藥VC&PE領(lǐng)域來看，創(chuàng)新藥投融資正在穩(wěn)步復(fù)蘇。對(duì)此，國(guó)投證券分析，2024H1全球創(chuàng)新藥VC&PE投融資情況有所改善。根據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù)，2024H1，全球創(chuàng)新藥VC&PE投融資金額同比改善27.73個(gè)百分點(diǎn)。
另一方面，創(chuàng)新藥研發(fā)越來越重視成本和效率，公司核心業(yè)務(wù)幫助客戶提高新藥研發(fā)效率的優(yōu)勢(shì)凸顯。
長(zhǎng)期以來，創(chuàng)新藥研發(fā)的三十定律（即十億美元投入、十年研發(fā)周期、十分之一成功上市概率）就像達(dá)摩克利斯之劍一樣懸在藥企頭上。更何況經(jīng)歷了行業(yè)調(diào)整期后，創(chuàng)新藥公司對(duì)資金成本更加敏感，進(jìn)行了研發(fā)管線的優(yōu)化、成本控制、市場(chǎng)定位的調(diào)整等一系列改變。
而百奧賽圖一方面在臨床前產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)中，擁有3300種包括靶點(diǎn)人源化小鼠在內(nèi)的基因編輯動(dòng)物和細(xì)胞模型，同時(shí)為全球客戶提供臨床前藥理藥效和基因編輯服務(wù)，可滿足國(guó)內(nèi)外制藥企業(yè)等在靶點(diǎn)概念驗(yàn)證及機(jī)制研究、藥物臨床前體內(nèi)外藥理藥效篩選/安全性評(píng)價(jià)等方面的需求。
另一方面，百奧賽圖憑借其獨(dú)有的全人抗體/TCR發(fā)現(xiàn)平臺(tái)RenMice，建立起的包含40多萬條全人抗體序列庫(kù)，開放全球合作。這些具有多物種交叉識(shí)別特性的全人抗體分子可直接供全球藥企及生物技術(shù)公司評(píng)估，可以極大地縮短企業(yè)臨床前研究時(shí)間，提高轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究效率，從而提高臨床研究成功率。
憑借雙業(yè)務(wù)線資源優(yōu)勢(shì)，百奧賽圖的商業(yè)價(jià)值在新周期里有望持續(xù)放大，對(duì)外合作將進(jìn)入增速期。
這一判斷已初見端倪：百奧賽圖技術(shù)平臺(tái)和抗體及ADC分子已獲得包括MNC在內(nèi)的眾多藥企和生物技術(shù)企業(yè)的認(rèn)可，合作伙伴遍及亞太和歐美重點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)，當(dāng)前可披露交易總額約達(dá)上百億元。除首付款外，隨著合作伙伴研發(fā)的推進(jìn)，公司將獲得不同階段的研發(fā)或商業(yè)化里程碑付款。
注：百奧賽圖部分ADC領(lǐng)域合作
通過全人抗體分子貨架，百奧賽圖將自身創(chuàng)新成果賦能給更多醫(yī)藥企業(yè)，本質(zhì)是通過資源共享與協(xié)同，構(gòu)建了一個(gè)創(chuàng)新生態(tài)體系。在這個(gè)體系中，公司將持續(xù)受益于被授權(quán)方的創(chuàng)新成果，迎來業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
此外，除了增收，百奧賽圖在成本端也逐步改善。在財(cái)報(bào)中，百奧賽圖提到，大規(guī)模的戰(zhàn)略研發(fā)投入階段已經(jīng)結(jié)束，研發(fā)費(fèi)用與去年同期相比大幅下降，成本結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步優(yōu)化。2024年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用為人民幣1.6億元，較上年同期大幅度下降，降幅34.8%；管理費(fèi)用為人民幣約1.0億元，較上年同期下降12.7%。未來，公司研發(fā)資源的投入，將更加集中于支持核心業(yè)務(wù)快速發(fā)展的研發(fā)領(lǐng)域。
不管是行業(yè)變化還是百奧賽圖經(jīng)營(yíng)重心的轉(zhuǎn)變，都預(yù)示著千鼠萬抗計(jì)劃開始進(jìn)入收獲的增速期。
先難后易的創(chuàng)新之路被百奧賽圖徹底跑通。
03 結(jié)語
2024年對(duì)于百奧賽圖來說，無疑是價(jià)值驗(yàn)證的一年。持續(xù)增收減虧的業(yè)績(jī)說明公司具備可持續(xù)發(fā)展的能力，不斷增長(zhǎng)的合作項(xiàng)目數(shù)量則預(yù)示著未來增長(zhǎng)動(dòng)力十足。
在港股研究社看來，這些現(xiàn)象更是中國(guó)創(chuàng)新開始在全球占有一席之地的體現(xiàn)。
傳統(tǒng)藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)代浪潮下，以百奧賽圖為代表的中國(guó)生物醫(yī)藥公司以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力為方向，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)引入到技術(shù)輸出的轉(zhuǎn)變。2024年上半年，公司海外業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，較上年同期增長(zhǎng)70.0%，占總體營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到71.5%。
展望未來，隨著千鼠萬抗的全球版圖持續(xù)擴(kuò)張，百奧賽圖將在生物醫(yī)藥這條長(zhǎng)坡厚雪賽道上，把雪球越滾越大。
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