大選塵埃落定，2025將更加精彩。
昨天，幾乎全世界都在關(guān)注美國(guó)大選的結(jié)果，特朗普終于是再次勝選，入主白宮！這一結(jié)果對(duì)全球都將產(chǎn)生影響。
本期內(nèi)容，報(bào)告醬參考了10篇報(bào)告，將從美國(guó)大選結(jié)果展望2025國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)。內(nèi)容將分為兩大部分，美國(guó)大選影響，及2025年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策及資產(chǎn)配置。
希望為大家提供一個(gè)全面的視角，更好地理解這些變化背后的經(jīng)濟(jì)邏輯，為大家的投資決策提供一些參考。
大家都知道，近三屆的美國(guó)總統(tǒng)大選，實(shí)際上是由5個(gè)搖擺州（賓夕法尼亞州、密歇根州、威斯康星州、亞利桑那州、佐治亞州）的選情決定的，5個(gè)州的選舉人票總數(shù)超70票，直接決定了總統(tǒng)寶座花落誰(shuí)家。
此次特朗普勝任有兩個(gè)核心原因：
美國(guó)制造業(yè)外流與鐵銹地帶衰落，讓民主黨失去三個(gè)重要的鐵票倉(cāng)，為特朗普勝選創(chuàng)造機(jī)會(huì)。
另外就是選民對(duì)現(xiàn)狀的不滿，民眾尋求改變，于是特朗普得以再度登臺(tái)。
特朗普登臺(tái)，對(duì)美國(guó)有何影響？特朗普登臺(tái)，意味著更大幅度的政策轉(zhuǎn)向，不確定性更高。在共和黨+統(tǒng)一國(guó)會(huì)的結(jié)局背景下，2025年的納斯達(dá)克指數(shù)將會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，但不會(huì)領(lǐng)先，利率變動(dòng)的速度可能會(huì)導(dǎo)致漲幅低于預(yù)期。
特朗普2.0將對(duì)中國(guó)帶來哪些影響？對(duì)我國(guó)出口利空，制約我國(guó)高科技領(lǐng)域發(fā)展，人民幣匯率和A股可能承壓，對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣政策造成干擾。
2025年是十四五的收官之年，也是十五五的規(guī)劃之年。接下來，我們遵循自上而下的發(fā)展框架，從四個(gè)方面來理解未來的政策走向和潛在機(jī)會(huì)。分別是：海外經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)政策、資產(chǎn)/主題配置。
1?? 海外經(jīng)濟(jì)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2024年底或2025年上半年停止縮表，美元流動(dòng)性出現(xiàn)總量危機(jī)的概率較低。
除了美國(guó)外，日本經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)對(duì)我們也稍有影響。
日本經(jīng)濟(jì)將邁向一個(gè)新階段，預(yù)計(jì)2025年日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)中樞或在1%左右。通貨膨脹方面，工資-通脹螺旋可能成為維持溫和通脹的關(guān)鍵，隨著日央行利率正常化推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025年日本CPI增速可能回落至2%以下，重點(diǎn)關(guān)注2025年1月春斗勞資談判。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2023年基本觸底以后，在2024年上半年逐步恢復(fù)。預(yù)計(jì)2024年GDP增速在0.7%-0.8%區(qū)間內(nèi)；2025年GDP保持溫和復(fù)蘇，同比約為1.5%。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要驅(qū)動(dòng)力是實(shí)際收入的增長(zhǎng)和貨幣政策抑制作用消退。
具體到歐洲五國(guó)，整體經(jīng)濟(jì)都還不錯(cuò)。據(jù)各國(guó)發(fā)布的中期財(cái)政報(bào)告預(yù)計(jì)：
葡萄牙：經(jīng)濟(jì)將從2024年的放緩中恢復(fù)增長(zhǎng)。主要的增長(zhǎng)動(dòng)力將來自財(cái)政措施和恢復(fù)與韌性計(jì)劃（RRP）項(xiàng)目的加速執(zhí)行，以及外部環(huán)境的改善和金融貨幣條件的逐步放松。預(yù)計(jì)25年實(shí)際GDP增速為2.1%。
意大利：意大利2025年的GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將保持溫和，實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值增速預(yù)計(jì)為0.9%（24年為1%）。
希臘：受可支配收入提高、投資力度加大、加強(qiáng)外需以及貨幣緊縮政策的影響逐漸減弱等因素支持，以及希臘政府還計(jì)劃通過一系列的改革和投資項(xiàng)目來擴(kuò)大生產(chǎn)能力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)25年實(shí)際GDP增速為2.3%。
西班牙：西班牙經(jīng)濟(jì)在未來幾年或?qū)⒕S持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年實(shí)際GDP的增速為2.4%。其主要原因是生產(chǎn)率增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的良好表現(xiàn)。
愛爾蘭：預(yù)計(jì)2025年愛爾蘭的經(jīng)濟(jì)在歐洲五國(guó)中表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，實(shí)際GDP增速預(yù)計(jì)為3.9%。其動(dòng)力主要是源于住宅落成量的強(qiáng)勁回升以及基礎(chǔ)出口（不包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)出口）的再次增長(zhǎng)。
2?? 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)
國(guó)內(nèi)計(jì)算GDP一般有兩種方法，生產(chǎn)法和支出法，這兩種方法從不同的角度反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成果，但計(jì)算結(jié)果理論上應(yīng)該是一致的。
從生產(chǎn)法角度來看，預(yù)計(jì)2025年1-4季度不變價(jià)GDP同比有望達(dá)到5.1%、4.9%、4.7%、4.7%左右，全年GDP同比增長(zhǎng)4.9%，繼續(xù)維持在較高水平。
從支出法來看，預(yù)計(jì)2025年第一、二、三、四季度的實(shí)際GDP增速分別為5.1%、4.9%、4.7%和4.7%，Q1至Q4經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，全年GDP增速預(yù)計(jì)有望達(dá)到5.0%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。
消費(fèi)
預(yù)計(jì)增量政策集中在新型消費(fèi)和綠色低碳消費(fèi)；存量政策集中在以舊換新。
整體來看，預(yù)計(jì)2025年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為4.3%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為5.4%、4.0%、3.5%和4.4%，受到政策前置發(fā)力影響，社零季度同比呈現(xiàn)V型走勢(shì)。
制造業(yè)
2024年的高增長(zhǎng)領(lǐng)域主要是新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，另外還有兩新政策、標(biāo)準(zhǔn)提升對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)投資的支撐。
展望2025年，制造業(yè)投資增速有望延續(xù)較高水平，全年制造業(yè)投資增長(zhǎng)有望達(dá)到9%左右。其中，最大的看點(diǎn)是央國(guó)企。作為促進(jìn)科技基礎(chǔ)設(shè)施、公共產(chǎn)品的重要抓手，央國(guó)企有望扮演更重要的角色。
地產(chǎn)
最近地產(chǎn)的政策已經(jīng)比較多了，具體效果還需要觀察。但房地產(chǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然十分重要，為了盡快讓房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，年底和明年還會(huì)有更多政策出臺(tái)，目的有兩點(diǎn)：
第一，去庫(kù)存改善供需格局，實(shí)現(xiàn)價(jià)格環(huán)比筑底，價(jià)格筑底有助于觀望性需求釋放。
第二，防風(fēng)險(xiǎn)，主要就是化解房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)計(jì)2025年全年，地產(chǎn)投資增速為-9.8%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為-9.9%、-10.1%、-9.8%和-9.3%，受到地產(chǎn)政策漸進(jìn)發(fā)力影響，地產(chǎn)投資季度同比呈現(xiàn)√型走勢(shì)。
進(jìn)出口
產(chǎn)品力和渠道力分別是出口和出海的核心驅(qū)動(dòng)力，產(chǎn)品力即性價(jià)比優(yōu)勢(shì)加速生產(chǎn)制造出海，渠道力即商業(yè)模式有效復(fù)制加速渠道出海。
預(yù)計(jì)2025年美元計(jì)價(jià)出口同比增速為4.1%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為4.5%、4.3%、4.0%和3.5%。
此外，從貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，機(jī)電產(chǎn)品出口占比接近60%，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品占比接近20%。全球科技周期帶動(dòng)機(jī)電、集成電路增長(zhǎng)，中國(guó)設(shè)備及零部件性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，加之新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)我國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口替代作用較為有限，因此無需過度擔(dān)憂。
結(jié)合特朗普勝選，短期內(nèi)，我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)可能受到一定沖擊，2025年出口或較2024年邊際下降。內(nèi)需改善有望成為2025年的工業(yè)增長(zhǎng)的利好因素。預(yù)計(jì)2025年工業(yè)增加值整體上前高后低，全年工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.0%左右。
就業(yè)
隨著畢業(yè)季壓力消退，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率如期下行，預(yù)計(jì)四季度將延續(xù)回落，2025年全年還是會(huì)震蕩下行，年底將回落至5.0%，但不會(huì)發(fā)生規(guī)模性失業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注青年人失業(yè)狀況的緩解。
3?? 國(guó)內(nèi)政策
2024年，貨幣政策面臨一系列壓力，展望2025年，貨幣政策將延續(xù)支持性立場(chǎng)，更進(jìn)一步的實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)政策，重點(diǎn)或在于以下四個(gè)方面：
總量政策上進(jìn)一步實(shí)施降準(zhǔn)降息以促進(jìn)寬信用和價(jià)格水平溫和回升；
結(jié)構(gòu)性貨幣政策上增設(shè)擴(kuò)容與提質(zhì)增效雙向發(fā)力以聚焦重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；
地產(chǎn)相關(guān)政策繼續(xù)優(yōu)化放松以促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)；
創(chuàng)新工具支持資本市場(chǎng)發(fā)展以更好發(fā)揮資本市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用和改善居民財(cái)富效應(yīng)。
總量型貨幣政策方面，2024年年內(nèi)或仍有0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)空間，降息可能要等到2025年。
財(cái)政政策在2025年將更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
4?? 資產(chǎn)配置
德邦證券認(rèn)為，2025年應(yīng)重點(diǎn)把握資產(chǎn)配置的五條宏觀線索，分別是中國(guó)特色的啞鈴型策略、人工智能科技革命浪潮、大國(guó)博弈與地緣政治擾動(dòng)、大宗商品和黃金的配置機(jī)會(huì)、降息周期下的大類資產(chǎn)配置；產(chǎn)業(yè)主體可以關(guān)注新型城鎮(zhèn)化、人口戰(zhàn)略、職業(yè)教育、海南自貿(mào)港、西部大開發(fā)。
光大認(rèn)為，盈利是行業(yè)選擇的重要因素，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)風(fēng)格將在均衡與成長(zhǎng)間擺動(dòng)。可以關(guān)注兩條主線：內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)等；高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲，如醫(yī)藥、食飲、基礎(chǔ)化工、有色等；高盈利預(yù)期行業(yè)，如TMT、軍工等；主題投資方向，例如并購(gòu)重組、市值管理、AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控。
華泰證券認(rèn)為，接下來的主線是內(nèi)需為盾，制造為矛：
特郎普當(dāng)選，高關(guān)稅情形下，內(nèi)需更為堅(jiān)挺：關(guān)注現(xiàn)金流收益率較高的地產(chǎn)基建鏈（建材/廚電/家居/建筑）、內(nèi)需消費(fèi)（食飲/美護(hù)/社服）。
制造業(yè)方面，關(guān)注新能源等先進(jìn)制造的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，以及受益于利率曲線陡峭化的保險(xiǎn)、盈利周期或觸底的醫(yī)藥。
特朗普的再次勝選不僅對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的未來走向投下了變數(shù)。隨著2025年的臨近，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將進(jìn)入新階段。
期待在新的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我國(guó)能夠繼續(xù)發(fā)揮其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
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