文 / 九才

這幾天，隨著消費(fèi)板塊的回暖，白酒上市酒企開始紛紛上漲，終于讓投資者看到了估值回歸的曙光，其中就包括表現(xiàn)積極的舍得酒業(yè)。而之所以說(shuō)其表現(xiàn)積極，是因?yàn)楣居衷龀至恕?/p>

11月6日，舍得酒業(yè)公布三季報(bào)的同時(shí)也宣布擬以1億元(含)至2億元(含)回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)91元/股(含)，回購(gòu)的股份擬用于公司的員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

這是公司兩年來(lái)第三度宣布回購(gòu)計(jì)劃。在2023年頂格完成3.7億元的回購(gòu)后，2024年2月舍得酒業(yè)再次提出回購(gòu)1億元~2億元，截至8月完成回購(gòu)1.22億元。

可見，舍得酒業(yè)對(duì)自家股票的價(jià)值還是很有信心的，目前這份信心正在得到應(yīng)有的回報(bào)。11月9日收盤，舍得酒業(yè)當(dāng)天漲停，股價(jià)定格在80.33元/股。從9月18日的近年最低價(jià)39.56元/股至今，其股價(jià)的漲幅已經(jīng)超過(guò)90%，接近翻倍。

其實(shí)，從三季報(bào)的表現(xiàn)來(lái)看，舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)似乎有些問(wèn)題。財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.69億元，都出現(xiàn)了不同程度的下滑。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，公司表示，主要是銷售收入減少、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增加所致。

那么，舍得酒業(yè)的基本盤到底怎么樣呢？這里可以先從整個(gè)白酒行業(yè)開始說(shuō)起。

01 白酒深度調(diào)整，主動(dòng)控量穩(wěn)價(jià)明智嗎？

之所以先考察整個(gè)白酒行業(yè)，是因?yàn)樵谀壳暗慕?jīng)濟(jì)形勢(shì)下，離開行業(yè)總體狀況來(lái)談個(gè)別企業(yè)的發(fā)展，很容易造成對(duì)企業(yè)的誤會(huì)或者誤判。

眾所周知，白酒行業(yè)已經(jīng)在深度調(diào)整期徘徊了一段時(shí)期，消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)白酒的需求下降，庫(kù)存高企甚至價(jià)格倒掛是必須面對(duì)的現(xiàn)狀。

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，與去年同期相比，2024年上半年有超過(guò)60%經(jīng)銷商、終端零售商表示庫(kù)存增加，超過(guò)30%表示面臨現(xiàn)金流壓力，超過(guò)50%表示利潤(rùn)空間有所減少。

不難得出結(jié)論，目前的白酒市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。不過(guò)，福禍相依，也是在這種情況下，好酒、老酒的價(jià)值會(huì)越發(fā)凸顯。多家券商表示，白酒行業(yè)三季度整體需求偏弱，但頭部企業(yè)的品牌地位仍然帶來(lái)了份額的進(jìn)一步集中，高端白酒回款發(fā)貨進(jìn)度未顯著慢于去年。

面對(duì)這種情況，據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，不少酒企為了提振銷量，選擇了放寬價(jià)格體系。但是，近幾年取得高速發(fā)展的舍得酒業(yè)，卻選擇了主動(dòng)調(diào)整降速，積極推進(jìn)各項(xiàng)舉措，努力去化渠道庫(kù)存，保持價(jià)盤的穩(wěn)定。

這種選擇雖然在短期內(nèi)讓業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，無(wú)疑對(duì)企業(yè)的未來(lái)更為有利。

而且，剛過(guò)去的第三季度，舍得酒業(yè)優(yōu)勢(shì)大單品品味舍得的批價(jià)保持堅(jiān)挺，實(shí)現(xiàn)了良性消化，維護(hù)了品牌價(jià)值站位。在眾多知名產(chǎn)品價(jià)格倒掛嚴(yán)重的情況下，凸顯出堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)品力和品牌力。

目前，舍得酒業(yè)的堅(jiān)持已經(jīng)看到了轉(zhuǎn)好的跡象，這一點(diǎn)在合同負(fù)債上有所體現(xiàn)。

今年半中報(bào)時(shí)，其合同負(fù)債期末余額僅為1.62億元，而到了9月末，其合同負(fù)債顯示為1.74億元。當(dāng)然，盡管低于2023年底的數(shù)額，但較年中報(bào)已經(jīng)有所增長(zhǎng)。在行業(yè)寒冬中，這樣的表現(xiàn)讓外界看到了希望。

02 長(zhǎng)期價(jià)值，老酒戰(zhàn)略2.0撐得起來(lái)嗎？

舍得酒業(yè)敢于主動(dòng)調(diào)量控價(jià)，有一個(gè)非常重要的底氣，就是品牌和產(chǎn)品都非常過(guò)硬。首先就是其不可復(fù)刻的老酒優(yōu)勢(shì)，在喝好一點(diǎn)，喝老一點(diǎn)的白酒消費(fèi)主流中，這已經(jīng)成為舍得酒業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的壓艙石。

酒是陳的香。在白酒行業(yè)中，除了醬香、濃香、清香等幾大香型的差異化競(jìng)爭(zhēng)之外，白酒產(chǎn)品是不是年頭足夠長(zhǎng)，也是消費(fèi)者很在意的賣點(diǎn)。

今年7月，舍得酒業(yè)發(fā)布老酒戰(zhàn)略2.0，將自己在老酒方面的優(yōu)勢(shì)又向前推進(jìn)了一大步，將繼續(xù)強(qiáng)化自己的老酒標(biāo)簽。而在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，最值得關(guān)注的并非老酒戰(zhàn)略，而是當(dāng)時(shí)還一同發(fā)布了由中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)、舍得酒業(yè)提出的《壇貯老酒（濃香型白酒）》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，白酒行業(yè)內(nèi)對(duì)多少年的白酒才算老酒，長(zhǎng)期沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。這不僅造成了老酒市場(chǎng)的混亂，各種產(chǎn)品良莠不齊，限制了老酒市場(chǎng)的持續(xù)向上發(fā)展。連一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)都沒(méi)有，市場(chǎng)在根本上缺乏做大的基礎(chǔ)。

如今，這件事讓舍得酒業(yè)做成了。

7月9日，中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)楊強(qiáng)表示，濃香型壇貯老酒團(tuán)標(biāo)是國(guó)內(nèi)首個(gè)壇貯老酒團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)了中國(guó)白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系的空白。

其實(shí)，過(guò)去幾年，舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都在于持續(xù)推進(jìn)老酒戰(zhàn)略。而從2021年至2023年，其營(yíng)收由49.7億元，增長(zhǎng)至60.56億元，再增長(zhǎng)至70.8億元，表現(xiàn)一目了然。

所以，老酒戰(zhàn)略2.0推出后，舍得與老酒之間的綁定關(guān)系將更加緊密，消費(fèi)者對(duì)舍得老酒的認(rèn)同也將隨著時(shí)間不斷深化。作為壇貯老酒市場(chǎng)化開創(chuàng)者和引領(lǐng)者，舍得酒業(yè)具備行業(yè)領(lǐng)先的老酒儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)，其獨(dú)有的老酒優(yōu)勢(shì)，將推動(dòng)舍得酒業(yè)引領(lǐng)老酒消費(fèi)的潮流。

那么，舍得酒業(yè)是不是已經(jīng)到了估值回歸的時(shí)候？

03 復(fù)星賦能，機(jī)構(gòu)看好，估值已到回歸時(shí)？

還是要先回到整個(gè)白酒行業(yè)，雖然現(xiàn)在確實(shí)處于深度調(diào)整期，但我國(guó)白酒消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模龐大，歷史悠久，從高端的千元白酒到百十塊的光瓶酒，多個(gè)價(jià)格帶均擁有絕對(duì)的消費(fèi)體量，仍然蘊(yùn)藏著巨大的市場(chǎng)潛力。

其實(shí)，回顧過(guò)去幾十年白酒的發(fā)展史，像如今這樣的行業(yè)冬天并非頭一次出現(xiàn)。2012年至2015年，整個(gè)白酒行業(yè)的寒冷程度甚至超過(guò)了今天的狀況。所以，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的回暖，白酒行業(yè)重回上升趨勢(shì)并非空談。

回到舍得酒業(yè)自身，其力推老酒戰(zhàn)略2.0，長(zhǎng)期聚焦戰(zhàn)略大單品品味舍得，并依靠藏品舍得10年強(qiáng)勢(shì)切入高端市場(chǎng)，長(zhǎng)期賦能品牌價(jià)值提升。同時(shí)，在大眾價(jià)格帶的需求快速增長(zhǎng)下，其舍之道、沱牌特級(jí)等均保持高速增長(zhǎng)。

所以，在產(chǎn)品矩陣的布局上，舍得酒業(yè)做到了進(jìn)退有據(jù)，致力于穿越行業(yè)周期。

而且，眾所周知，舍得酒業(yè)還擁有復(fù)星系的強(qiáng)力支撐。復(fù)星系在消費(fèi)板塊的全方位布局，能夠?yàn)樯岬镁茦I(yè)進(jìn)行生態(tài)賦能，為舍得酒業(yè)搭建廣闊的發(fā)展平臺(tái)，賦能品牌加速出海。

今年2月份，復(fù)星系創(chuàng)始人郭廣昌還明確表示，復(fù)星將整合資源優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)全力支持舍得酒業(yè)發(fā)展……

背靠大樹好乘涼，這也給了舍得酒業(yè)更強(qiáng)的增長(zhǎng)潛能。

目前，多個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)舍得酒業(yè)的前景持積極態(tài)度。其中，華鑫證券給予公司買入評(píng)級(jí)，并在研報(bào)中表示：目前公司大眾和中端價(jià)位產(chǎn)品獲較好增長(zhǎng)，未來(lái)擴(kuò)容空間較大，在沱牌復(fù)興戰(zhàn)略下保障收入增長(zhǎng)。短期白酒消費(fèi)疲軟致公司業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期看好品味舍得在次高端市場(chǎng)的品牌力持續(xù)提升。

而且，在第三季度，舍得酒業(yè)也獲得了多方資金的青睞，比如鵬華中證酒ETF在三季度增持了12.04%，10月28日又增持3.64%，不斷加倉(cāng)。此外，全國(guó)社保基金四一二組合、全國(guó)社?；鹨灰黄呓M合均出現(xiàn)在流通股東之中。

所以，隨著白酒消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇，舍得酒業(yè)的未來(lái)仍值得關(guān)注。

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