出 品 | 異觀財經(jīng)

作 者 | 夜叉白雪

國內(nèi)外兩家音樂流媒體巨頭騰訊音樂（TME）和Spotify前后腳發(fā)布了2024年第三季度業(yè)績報告，報告發(fā)布后，二者股價走出不同的路線，投資者對騰訊音樂和Spotify的態(tài)度為何如此不同，那么二者三季度的業(yè)績表現(xiàn)究竟如何，我們可以簡單對比看看。

騰訊音樂 VS Spotify，誰表現(xiàn)更亮眼？

營收方面，Spotify營收規(guī)模遠(yuǎn)超騰訊音樂，Spotify季度營收持續(xù)增長，騰訊音樂下滑趨勢明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度，騰訊音樂實(shí)現(xiàn)70.2億元的總收入，同比增長6.8%，此前連續(xù)五個季度營收下滑。

同期，Spotify營收同比增長18.8%至39.9億歐元。

二者的收入中都包含訂閱付費(fèi)收入，三季度騰訊音樂在線音樂訂閱收入同比增長20.3%，達(dá)38.4億元；Spotify付費(fèi)訂閱收入同比增長21%，達(dá)35.2億歐元。在該項(xiàng)業(yè)務(wù)上，二者季度同比增速接近，但收入規(guī)模相差較大。

需要指出的是，Spotify超八成以上的收入是由付費(fèi)訂閱業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，而騰訊音樂在2023年之前，社交娛樂服務(wù)收入貢獻(xiàn)了五到七成的營收，騰訊音樂正式憑借社交娛樂服務(wù)，在國內(nèi)音樂流媒體平臺中取得領(lǐng)先地位，并實(shí)現(xiàn)可觀的盈利。然而社交娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，以及短視頻及新興娛樂形式的崛起，騰訊音樂社交娛樂業(yè)務(wù)面臨的監(jiān)管和競爭壓力不斷增強(qiáng)，導(dǎo)致社交娛樂服務(wù)收入主動或被動收縮，進(jìn)而拖累公司總體營收。

盈利能力方面，騰訊音樂近六年盈利，而Spotify絕大多數(shù)是虧損的狀態(tài)。

凈利潤方面，數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度，騰訊音樂調(diào)整后凈利潤19.4億元，同比增長29.1%。同期，Spotify營業(yè)利潤達(dá)4.54億歐元，創(chuàng)公司新紀(jì)錄。

毛利率方面，三季度，騰訊音樂毛利率為42.6%，Spotify的毛利率為31.1%，騰訊音樂毛利率高出Spotify近12個百分點(diǎn)。

現(xiàn)金流方面，騰訊音樂和Spotify都不差錢。截至2024年9月30日，騰訊音樂現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資的合計(jì)余額為360.4億元（51.4億美元）。三季度，Spotify季度自由現(xiàn)金流創(chuàng)下7.11億歐元的歷史新高。

市值方面，Spotify市值是騰訊音樂四倍之多。截至異觀財經(jīng)發(fā)稿前，騰訊音樂總市值187.40億美元；Spotify總市值842.17億美元。

深挖付費(fèi)用戶能講出好故事嗎？

三季報發(fā)布后，營收低于預(yù)期的Spotify股價上漲，而營收增速止跌、保持多年盈利的騰訊音樂，為何不被資本市場看好呢？回歸音樂本質(zhì)的騰訊音樂，又將如何講好長期主義故事呢？

作為內(nèi)容型公司，平臺月活用戶規(guī)模是一個非常重要的衡量指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，20024年三季度，騰訊音樂在線音樂MAU為5.76億，同比減少3%，整體呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，該公司在線音樂MAU歷史峰值是2019年三季度的6.61億，如今在線音樂月活用戶較歷史峰值流失了8500萬。

與騰訊音樂在線音樂MAU同比下滑形成對比的是Spotify月活用戶數(shù)持續(xù)增長。三季度，Spotify的MAU同比增長11%至6.4億。

通常情況下，面對用戶規(guī)模下滑的情況，企業(yè)通過提高用戶的付費(fèi)率以及每個用戶的付費(fèi)額度實(shí)現(xiàn)收入的增長（漲價是最直接有效的方式），騰訊音樂目前也是這樣做的，在現(xiàn)有VIP高價值用戶身上不斷深挖價值潛力，通過增加更多權(quán)益，來實(shí)現(xiàn)付費(fèi)用戶到SVIP用戶的轉(zhuǎn)化，根據(jù)財報披露，截至2024年9月底，騰訊音樂超級會員數(shù)量超1000萬，僅占付費(fèi)用戶數(shù)8.4%，雖說SVIP用戶黏性和ARPPU高于非SVIP用戶，但滲透率非常低，僅占總月活躍用戶數(shù)的1.8%。

現(xiàn)如今，在線音樂服務(wù)成為騰訊音樂營收增長的主要驅(qū)動力，三季度，騰訊音樂該項(xiàng)業(yè)務(wù)是收入同比增長20.4%至54.8億元。而在線音樂業(yè)務(wù)的增長，主要是受在線音樂付費(fèi)用戶規(guī)模和ARPPU的提高推動。

從付費(fèi)訂閱用戶規(guī)模來看，三季度騰訊音樂在線音樂付費(fèi)用戶數(shù)同比增長15.5%至1.19億，環(huán)比凈增200萬。

同期，Spotify的付費(fèi)訂閱用戶數(shù)環(huán)比新增600萬，達(dá)到了總計(jì)2.52億。綜合來看，Spotify的月活用戶和付費(fèi)訂閱會員數(shù)均超騰訊音樂。

從單個付費(fèi)用戶月均收入(ARPPU)來看，三季度，騰訊音樂單個付費(fèi)用戶月均收入（ARPPU）進(jìn)一步提升至10.8元。三季度，Spotify付費(fèi)訂閱ARPU同比增長9%至4.71歐元。目前騰訊音樂整體付費(fèi)率為20%，與Spotify的40%的付費(fèi)率相比，還存在較大差距。

值得注意的是，騰訊音樂在線音樂付費(fèi)用戶和付費(fèi)率同比增速均均面臨放緩的情況。今年前三個季度，在線音樂付費(fèi)用戶同比增速分別為20.2%、17.7%和15.5%。在線音樂ARPPU前三個季度的同比增速分別為15.2%、10.3%和4.9%。伴隨著付費(fèi)用戶和付費(fèi)率同比增幅的放緩，這就意味著公司從付費(fèi)用戶身上獲取價值將越來越難。

漲價是一把雙刃劍。會員費(fèi)漲價可以快速、直接增加平臺收入，緩解品泰財務(wù)壓力。同時，頻繁漲價也可能導(dǎo)致用戶流失，當(dāng)內(nèi)容質(zhì)量和體驗(yàn)與價格不匹配的時候，用戶付費(fèi)意愿就會下降，在內(nèi)容同質(zhì)化的情況下，用戶很可能選擇其他更便宜的平臺。因此，通過挖掘付費(fèi)會員深度價值的策略，當(dāng)下很難幫助騰訊音樂講好長期主義故事。

當(dāng)前，騰訊音樂付費(fèi)用戶規(guī)模增長放緩，以及SVIP落地推行引發(fā)投資者擔(dān)憂，這也是為何騰訊音樂不被市場看好的原因之一。