多年以后再回看，2024年很可能是中國(guó)證券行業(yè)前所未有的一道分水嶺。

盡管券商板塊在過(guò)去一個(gè)多月已有不菲的漲幅，但這還遠(yuǎn)沒(méi)有兌現(xiàn)行業(yè)真正的潛力和預(yù)期。

01 行情將繼續(xù)

歷史上看，券商板塊反轉(zhuǎn)的核心驅(qū)動(dòng)力往往都是基于對(duì)資本市場(chǎng)/證券行業(yè)支持性政策以及一攬子政策的預(yù)期，且通常發(fā)生在整個(gè)市場(chǎng)處于相對(duì)低位的時(shí)期，而板塊行情的持續(xù)則依賴(lài)于政策→市場(chǎng)→業(yè)績(jī)的正反饋閉環(huán)。

以史為鑒，9月24日三大金融部門(mén)一把手集體亮相和9月26日最高決策會(huì)議的召開(kāi)可以看成是新一輪反轉(zhuǎn)的開(kāi)始。政策推動(dòng)下，中國(guó)股市預(yù)期徹底得到扭轉(zhuǎn)，A股成交額從此重回萬(wàn)億時(shí)代并一直保持至今，9月30日和10月8日更是連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，分別突破2.6萬(wàn)億元和3.4萬(wàn)億元。

作為市場(chǎng)活躍度提升最直接受益者，券商業(yè)績(jī)立竿見(jiàn)影的改善。

數(shù)據(jù)顯示，43家上市券商中有超過(guò)30家券商在今年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，其中中信證券Q3歸母凈利潤(rùn)62.29億元，同比增長(zhǎng)21.94%，華泰證券Q3歸母凈利潤(rùn)72.11億元，同比增長(zhǎng)137.98%，國(guó)泰君安和中國(guó)銀河的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)56.17%和54.79%。

相較于頭部公司，中小券商的彈性更大。

東北證券第三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超10倍，國(guó)海證券和第一創(chuàng)業(yè)證券的凈利潤(rùn)增速更是高達(dá)近20倍。

很顯然，政策→市場(chǎng)→業(yè)績(jī)的交易邏輯閉環(huán)已經(jīng)形成，只要市場(chǎng)接著奏樂(lè)，券商必定接著舞，而這幾乎是高度確定的。

在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，央行明確宣布要設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)再貸款工具，支持上市公司回購(gòu)和主要股東增持股票，首期額度為3000億元。與此同時(shí)，央行還將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司，通過(guò)自身持有的股票ETF等證券資產(chǎn)作為質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，首期互換便利操作規(guī)模5000億元。

按照央行潘功勝行長(zhǎng)的說(shuō)法，如果后期效果好，可以再來(lái)兩個(gè)3000億和兩個(gè)5000億，這也就意味著樂(lè)觀(guān)情況下將有2.4萬(wàn)億的潛在增量資金。要知道，這部分資金到現(xiàn)在還尚未投入市場(chǎng)，后期的入市勢(shì)必還會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成新的推力。

還有一點(diǎn)值得注意，9月24日宣布貨幣金融領(lǐng)域的增量政策后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為政策面會(huì)通過(guò)觀(guān)察924金融政策的效果再來(lái)決定后續(xù)財(cái)政政策的跟進(jìn)節(jié)奏與力度。但現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，僅時(shí)隔2天，926政治局會(huì)議便對(duì)財(cái)政政策的發(fā)力提出明確表態(tài)和要求。目前化債方案已經(jīng)落地，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是規(guī)格最高的年度經(jīng)濟(jì)會(huì)議，預(yù)計(jì)到時(shí)候還會(huì)有重磅看點(diǎn)。

財(cái)政政策的落地將從根本上改善全市場(chǎng)的盈利中樞，這才是主升浪行情真正的發(fā)動(dòng)機(jī)。

02 時(shí)代在召喚

站在更加宏觀(guān)的視角，當(dāng)下的證券行業(yè)正面臨前所未有的歷史性機(jī)遇。

在融資端，過(guò)去中國(guó)追求快速工業(yè)化和城市化，核心是以基建和房地產(chǎn)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，居民儲(chǔ)蓄+銀行信貸是政府主導(dǎo)下配置資源的最優(yōu)解?，F(xiàn)在中國(guó)正式進(jìn)入科技創(chuàng)新引領(lǐng)增長(zhǎng)的時(shí)代，要的是突破卡脖子，是新質(zhì)生產(chǎn)力，需要企業(yè)不斷試錯(cuò)并為此承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資取代以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的間接融資是大勢(shì)所趨，不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。

在投資端，2020年到2024年1月，住戶(hù)存款共增加58.24萬(wàn)億元，其中82%是定期存款，這四年新增存款總額相當(dāng)于2009年到2019年總和。后地產(chǎn)時(shí)代，股市成為新貨幣蓄水池的時(shí)機(jī)已經(jīng)空前成熟，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)居民金融資產(chǎn)的比重仍然非常之低，加大對(duì)股票等權(quán)益資產(chǎn)的配置幾乎板上釘釘。今年10月，居民存款單月減少5700億，而證券等非銀機(jī)構(gòu)存款新增1.08萬(wàn)億，可見(jiàn)存款搬家的過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始。

投融資兩端都呼喚一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，這也就是為什么高層要下大力氣搞好股市，并且史無(wú)前例的提出建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，而要達(dá)到這一目標(biāo)，就必須有一個(gè)與之匹配的證券行業(yè)做支撐。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)占GDP的比重在15%-30%之間，中國(guó)則只有3%-6%，這與中國(guó)全球第二大經(jīng)濟(jì)體的身份嚴(yán)重不符。

于是，2024年3月證監(jiān)會(huì)提出要加快建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)。緊隨其后，浙商證券、國(guó)聯(lián)證券、國(guó)信證券、國(guó)泰君安和海通證券等相繼給出相關(guān)收購(gòu)或合并事項(xiàng)的安排。

并購(gòu)重組歷來(lái)是金融企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速壯大的最有效手段，協(xié)同效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)可以讓相關(guān)企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速上一個(gè)臺(tái)階。國(guó)內(nèi)證券行業(yè)在1995-2022、2004-2006、2008-2010、2012-2020年間曾先后出現(xiàn)四輪并購(gòu)重組熱潮，當(dāng)下則正在進(jìn)行第五輪。

一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，無(wú)論是資本市場(chǎng)行情升溫，還是券商自身做大做強(qiáng)，最終都必然帶來(lái)對(duì)券商的重估，這一點(diǎn)在歷史上屢試不爽。

還有一點(diǎn)值得特別注意，在過(guò)去二十年A股的歷次重大行情中，券商板塊總能跑出超額收益，沒(méi)有一次例外。

2006年年初-2007年11月，大盤(pán)最高漲幅464%，券商指數(shù)最高漲幅超11倍；

2009年1月-2009年7月，大盤(pán)最高漲幅95%，券商板塊最高漲幅111%；

2012年年初-2012年6月，大盤(pán)最高漲幅15%，券商板塊最高漲幅46%；

2012年11月-2013年2月，大盤(pán)最高漲幅30%，券商板塊最高漲幅57%；

2014年6月-2015年4月，大盤(pán)最高漲幅120%，券商板塊最高漲幅252%；

2018年10月-2019年4月，大盤(pán)最高漲幅28%，券商板塊最高漲幅82%；

2020年5月-2020年8月，大盤(pán)最高漲幅23%，券商板塊最高漲幅43%。

中國(guó)從來(lái)沒(méi)有像今天這樣迫切需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)和證券行業(yè)，這同時(shí)意味著券商也從來(lái)沒(méi)有像今天這樣具備如此強(qiáng)的想象力。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，券商的遠(yuǎn)期發(fā)展前途可能比之前任何時(shí)候都要大。

即便9月底以來(lái)已經(jīng)有過(guò)暴力拉升，但截止到目前券商板塊依然處于估值低位，PB值大約只有2014年以來(lái)的30%分位數(shù)，估值和業(yè)績(jī)都還有向上空間。對(duì)于投資者而言，當(dāng)下或許依然是右側(cè)機(jī)會(huì)。

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