出 品 | 異觀財經(jīng)

作 者 | 夜叉白雪

2024年接近尾聲，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域卻表現(xiàn)的格外熱鬧。

去年6月份在香港上市的藥師幫，斥資10.35億元收購一塊醫(yī)藥、剛剛扭虧為盈的平安好醫(yī)生巨額分紅、12月30日，健康之路和訊飛醫(yī)療將在同一天登陸港交所。有市場消息顯示，騰訊支持的微醫(yī)集團正在重啟香港上市計劃。

大健康被公認是非常有前景的產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療屬于大健康賽道，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭們早就布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道。

其中，背靠阿里巴巴集團的阿里健康和背靠京東集團的京東健康，可以說是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的頭部公司，如今雙雙實現(xiàn)盈利。已經(jīng)上市的藥師幫，即將上市的健康之路背后都有百度投資。

可以說，當前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道已非常擁擠。大健康產(chǎn)業(yè)有前景不錯，但想要賺錢卻不是一件容易的事。此次流血上市的健康之路，處境會如何呢？

判斷一家公司是否具備投資價值，一方面需要分析該公司所處行業(yè)賽道的市場規(guī)模和競爭環(huán)境，另外一方面還是需要回歸到對公司基本的分析上，看該公司是否具備盈利能力。

《十三五衛(wèi)生與健康規(guī)劃》強調(diào)從治病向健康為中心轉(zhuǎn)變，像《健康中國2030規(guī)劃綱要》提出健康服務業(yè)總規(guī)模到2030年超過16萬億元等政策規(guī)劃，為大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了明確的方向和巨大的政策紅利。

據(jù)中國健康管理協(xié)會預測，到2025年，中國大健康產(chǎn)業(yè)將達到17.4萬億；至2030年將突破29.1萬億元。

經(jīng)濟社會的高質(zhì)量發(fā)展，大健康產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)多元化發(fā)展，而伴隨民眾對健康的關(guān)注和重視日益提升，不同年齡段對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康保健、醫(yī)療保險等需求不斷增加，疊加互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)模式被列入國家重點推動發(fā)展方向之一，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療未來發(fā)展前景相當不錯。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模由2018年的7.3萬億元增長至2023年的11.0萬億元，2018年至2023年的復合年增長率為8.5%；預期將由2023年的11.0萬億元進一步增長至2027年的16.6萬億元，預計2023年至2027年的復合年增長率為10.9%。2030年，預計中國健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模將達到21.5萬億元。

中國健康及保健市場主要包括傳統(tǒng)健康及保健市場、數(shù)字健康及保健市場。2023年，中國健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模達11.0萬億元。

2023年，中國數(shù)字健康及保健行業(yè)的市場規(guī)模占整個健康及保健市場的4.8%，而于2018年則占1.5%，估計到2027年占7.7%。按市場規(guī)模計，預期到2030年將進一步占整體健康及保健市場的11.0%。

健康之路是一家經(jīng)營數(shù)字健康醫(yī)療服務的平臺。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國數(shù)字健康及保健市場規(guī)模由2018年的1795億元增長至2023年的7386億元，2018年至2023年的復合年增長率為32.7%；預期市場規(guī)模將由2023年的7386億元增加至2027年的19844億元，2024年至2027年的估計復合年增長率為28.6%。

行業(yè)前景非常不錯，具備不錯的上升空間。

三年半虧7.82元！健康之路處境如何？

1、 從營收規(guī)?？?，健康之路遠不及京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生、叮當健康和藥師幫。

目前港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司中有阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生、叮當健康、藥師幫等。

從營收規(guī)模方面，2023年上半年，健康之路營收6.11億元，京東健康營收283.4億元，是健康之路的46倍之多；平安好醫(yī)生上半年營收20.93億元，是健康之路的3.4倍；藥師幫今年上半年營收88.1億元，是健康之路的14.4倍；叮當健康今年上半年營收22.68億元，是健康之路的3.7倍。

截至2024年9月30日止6個月，阿里健康營收142.7億元，對比后不難發(fā)現(xiàn)，健康之路與上述幾家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司營收規(guī)模相比，完全不是一個量級，難以具備競爭性。

2、 從盈利角度看，京東健康和阿里健康凈利潤大幅增長，健康之路處于虧損狀態(tài)，且盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢。

招股書披露，2021年至2023年及2024年上半年，健康之路年內(nèi)虧損分別約為1.55億元、2.56億元、3.14億元及5727.5萬元，三年半累計虧損7.82億元。

從年度虧損數(shù)據(jù)來看，健康之路的虧損呈現(xiàn)擴大趨勢，不過今年上半年與去年同期1.05億元的虧損相比，大幅收窄。

值得注意的是，健康之路的虧損大多為此前融資中產(chǎn)生的可贖回負債賬面值變動，剔除這一影響，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為49萬元、2392萬元、3941萬元、1484萬元。

需要提醒的是，健康之路的盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢。2021年至2023年及2024年上半年，公司整體毛利率分別為40.2%、43.2%、32.0%和30.0%。

同期，凈利潤率分別為0.1%、4.2%、3.2%和2.4%。

相比之下，阿里健康和京東健康持續(xù)盈利，且呈現(xiàn)增長的趨勢。截至2024年9月30日止6個月，阿里健康凈利潤7.69億元，同比增長72.8%。

京東健康自2022年實現(xiàn)盈利，2023年度年內(nèi)凈利潤21.4億元，同比增長459.2%。今年上半年期內(nèi)凈利潤20.3億元，同比增長30.2%。

今年上半年，藥師幫實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤超1300萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤超9100萬元，同比增長30.3%。

3、 從平臺各項運營數(shù)據(jù)來看，健康之路劣勢更明顯。

從招股書披露的信息看，健康之路的業(yè)務分為兩塊：一塊是針對個人用戶、企業(yè)客戶、藥房及貿(mào)易公司的健康醫(yī)療服務；另外一塊是為企業(yè)和機構(gòu)用戶提供企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務。

目前健康之路面向C端用戶的收入在減少。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，健康醫(yī)療服務收入1.23億元，同比減少1.1%，在總收入中的占比為20%。

健康醫(yī)療服務收入減少與月活用戶以及付費個人用戶流失有密切關(guān)系。根據(jù)招股書披露，截至2024年6月30日的數(shù)據(jù)表明，該平臺擁有1.95億注冊個人用戶。2021年至2024年以及2024年上半年，健康之路月活用戶數(shù)分別為1010萬、810萬、780萬和350萬；付費個人用戶從2021年的80萬減少至今年上半年的20萬。

截至2024年6月30日，健康之路有87.7萬名注冊醫(yī)生提供服務。此外，平臺連接了11727家醫(yī)院，其中包括1494家三甲醫(yī)院。

從兩塊業(yè)務貢獻的收入來看，健康之路有8成的收入來自B端業(yè)務。企業(yè)服務及數(shù)字營銷服務收入4.89億元，同比增長19.2%，為公司貢獻了80%的收入。

值得注意的是，2021年至2023年，健康之路付費企業(yè)及機構(gòu)客戶數(shù)出現(xiàn)了流失的情況。招股書顯示，健康之路付費企業(yè)及機構(gòu)客戶數(shù)從2021年的581家，減少至2023年的554家，今年上半年為513家。B端付費客戶減少，可能會對其B端業(yè)務產(chǎn)生不利影響。

相比之下，截至2024年9月，好大夫在線收錄了國內(nèi)10000余家正規(guī)醫(yī)院的94萬名醫(yī)生信息，其中28萬名醫(yī)生在平臺上實名注冊。在活躍醫(yī)生中，三甲醫(yī)院的醫(yī)生占比73%；

根據(jù)此前微醫(yī)的招股書信息顯示，截至2020年12月31日，微醫(yī)注冊醫(yī)生數(shù)超27萬名，連接國內(nèi)超7800家醫(yī)院，其中包括95%以上的三甲醫(yī)院。而注冊用戶約2.22億，平均月付費用戶約2540萬。根據(jù)微醫(yī)官方公眾號發(fā)布文章中的最新數(shù)據(jù)，當前，微醫(yī)在全國已布局26家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，連接了30多萬名醫(yī)生，實名注冊用戶超過3億。

截至2023年12月31日，平安健康累計服務企業(yè)客戶1508家，約5萬名醫(yī)生，合作醫(yī)院近4000家，合作藥店23萬家，合作的健康服務供應商近10.3萬家。今年上半年，平安好醫(yī)生B端付費用戶260萬，B端累計服務企業(yè)數(shù)1748家。B端錄得的收入7.13億元，同比增長58.8%。

截至2024年6月30日，京東健康過去12個月的年度活躍用戶數(shù)量達1.81億；第三方合作商家數(shù)量達到8萬家，同比增長超100%。

總結(jié)下來就是，健康之家與阿里健康相比，缺乏電商平臺流量支撐；與京東健康相比，在供應鏈管理和盈利能力方面存在差距；與平安好醫(yī)生相比，在專業(yè)醫(yī)療服務的品牌和醫(yī)師資源方面不夠突出，合作的B端企業(yè)數(shù)量和收入，存在巨大差距。從數(shù)字健康醫(yī)療領(lǐng)域來看，健康之路面臨微醫(yī)、好大夫等強勁對手的競爭。

4、 從股價和市值表現(xiàn)看，健康之路上市后股價恐承壓。

近日有市場消息顯示，微醫(yī)計劃于2025年6月在香港完成首次公開募股（IPO），預計籌集資金達4億至5億美元（約31.2億至39億港元）。而且在2020年6月，當時計劃籌資7億至8億美元，募資金額明顯縮水。2021年微醫(yī)遞交上市申請后，當時估值高達120億美元。

目前營收規(guī)模是健康之路46倍之多的京東健康，股價29.3港元，較70.58港元的發(fā)行價，下跌58%。2020年底，京東健康在港交所上市，市值一度攀升至6000億港元，如今總市值不足1000億港元，4年時間，京東健康5000億港元沒了。

再看阿里健康，2020年底市值一度高達4000億港元，如今阿總市值近556.78億港元，4年時間，阿里健康3400億灰飛煙滅。

健康之路，上市后的處境又會如何呢？