作者/薛向

出品/壹覽商業(yè)

沒有想到，2025年開年第一天，行業(yè)最大的消息是阿里把高鑫零售賣掉了。

1月1日晚，阿里巴巴集團發(fā)布公告，宣布子公司及NewRetail與德弘資本達(dá)成交易，以最高約131.38億港元（約合123億人民幣）出售所持高鑫零售全部股權(quán)，相當(dāng)于1.75港元/股，合計占高鑫零售已發(fā)行股份的78.7%。

消息一出，行業(yè)皆驚。驚的是，阿里出手速度之快，甩掉包袱心情之操切和價格之低。

在12月17日剛剛將銀泰百貨甩掉，不到半個月又將高鑫零售出售。雖然他們倆在整個2024年都在被傳要被阿里賣掉，但誰也想不到他們是在年尾被集中處理的。

處理高鑫零售的價格之低是很多人沒能想到的，131億港幣，平均每股1.75港元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如現(xiàn)在高鑫零售在港股的市值，更是與當(dāng)初阿里收購高鑫時的花費差距甚遠(yuǎn)。

2017年底，阿里斥資約224億港元收購高鑫零售36.16%的股份，成為其第二大股東；2020年，阿里追加280億港元投資，一舉拿下控股權(quán)——算下來，阿里前后斥資超過500億港元。

再加上這幾年的改造投入，粗算下來阿里在高鑫零售這個業(yè)務(wù)上至少虧了350億港幣。這也從側(cè)面反映了，如今阿里巴巴核心電商業(yè)務(wù)所面臨的嚴(yán)峻形勢和回歸主業(yè)的迫切心情。

雖然目前大潤發(fā)，對阿里來說是一個累贅，但我們不能否認(rèn)他目前是存在著跟現(xiàn)在這個估值不匹配的商家價值的。

首先，作為曾經(jīng)的陸戰(zhàn)之王高鑫零售在2020年的市值突破千億大關(guān)，全年銷售額亦達(dá)到千億級別。盡管近年來市場波動對其產(chǎn)生了一定影響，但根據(jù)2023年中國連鎖TOP100數(shù)據(jù)，大潤發(fā)仍以772.07億元（不含稅）的收入穩(wěn)居行業(yè)第三，實力依然雄厚。

其次，與很多超市不同的是，大潤發(fā)旗下的門店擁有相當(dāng)比例的自有物業(yè)，而且因為門店開的比較早，所以這些物業(yè)很多都是在城市的中心位置，整體商業(yè)價值不菲。比如現(xiàn)在大潤發(fā)新開的M會員店基本都是再過去的自有物業(yè)門店改造的。

最后，高鑫零售也一直在調(diào)整自身的步伐以適應(yīng)變化的市場。一是對大潤發(fā)的不良門店進(jìn)行調(diào)整，2024年至少關(guān)閉了5家門店；二是調(diào)整經(jīng)營重心，加大對M會員店和中型超市大潤發(fā)Super的投入，且大潤發(fā)Super模型已經(jīng)跑通，在近期連續(xù)開出3家門店；三是調(diào)整高層，林小海退出，由更了解高鑫零售、了解零售行業(yè)的老兵沈輝接任高鑫零售CEO一職，而黃明端仍舊在發(fā)揮余熱。這些努力取得了顯著成效。2025財年上半年，高鑫零售實現(xiàn)扭虧為盈，同店銷售錄得同比增長0.3%——在傳統(tǒng)商超面臨挑戰(zhàn)的背景下，這一成績尤為難得。

想必，這也是德弘資本看中且肯接手高鑫零售的價值所在。但高鑫零售也是一個缺點很明顯的企業(yè)，這也是它目前估值不高的重要原因。

高鑫零售旗下?lián)碛?66家大潤發(fā)、30家大潤發(fā)Super（中超）及6家M會員店。其中大潤發(fā)超市是典型的大賣場業(yè)態(tài)。

這個業(yè)態(tài)曾經(jīng)很厲害，在大賣場的黃金時代，它由黃明端為代表的中國臺灣團隊主導(dǎo)運營，從微末一度做到行業(yè)最好，在連鎖的標(biāo)準(zhǔn)化和對當(dāng)時消費者的理解上，領(lǐng)先于同行。也曾經(jīng)是中國很多區(qū)域連鎖超市學(xué)習(xí)的榜樣，就像大家今天去學(xué)習(xí)胖東來一樣。

但如今，大賣場行業(yè)面臨老化問題，無論是商品、場景、消費者還是管理團隊都面臨老化問題。

大潤發(fā)也一樣，他也老了，而且船太大，不好掉頭。在管理上，當(dāng)年在大陸創(chuàng)業(yè)的那批臺灣團隊老了，他們提拔的中層也老了，很多人躺在過去的功勞簿上，想的更多的是如何鞏固利益，而不是開拓。這會帶來一連串的問題，比如商品更新?lián)Q代背后的供應(yīng)商博弈；門店翻新背后的成本和利益問題。

這些都是德弘資本后續(xù)需要解決的問題。

當(dāng)然，在壹覽商業(yè)看來，德弘資本可能并非高鑫零售的最終歸途。作為一個私募基金，他們可能更擅長資本運作，而對于實際長期運營一家重資產(chǎn)的實體企業(yè)可能興趣不大。

收購后，將高鑫零售整頓好，賣給下一家可能才是高鑫零售的終局。這一點可以從德弘資本的過去操作案例看出跡象。

2023年5月，德弘資本收購了美國嘉吉公司中國區(qū)蛋白業(yè)務(wù)，后改名為安徽太陽谷食品科技有限公司。隨后，在整體改造后，2024年12月19日，德弘資本將太陽谷的54%股權(quán)出售給了圣農(nóng)發(fā)展。

所以，德弘資本操盤高鑫零售，非常大的可能只是一個過客。他的終局是哪里誰也不知道，可能會像雅戈爾從阿里手里接盤銀泰和五星電器被京東收購一樣，走向產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同；也可能像高瓴資本收購百麗一樣，私下優(yōu)化退市然后拆分業(yè)務(wù)，打包優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重新上市；更可能像漢堡王一樣，60年來被到處轉(zhuǎn)手5次，仍舊居無定所。

但，可以肯定的是，大潤發(fā)從這一刻起就是一個沒有爹媽的孩子，無論在誰手中都只是一個資產(chǎn)，被標(biāo)上優(yōu)質(zhì)或者不良的標(biāo)簽，隨時被待價而沽。

看完覺得寫得好的，不防打賞一元，以支持藍(lán)海情報網(wǎng)揭秘更多好的項目。

標(biāo)簽： 標(biāo)簽 內(nèi)容 隨筆