無論是智能手機(jī)還是新能源汽車產(chǎn)業(yè)的上游供應(yīng)鏈領(lǐng)域，韋爾股份都占據(jù)著一席之地。

李平 | 作者

平凡 | 編輯

礪石商業(yè)評(píng)論 | 出品

1 營收創(chuàng)歷史新高

韋爾股份中國A股少有的千億市值級(jí)別的芯片企業(yè)，截止最近一個(gè)交易日，其市值高達(dá)1424億人民幣。

在前不久，韋爾股份發(fā)布了2024年度業(yè)績預(yù)告。2024年全年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入254.08億元至258.08億元，同比增長20.87%至22.78%，營收規(guī)模超越2021年（241.04億元）創(chuàng)下歷史新高；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤31.55億元到33.55億元，同比增加467.88%到503.88%；凈利潤為29.73億元到31.73億元，同比增加2054.23%到2199.15%。

對(duì)于業(yè)績大幅增長的原因，韋爾股份表示，公司圖像傳感器產(chǎn)品在高端智能手機(jī)市場(chǎng)和汽車自動(dòng)駕駛應(yīng)用市場(chǎng)持續(xù)滲透，相關(guān)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額穩(wěn)步成長；同時(shí)，為更好應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)波動(dòng)影響，公司積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品毛利率逐步恢復(fù)。

2019年，韋爾股份以152億元的價(jià)格成功收購全球第三大圖像傳感器芯片生產(chǎn)企業(yè)北京豪威，一躍成為中國最強(qiáng)的CMOS芯片廠商，而CMOS圖像傳感器也成為公司核心業(yè)務(wù)。

在上一輪消費(fèi)電子上行周期中，CMOS圖像傳感器在智能手機(jī)、汽車電子等領(lǐng)域滲透率快速提升，市場(chǎng)容量不斷提升。2021年，韋爾股份實(shí)現(xiàn)營收241.04億元，較2018年（并購北京豪威之前）增長248%，凈利潤達(dá)到44.76億元，較2018年同期增長超過30倍。2021年7月，韋爾股份總市值一舉超越3000億元大關(guān)，成為A股芯片市值一哥。

然而，自2021年下半年以來，受新冠疫情沖擊以及消費(fèi)者換機(jī)周期延長影響，全球智能手機(jī)需求持續(xù)低迷。在此背景下，韋爾股份遭到需求下滑以及存貨減值的雙重沖擊，經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2023年，韋爾股份實(shí)現(xiàn)營收分別為200.78億元、210.21億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為9.90億元、5.56億元。

不難看出，在上一輪消費(fèi)電子下行周期中，韋爾股份利潤端降幅要遠(yuǎn)甚于其營收降幅，背后原因則在于公司銷售毛利率的下滑以及存貨減值損失的大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，韋爾股份銷售毛利率由34.39%下滑至21.76%，毛利率的大幅走低成為公司凈利潤暴跌的一個(gè)重要原因。

所幸的是，隨著去庫存周期的結(jié)束以及生成式人工智能等創(chuàng)新技術(shù)所帶來的技術(shù)升級(jí)需求，全球智能手機(jī)市場(chǎng)在2024年迎來全面復(fù)蘇。根據(jù)第三方市場(chǎng)調(diào)研Counterpoint最新數(shù)據(jù)，2024年全球智能手機(jī)市場(chǎng)銷量同比增長4%，結(jié)束了此前連續(xù)兩年的負(fù)增長。在此背景下，國內(nèi)主要CIS廠商均走出消費(fèi)電子下行周期的陰霾。

1月26日晚間，思特威所披露的2024年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58億元到61億元，同比增長103%到113%；歸母凈利潤3.71億元至4.17億元，同比增長2512%到2830%。

與韋爾股份類似，思特威2024年凈利潤增幅要遠(yuǎn)高于營收增長，主要得益于毛利率的提升。對(duì)此，思特威在業(yè)績預(yù)告中表示，在智能手機(jī)領(lǐng)域，公司應(yīng)用于高階旗艦手機(jī)主攝、廣角、長焦和前攝鏡頭的數(shù)顆高階5000萬像素產(chǎn)品、應(yīng)用于普通智能手機(jī)主攝的5000萬像素高性價(jià)比產(chǎn)品出貨量均同比大幅上升，同時(shí)公司產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，進(jìn)而帶動(dòng)公司智能手機(jī)領(lǐng)域營業(yè)收入顯著增長。

顯然，手機(jī)多攝與高像素主攝滲透率的持續(xù)提升成為國產(chǎn)CIS廠商業(yè)績復(fù)蘇的一個(gè)重要原因。事實(shí)上，經(jīng)過多年的技術(shù)積累和研發(fā)投入，本土廠商已經(jīng)在主流50MP大底CIS產(chǎn)品方面實(shí)現(xiàn)突破，韋爾股份也迎來挑戰(zhàn)索尼、三星的歷史機(jī)遇。

2 加速攻占高端市場(chǎng)

CIS（CMOS Imagine Sensor）也即CMOS圖像傳感器，是一種能夠?qū)⒐庑盘?hào)轉(zhuǎn)換為電信號(hào)的裝置，最早應(yīng)用于工業(yè)圖像處理，目前已經(jīng)在智能手機(jī)領(lǐng)域、汽車電子領(lǐng)域、安防等市場(chǎng)得到廣泛應(yīng)用。

在智能手機(jī)領(lǐng)域，CMOS圖像傳感器相當(dāng)于攝像頭的眼睛，其性能的好壞直接決定了攝像頭的成像品質(zhì)。近年來，手機(jī)廠商為了提升拍照效果，不斷增加攝像頭的數(shù)量和功能，推動(dòng)了CIS芯片需求的增長。

從競爭格局來看，手機(jī)CIS市場(chǎng)已經(jīng)處于三強(qiáng)鼎立的格局‌，主要由索尼、三星和韋爾股份（豪威科技）三家企業(yè)主導(dǎo)。根據(jù)Technology sights統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年全球手機(jī)CIS市場(chǎng)中，索尼市場(chǎng)份額高達(dá)55%，三星25%的市場(chǎng)份額緊隨其后，韋爾股份則以13%的市場(chǎng)份額排名第三。

在高端圖像傳感器領(lǐng)域，索尼、三星兩家大廠卻長期處于壟斷地位，即便是國產(chǎn)品牌的高端旗艦機(jī)型的攝像模組中，國產(chǎn)CIS產(chǎn)品最多只會(huì)應(yīng)用于副攝而非主攝。

在被韋爾股份收購之前，豪威科技在中國市場(chǎng)主要做中低端產(chǎn)品。直到2020年，豪威科技旗下OV48C作為廣角傳感器搭載于小米10至尊紀(jì)念版，這也是豪威科技旗下首款被用于頂級(jí)旗艦手機(jī)主攝的CMOS傳感器。

此后，隨著中美在芯片領(lǐng)域的博弈不斷升級(jí)，越來越多的國產(chǎn)手機(jī)廠商開始關(guān)注供應(yīng)鏈的安全問題，中國本土CIS廠商也迎來國產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。2023年以來，豪威科技的OV50H先后搭載于小米14系列、iQOO12系列等，且均是主攝。

值得一提的是，全球頭部CIS企業(yè)目前在技術(shù)方向上出現(xiàn)了一定分歧。其中，索尼和豪威科技以大底方案為主，三星則堅(jiān)持高像素方案。相對(duì)而言，高像素方案單個(gè)像素進(jìn)光減少，在夜景上表現(xiàn)不盡如人意，而大底CIS具有更多的進(jìn)光量，同時(shí)具備更高的信噪比和動(dòng)態(tài)范圍，擁有更好的虛化效果，目前已經(jīng)成為旗艦機(jī)主流方案。

2023年末，豪威科技推出最新一款高端傳感器新品——OV50K，首發(fā)搭載于榮耀Magic6至臻版/RSR保時(shí)捷版的主攝，成為首款登陸高端主流機(jī)型的國產(chǎn)大靶面CMOS傳感器。

高端CIS產(chǎn)品擁有著極高的技術(shù)壁壘，售價(jià)高昂，利潤空間十分可觀。隨著豪威科技在高端市場(chǎng)不斷實(shí)現(xiàn)突破，韋爾股份銷售毛利率也迎來持續(xù)改善。2024年前三季度，韋爾股份綜合毛利率為29.61%，較上一年同期提升8.21個(gè)百分點(diǎn)。

從下游客戶來看，索尼屬于蘋果手機(jī)的主要CIS供應(yīng)商，三星CIS產(chǎn)品以自供為主，而韋爾股份主要參與除蘋果和三星之外的安卓手機(jī)市場(chǎng)，這部分市場(chǎng)以小米、OPPO（含Realme）、榮耀、傳音等品牌為代表，在全球智能手機(jī)市場(chǎng)中的份額約為59%。顯然，除了國產(chǎn)替代這一邏輯，韋爾股份第三方的供應(yīng)商身份也有助于其被更多的安卓手機(jī)廠商所接受。

2024年12月，韋爾股份在其最新《投資者交流活動(dòng)記錄表》中表示，在智能手機(jī)市場(chǎng)，公司5000萬像素的系列產(chǎn)品已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于國內(nèi)主流高端智能手機(jī)后置主攝傳感器方案中，正逐步替代海外競爭對(duì)手的同類產(chǎn)品。未來， 公司計(jì)劃推出多款高端產(chǎn)品，以此豐富產(chǎn)品線并提升市場(chǎng)占有率。同時(shí)，公司對(duì)于后續(xù)計(jì)劃推出的系列新產(chǎn)品在手機(jī)安卓客戶端的導(dǎo)入充滿信心。

3 汽車CIS出貨量全球第一

事實(shí)上，2010年之前，豪威科技曾經(jīng)是蘋果手機(jī)圖像傳感器的主要供應(yīng)商，2010年更是一度占據(jù)全球圖像傳感器市場(chǎng)50%以上的份額。在此之后，索尼憑借IDM模式優(yōu)勢(shì)以及堆疊式CMOS技術(shù)成功上位，三星則憑借獨(dú)創(chuàng)的ISOCELL技術(shù)以及自身的終端優(yōu)勢(shì)在CIS市場(chǎng)中異軍突擊，逐漸勢(shì)微的豪威科技最終只能落得個(gè)被人收購的下場(chǎng)。

禍兮福所倚，福兮禍所伏。被韋爾股份收購之后，沉寂十年的豪威科技反而在中美科技對(duì)抗的大背景下迎來了翻身的機(jī)會(huì)。在緊緊抓住智能手機(jī)領(lǐng)域國產(chǎn)替代機(jī)會(huì)的同時(shí)，韋爾股份也在積極突破汽車CIS這一市場(chǎng)，目前已經(jīng)取得領(lǐng)先地位。

近年來，隨著自動(dòng)駕駛功能的迭代升級(jí)和不斷普及，更多的攝像頭方案成為汽車標(biāo)配。車用圖像傳感器數(shù)量已經(jīng)從傳統(tǒng)的兩顆左右提升至十余顆。預(yù)計(jì)到2027年，每輛新能源汽車要配12個(gè)以上的攝像頭。

由于車載芯片對(duì)穩(wěn)定性、安全性的要求遠(yuǎn)高于手機(jī)等消費(fèi)級(jí)芯片，同像素的情況下，車用CIS產(chǎn)品單價(jià)要明顯高于手機(jī)CIS。以8MP產(chǎn)品為例，汽車CIS單價(jià)為手機(jī)CIS單價(jià)的10倍。因此，單顆汽車CIS價(jià)值量要明顯高于汽車CIS。

與手機(jī)CIS的競爭格局類似，汽車CIS也處于三強(qiáng)爭霸的狀態(tài)，其中ONsemi（安森美）、韋爾股份以及ST（意法）位居前三位，2022年，上述三大品牌銷售額市占率分別為44%、30%和5%。根據(jù)潮電智庫數(shù)據(jù)，2023年韋爾股份汽車CIS出貨量達(dá)1.03億顆，出貨量已經(jīng)超過安森美位列全球第一。

相比處于追趕狀態(tài)的手機(jī)CIS不同，韋爾股份在汽車CIS已經(jīng)處于領(lǐng)跑地位。早在2005年，豪威科技就發(fā)布了第一顆車載CIS，距今已深耕汽車行業(yè)20年。由于在汽車領(lǐng)域布局很早，豪威科技CIS芯片當(dāng)前主要用于歐美汽車品牌，下游客戶包括奔馳、寶馬、奧迪、通用等主流車廠。

2023年9月，韋爾股份發(fā)布首款采用2.1μm TheiaCel™技術(shù)的CIS產(chǎn)品——OX08D10，專為ADAS/AD等機(jī)器視覺應(yīng)用設(shè)計(jì)，在低光性能、LED閃爍抑制（LFM）、小尺寸和低功耗等方面表現(xiàn)出色。2024年9月，韋爾股份在互動(dòng)平臺(tái)上表示，OX08D10已兼容用于自動(dòng)駕駛開發(fā)的NVIDIA Omniverse™平臺(tái)，并已與高通Snapdragon Ride™平臺(tái)、Snapdragon Ride™ Flex系統(tǒng)芯片（SoC）和Snapdragon®Cockpit平臺(tái)預(yù)集成。

相比傳統(tǒng)油車，新能源汽車所搭載的攝像頭數(shù)量要明顯更多，這也是韋爾股份的一大優(yōu)勢(shì)。根據(jù)華金證券數(shù)據(jù)，目前蔚小理等頭部車企主力車型所配攝像頭數(shù)量保持在11-13顆之間。得益于中國目前在新能源汽車的領(lǐng)跑地位，韋爾股份擁有著遠(yuǎn)超對(duì)手的主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)Sigmaintell數(shù)據(jù)，智能手機(jī)為CIS第一大應(yīng)用領(lǐng)域，營收占比約為62%；汽車則為CIS第二大應(yīng)用領(lǐng)域，占比接近10%?？梢灶A(yù)見的是，未來幾年手機(jī)領(lǐng)域仍將是最大的CIS細(xì)分市場(chǎng)，汽車領(lǐng)域?qū)⒊蔀樽钣谢盍Φ氖袌?chǎng)，韋爾股份則是唯一同時(shí)進(jìn)入這兩大應(yīng)用領(lǐng)域前三強(qiáng)的品牌。

2024年上半年，韋爾股份圖片傳感器業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營收93.12億元，同比增加49.9%。其中，公司來自智能手機(jī)的營業(yè)收入為48.68億元，占圖像傳感器解決方案業(yè)務(wù)收入的比重分別為52%；來自汽車電子的營業(yè)收入為29.14億元，占該業(yè)務(wù)收入的比重為31%。

不難看出，汽車CIS業(yè)務(wù)在韋爾股份營收中的占比遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平，這也側(cè)面驗(yàn)證了韋爾股份在汽車領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢(shì)，而這一優(yōu)勢(shì)也是韋爾股份繼續(xù)追趕索尼和三星的底氣所在。

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