按照產業(yè)的傳導邏輯，在顛覆式技術到來之時，當引發(fā)這場變革的最核心技術及產品真正進入了產品化、商業(yè)化階段，此時直觸需求端的終端廠商，其成長性估算將得到市場的重新預估。

眼下AI PC之于聯(lián)想就是如此。

5月27日，聯(lián)想集團（00992.HK）股價盤中一度漲超10%，至12.26港元／股，創(chuàng)2015年6月以來新高。當日最終收盤漲幅達到8.86%，成交額15.45億港元。

01、聯(lián)想集團股價新高的背后

股價驅動面上，近日，包括摩根士丹利、中信里昂等在內的多家全球機構陸續(xù)發(fā)布研報指出，隨著AI PC逐步普及，在高端價位的PC設備市場中位列全球第二的聯(lián)想集團，預計將進一步實現(xiàn)量價齊升，在改善經營狀況的同時迎來新的成長階段；并均表示看好聯(lián)想集團的前景。

與此同時，聯(lián)想集團日前發(fā)布的財報數(shù)據(jù)也略超市場預期，尤其是第四財季業(yè)績重回高增長。

財報顯示，2024財年聯(lián)想營收達569億美金，同比下降8.2百分點；H2恢復增長，同比增長5.9百分點。其中，截至2024年3月31日的第四財季，聯(lián)想集團營收138.3億美元，凈利潤2.48億美元，同比增長118%，為歷史同期第三高的水平，整體業(yè)績迎來扭轉。

尤為重要的一點是，業(yè)績好轉的背后，其實還透漏出一個重要信號：這個處于多年周期低谷的產業(yè)正在持續(xù)向上，而原因除去新技術帶來的產業(yè)異動外，關鍵需求的修復加速了產業(yè)現(xiàn)有庫存的消化。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23年全球 PC 出貨量的同比降幅呈逐季度收窄態(tài)勢，2024年全球傳統(tǒng)個人電腦市場在第一季度進一步實現(xiàn)回暖，共計出貨量達到5980萬臺，與2019年同期基本持平。無疑，PC行業(yè)正逐步走出下行周期，行業(yè)拐點出現(xiàn)。

而這一系列因素，在AI PC即將爆發(fā)的導火索下，共推了聯(lián)想集團股價得以多年來新高。

事實上，拉長時間維度，以月線來看，聯(lián)想集團的股價上漲趨勢已持續(xù)有近一年半以上的時間，只是在這場由AI技術變遷帶來的新機遇中，聯(lián)想集團股價走勢并未能如上游微軟、英偉達一樣走出完美的大長龍走勢。

這一方面，畢竟聯(lián)想所在港股市場過去兩年承受較大的資金離場壓力，場內大多企業(yè)估值大幅回調，而美股市場則剛好相反。

另一方面，此次AI技術帶來的這場顛覆式全球變革，本質上就是由微軟、英偉達等中上游軟硬件廠商引領的，因而如聯(lián)想等依賴于這些廠商來供應最新核心技術的終端廠商，不論是在企業(yè)的業(yè)績、或是市場估值，都理應晚于上述核心軟硬件供應商。

不過這只是早晚的問題，卻不會不來。

進入2024年之后，愈發(fā)多海外投資機構開始唱多港股市場，港股市場資金明顯回流，處于低洼估值的成長性企業(yè)市值將進入修復期。

與此同時，正如聯(lián)想中國消費互聯(lián)網(wǎng)服務事業(yè)部總經理陳學桂近日公開表示的那樣：全行業(yè)都參與人工智能的發(fā)展是有一個重要的基礎，那就是TOC AI的應用需要智能設備參與，讓AI技術普及到千千萬萬的用戶面前。聯(lián)想集團正是這樣的載體之一。

02、AI PC商業(yè)化元年，開啟聯(lián)想第二個革命性增長機會

復盤來看，在PC發(fā)展歷史上已經歷過兩次重要的迭代升級。

第一次是上世紀90年代的多媒體技術和PC結合，讓PC從實驗室進入到千家萬戶，聯(lián)想的PC也在這一時期橫空出世，率先推出第一臺家用PC，并一舉奪得中國PC的桂冠。第二次則是同樣起于上世紀90年代末，但發(fā)展于21世紀的互聯(lián)網(wǎng)和PC融合，讓電腦成為用戶打開世界的窗口，聯(lián)想在這一階段推出天禧電腦，引領升級。

也正是得益于成功抓住，并引領這兩次風口期，聯(lián)想集團順利迎來其第一次革命性機會，并最終成為全球最大的PC生產商。

反映在二級市場表現(xiàn)上，1999年4月-2000年3月區(qū)間聯(lián)想最高漲幅達63.5倍之多，當然隨著那年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的擊破，其股價也快速回歸理性。

但眼下，聯(lián)想集團或許將迎來第二個革命性增長機會。

自從2023年10月，聯(lián)想在以AI for All為主題大會上首次展示 AI PC 以來，AI PC已然成為了產業(yè)、以及資本市場的熱詞。只是這一概念真正的爆發(fā)或許還在今年。

一方面，相比2023年，包括英特爾、英偉達、高通等產業(yè)鏈巨頭初初布局AI PC不同，時隔半年多，AI PC產業(yè)鏈生態(tài)結構已初步搭建，能一定程度支撐產品的商業(yè)化。

首先，芯片端，AI PC并非新概念，只是相比傳統(tǒng)的AI PC不同，依據(jù)微軟的定義，至少要達到40TOPS的算力，才能稱得上Copilot+PC。因此，高性能算力芯片的突破很大程度上決定了AI　PC產品的商業(yè)化進度。

可喜的是，去年10月高通發(fā)布的高通X Elite芯片就已經及那個NPU算力提升至45Tops，，而其今年4月發(fā)布的X plus芯片也繼續(xù)維持了這一算力能力。據(jù)悉，這是目前PC行業(yè)全球最強的性能，可以在生產力、外圍功能方面提供強大的支撐。

其次，軟件生態(tài)領域，近日微軟也發(fā)布了全球首個專為AI設計的Windows PC——Copilot+ PC，采用了全新NPU，并重新設計了Windows 11系統(tǒng)。據(jù)悉其此前其Copilot+ PC體驗也已經覆蓋了宏碁、華碩、戴爾、惠普、聯(lián)想和三星等端側設備。

此外，目前國內OEM廠商中，聯(lián)想與宏碁已一馬當先推出新一代AI　PC終端設備。如5月21日，聯(lián)想推出了兩款首次搭載高通驍龍X Elite的下一代Copilot+ PC；宏碁也在同日攜手微軟與高通，發(fā)布首款Copilot+PC——Swift 14 AI筆記本電腦。

這足以證明PC廠商在端側的AI布局已進入產品化階段，當前整個產業(yè)鏈開始蓄勢代發(fā)。

另一方面，正如上文所述的那樣，這種普適類的高科技，再厲害最終仍是要觸達到千家萬戶之中才能發(fā)揮產品價值、挖掘更多的商業(yè)前景。因此，以產業(yè)的價值傳導鏈視角來分析，端側供需起量，才能切切實代表著產業(yè)的商業(yè)化開啟。

對此，摩根士丹利在最新發(fā)布的研報中所指出，2024年AI PC將正式進入商業(yè)化元年，預計年內全球市場滲透率將達到2%，2025年預計不足10％，但2028年將迅速增長至65%。IDC也預測，到2027年近60%的個人電腦將是AI PC。

聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶也表態(tài)，對AI PC持有樂觀立場，其預計2024年公司出貨的PC中，約有20%會配備NPU，同時到2026年，按照我們嚴格定義的AI PC，滲透率可能達到50%-60%。

而據(jù)21世紀經濟報道，聯(lián)想集團執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍近期的表態(tài)也佐證了這點：元慶提到的單位數(shù)滲透率水平，在中國區(qū)其實產品（4月上市的AI PC新產）一上市就達到了，完全超出預期。

這也是為何在2024年重新陷入調整后，聯(lián)想集團股價自4月末起又重新異動拉升，并創(chuàng)新高的主要原因。

并且，從估值上來說，聯(lián)想集團當下也具備足夠的安全邊際。據(jù)摩根士丹利在上述研報中分析，聯(lián)想2026財年的市盈率僅約為8.8倍，5年平均市盈率約為8.9倍；低于戴爾2026財年的14.8倍、華碩2025財年的12.2倍和其他PC原始設備制造商15-20倍的平均水平。

03、估值邏輯劇變，聯(lián)想或創(chuàng)造一個聯(lián)想時刻

事實上，除去AI PC商業(yè)化以及滲透率即將迎來的爆發(fā)式增長讓聯(lián)想集團的基本面出現(xiàn)新拐點的同時，或許更為隱性的是，其估值邏輯正悄然向上。

一方面，此次率先出擊AI PC領域讓聯(lián)想集團不再僅僅是一家端側消費電子生產商或是總是受限于上游芯片、操作系統(tǒng)的OEM廠商，而是構建了自主的生態(tài)圈。

據(jù)聯(lián)想中國消費互聯(lián)網(wǎng)服務事業(yè)部總經理陳學桂所述，真的AI PC是具備五大特征：內嵌個人大模型和自然交互個人智能體，擁有CPU/GPU/NPU強大的算力，具備為每個用戶建立個人知識庫能力，內置應用保護個人隱私。而目前，聯(lián)想集團已在智能體、知識庫以及開放生態(tài)上有一定突破了。

首先，聯(lián)想集團發(fā)布了中國市場上第一款AI個性化PC——小天AI智能，并在其近期新推的下一代Copilot+ PC中都有搭載這一自研的AI新物種，這款智能體主要通過自然交互互提升用戶體驗，同時構建個人知識庫，實現(xiàn)語義搜索和智能問答，使AI PC成為用戶的AI助理。

同時，基于異構算力，聯(lián)想集團AI PC在提供本地化、個性化服務的同時，也確保芯片級的數(shù)據(jù)安全。

其次，聯(lián)想集團也正試圖將天禧AI生態(tài)構建更開放的生態(tài)圈，與行業(yè)伙伴合作，推動AI技術在多終端的應用。并鼓勵開發(fā)者參與，共同開發(fā)跨端小程序，豐富應用生態(tài)，并通過廣告、游戲、訂閱等方式實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。

對此，摩根士丹利也曾在報告指出，因為擁有自研AI芯片、最全面的AI特性以及AI助手，聯(lián)想集團將成為AI PC市場的最大受益者之一。

另一方面，聯(lián)想集團通過AI技術為使用者帶來極具智能化體驗的同時，其產品的定價權，或者說其品牌溢價也將發(fā)生翻天覆地的變化。

根據(jù)聯(lián)想在4月發(fā)布的一系列AIPC元啟系列新品可知，其AI PC新品面向都是高端價位市場。其YOGA Book 9i AI元啟版售價為17999元，其余如YOGA Pro 16s AI元啟版、拯救者Y9000X 2024 AI元啟版、YOGA Air 14 AI元啟版的定價也均在8K以上。

而這一價位之下，聯(lián)想集團CEO劉軍近期透露：自聯(lián)想4月18日發(fā)布AI PC后，業(yè)界和客戶反響之大，甚至已多年鮮見。這意味著高價位之下，聯(lián)想終端需求依舊表現(xiàn)良好。

與此同時，楊元慶也指出：我們相信AI PC會帶動平均售價的提升，這也是聯(lián)想未來的增長空間。摩根士丹利也預計，AI PC的銷量增長預計在最初將推動平均銷售價格提升7.5%?？梢姡?lián)想集團內嵌了個人大模型和自然交互個人智能體的AI PC終端推出，帶來的將是量價齊增式增長。

事實上，機構在這輪AI PC的風口之中如此看好聯(lián)想的核心之一，就是基于其過去在1000+美元價位的筆記本電腦中，擁有的極高品牌市場份額。但基于眼下的市場行情，這一品牌溢價仍有很大溢出空間。

都說，Iphone的全球iphone時刻是Iphone4開啟的，而如今，聯(lián)想的聯(lián)想時刻或許正是從AI PC時代開始締造。