智飛生物的苦日子，比預(yù)期要來得更早。
據(jù)智飛生物10月26日披露的業(yè)績顯示：今年前三季度，智飛生物分別實現(xiàn)營收和凈利潤為227.9億和21.51億，增速分別為-41.98%和-67.07%，前三季度的營收和凈利潤均出現(xiàn)大幅下滑。其中，三季度分別實現(xiàn)營收和凈利潤為45.28億和-8370萬，增速分別為-69.46%和-103.69%。
對于智飛生物而言，這樣的業(yè)績實際上是在市場預(yù)期之內(nèi)。
而造成這種狀況的除了行業(yè)環(huán)境，價格戰(zhàn)則是主要因素。以智飛生物的主營產(chǎn)品HPV疫苗為例，自今年首次跌破百元大關(guān)后，HPV疫苗價格一路下行。過去這些年，智飛生物靠著代理默沙東等企業(yè)的疫苗產(chǎn)品躺賺了上百億，從產(chǎn)品分類來看，截至今年上半年智飛生物代理產(chǎn)品的營收占比96.35%。
躺賺的智飛生物
2011年，智飛生物創(chuàng)始人蔣仁生拿下默沙東HPV疫苗的獨家代理權(quán)。正是這一決定，奠定了智飛生物未來以代理業(yè)務(wù)為主的經(jīng)營模式。
默沙東是全球HPV疫苗巨頭，除了四價HPV疫苗以外，默沙東還擁有市場上唯一的九價HPV疫苗，拿到默沙東HPV疫苗獨家代理權(quán)的智飛生物，僅需要為默沙東代理HPV疫苗就能輕松實現(xiàn)躺賺。
2018年，默沙東的九價HPV疫苗獲得國內(nèi)上市批準(zhǔn)，智飛生物正式迎來爆發(fā)期。此前代理四價HPV疫苗雖然也有一定的利潤，但國內(nèi)已有相關(guān)產(chǎn)品，而九價HPV疫苗則是真正的獨家。
從業(yè)績來看，當(dāng)年智飛生物實現(xiàn)營業(yè)收入52.28億元，同比增長289.43%；實現(xiàn)凈利潤14.51億元，同比增長235.75%。此后5年，依靠著九價HPV疫苗，智飛生物業(yè)績開始狂飆，收入增速分別達(dá)到102.5%、43.48%、101.79%、24.83%和38.3%。
或許是代理業(yè)務(wù)來錢太容易，自2021年開始，智飛生物的代理產(chǎn)品全部由默沙東生產(chǎn)，包括四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、23價肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗；2023年，智飛生物與默沙東的疫苗產(chǎn)品獨家代理續(xù)簽落地，根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，基礎(chǔ)采購金額合計超過1000億元，協(xié)議期限直至2026年12月31日。
從目前來看，智飛生物的業(yè)績已經(jīng)完全依賴于代理業(yè)務(wù)：從產(chǎn)品分類來看，截至今年上半年智飛生物代理產(chǎn)品的營收占比96.35%。
然而，代理國外疫苗的經(jīng)營模式本質(zhì)上打的是時間差，通過在國外引入國內(nèi)外沒有疫苗產(chǎn)品，搶先占據(jù)市場。此前，智飛生物通過代理獨家的九價HPV搶占了先機(jī)，但在經(jīng)過了數(shù)年的發(fā)展期后，國內(nèi)HPV疫苗市場已經(jīng)有了本質(zhì)上的變化。
在需求端上，截至2023年，目前上市供應(yīng)的HPV疫苗已達(dá)1.82億支，按照全部三針的比例計算，覆蓋人群超過0.6億人；按照媒體中經(jīng)視野的測算，國內(nèi)需求的天花板大概在1.6億-2億人之間，若每年接種0.6億人，五年之后就會達(dá)到需求的天花板；在供給端上，國內(nèi)不少的疫苗企業(yè)正加速布局九價HPV疫苗，其中有著國產(chǎn)HPV九價第一股之稱的瑞科生物，在3月份表示，重組HPV九價疫苗REC603的III期臨床試驗已完成第24個月訪視。
伴隨著市場的變化，智飛生物過去靠代理業(yè)務(wù)躺賺的日子也是一去不復(fù)返了。
今年前三季度，智飛生物分別實現(xiàn)營收和凈利潤為227.9億和21.51億，增速分別為-41.98%和-67.07%；其中第三季度，智飛生物分別實現(xiàn)營收和凈利潤為45.28億和-8370萬，增速分別為-69.46%和-103.69%。
消化利空據(jù)統(tǒng)計，2023年默沙東四價、九價HPV疫苗批簽發(fā)量分別為1034.3萬支、3655.1萬支；而智飛生物生物制品銷售量為2749.1萬劑，同比減少82.66%；生物制品庫存量為4209.6萬劑。由于銷量下滑，智飛生物的存貨不斷攀升，截至今年三季度，智飛生物的存貨已經(jīng)來到了206.9億，去年同期僅104.1億。
在開頭的內(nèi)容中提到，今年以來疫苗行業(yè)全面打響了價格戰(zhàn)，以HPV疫苗為例，自今年首次跌破百元大關(guān)后，HPV疫苗價格一路下行，目前沃森生物旗下的沃澤惠最低已經(jīng)降到27.5元/支，價格較年初已經(jīng)下降了超七成；而智飛生物這超200億的存貨，很有可能因為價格下降出現(xiàn)減值計提。
為了緩解存貨問題，智飛生物將在2025年下調(diào)HPV疫苗基礎(chǔ)采購金額至260.33億元，相較于2024年下滑超20%。
除了存貨問題以外，智飛生物的應(yīng)收賬款也值得關(guān)注。2019到2023年，智飛生物應(yīng)收賬款分別為44.37億元、66.24億元、128.68億元、206.14億元和270.59億元，分別占當(dāng)年營收的41.9%、43.6%、42%、53.9%和51.1%；截至今年三季度，智飛生物的應(yīng)收賬款為213.9億，雖然有所下降，但數(shù)值依舊不低。過去幾年，智飛生物一直有對應(yīng)收賬款進(jìn)行減值計提——2021到2023年，智飛生物應(yīng)收賬款壞賬損失分別為-1.91億元、-4.21億元、-3.53億元，可見應(yīng)收賬款同樣暗藏風(fēng)險。
當(dāng)然，除了財務(wù)上的風(fēng)險之外，智飛生物最大的風(fēng)險還是來自其嚴(yán)重依賴代理的經(jīng)營模式。過去這些年，由于嚴(yán)重依賴代理業(yè)務(wù)，智飛生物一直都在走重營銷、輕研發(fā)路線。今年前三季度，智飛生物的銷售費用高達(dá)19.36億，而研發(fā)費用為6.955億，研發(fā)費用約為銷售費用的三分之一。當(dāng)然，過去因為手握九價HPV這樣的獨家單品，智飛生物確實不需要將太多的精力放在研發(fā)上，但如今行業(yè)競爭加劇，缺乏研發(fā)能力的智飛生物，在抗風(fēng)險能力顯得要弱上許多。
或許是因為研發(fā)能力的缺失，目前智飛生物的重心仍然在代理業(yè)務(wù)上。據(jù)媒體報道，2023年智飛生物在重組帶狀皰疹疫苗領(lǐng)域與GSK開展合作，GSK將向智飛生物獨家供應(yīng)重組帶狀皰疹疫苗，并許可智飛生物根據(jù)約定在合作區(qū)域內(nèi)營銷、推廣、進(jìn)口并經(jīng)銷有關(guān)產(chǎn)品。誠然，找到新的代理業(yè)務(wù)確實是智飛生物的最優(yōu)解，但很顯然，重組帶狀皰疹疫苗無法跟當(dāng)年的HPV九價疫苗相提并論，從這一點來看，智飛生物靠代理躺賺的日子確實到頭了。
當(dāng)然，這也不是說智飛生物機(jī)會不多，目前其暴跌的股價已經(jīng)基本消化掉了市場的利空。且疫苗這種品種，由于研發(fā)周期長，耗資巨大，門檻相對較高，想要完全充分的競爭，難度還是比較大的。
看完覺得寫得好的，不防打賞一元，以支持藍(lán)海情報網(wǎng)揭秘更多好的項目。
感謝您的支持，我會繼續(xù)努力的!
打開支付寶掃一掃，即可進(jìn)行掃碼打賞哦
手機(jī)直接保存圖片,掃一掃識別二維碼,即可進(jìn)行掃碼打賞哦
