讀完51WORLD的招股書，不由得發(fā)出這樣一種感慨：現(xiàn)在這個市場環(huán)境，科技公司想要盈利太難了。

核心原因在于，這些公司大都缺乏造血能力。

51Aes數(shù)字孿生平臺業(yè)務(wù)，是51WORLD的營收支柱，2015年開始產(chǎn)生收入，到2023年，這一業(yè)務(wù)營收占到公司營收的79%，是妥妥的第一大業(yè)務(wù)。

51Sim合成數(shù)據(jù)與仿真平臺、51Earth數(shù)字地球平臺業(yè)務(wù)雖然也在成長，但對于營收的貢獻(xiàn)相對較小，到2023年上半年，這兩個業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)率一個在11.5%，另一個在10.2%。

從增長速度來看，2021年至2023年，作為營收主力的51Aes數(shù)字孿生平臺業(yè)務(wù)年收入復(fù)合增長率為70%。單從增速來看表現(xiàn)尚可，但數(shù)字孿生平臺業(yè)務(wù)也好，合成數(shù)據(jù)與仿真也好，都是新興的領(lǐng)域，看起來成長空間挺大，但問題也很致命，這些業(yè)務(wù)的商業(yè)化空間可能嚴(yán)重不足。

51WORLD在招股書里提到，自家的平臺業(yè)務(wù)覆蓋，19個國家及地區(qū)的超1000家企業(yè)客戶，覆蓋城市、水利、能源、汽車、交通、機器人、娛樂、社交媒體等10多個領(lǐng)域……

令人困惑的是，這么多客戶，這么多領(lǐng)域，2023年營收規(guī)模卻只有2.56億？

這不由得讓人懷疑，招股書里提到的業(yè)務(wù)覆蓋的數(shù)據(jù)是否真實？還是說，數(shù)字化孿生這個行業(yè)，商業(yè)化確實很低？低到連業(yè)務(wù)遍布19個國家、服務(wù)1000多家企業(yè)客戶的公司都很難盈利？

換個角度看，可能有另一種解釋，那就是51Aes數(shù)字孿生平臺、51Sim合成數(shù)據(jù)與仿真平臺也罷，這些技術(shù)商業(yè)化還不是那么成熟。

一項不那么成熟的技術(shù)，在落地的過程中是需要不斷地用成本去給商業(yè)化填坑的。

比如，之前很火的元宇宙以及Web3.0，這些新技術(shù)興起使得相關(guān)公司獲得了很大的關(guān)注度，但后來投資人們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段這些公司的投入風(fēng)險很大，而且很難在三到五年內(nèi)帶來商業(yè)化回報。

從這個角度看，當(dāng)下51WORLD不得不面對的一個現(xiàn)實是，現(xiàn)階段數(shù)字孿生依然需要大量技術(shù)投入，而且這些投入將來也未必會很掙錢。

招股書顯示，51WORLD的虧損跟研發(fā)成本可能有密切的聯(lián)系。

2021年至2023年的研發(fā)開支分別為人民幣1.06億元、1.33億元及1.04億元，分別占同年或同期總營運開支的49.8%、54.1%及50.5%。研發(fā)開支長年占到一半左右。

而對比之下，2021年到2023年，公司營收僅為1.26億元、1.7億元、2.56億元。換言之，研發(fā)投入沒有帶來足夠的收益，技術(shù)研發(fā)并沒有有效轉(zhuǎn)化為商業(yè)價值。

短期來看，科技公司高研發(fā)投入并沒有什么問題，但如果長期高研發(fā)投入，不能轉(zhuǎn)為商業(yè)價值，那么最終可能會陷入成本黑洞，進一步喪失造血能力。

公司毛利率的下滑，也似乎印證成本問題正在拖累造血能力。

招股書顯示，2021年到2023年公司毛利率分別為65.2%、65%、54%，到今年上半年，公司毛利率進一步下滑到50%。

毛利率的下滑短期內(nèi)不是什么問題，一來科技公司的毛利率本就比較高，二來，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，毛利率有所下降也正常。

但問題是，現(xiàn)階段51WORLD尚未開始盈利，如果毛利率進一步下滑，可能會抵消營收規(guī)模增長帶來的利潤增量，到那時候盈利恐怕就會變得更難。

盈利之外，更重要的是正向經(jīng)營現(xiàn)金流。

值得關(guān)注的是，直到2024年上半年，51WORLD都還沒能建立穩(wěn)固的正向現(xiàn)金流能力，還在依靠融資輸血。

從現(xiàn)金流的情況來看，2024年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出4998萬元，融資活動所得的現(xiàn)金流凈額為2.07億，投資活動所得現(xiàn)金流為7379萬。

也就是說，一直以來，公司的經(jīng)營活動主要是靠之前股東融資來支撐的。

天眼查APP顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計，從2015年以來51WORLD經(jīng)歷了多輪融資，資方包括摩爾線程、商湯科技以及一些產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)投機構(gòu)。從時間來看，A輪融資到現(xiàn)在已經(jīng)有9年的時間。

從資方的數(shù)量以及時間來看，接下來51WORLD繼續(xù)從一級市場融資的空間可能已經(jīng)有限，因此，在自身缺乏造血能力的情況下，到二級市場謀求新的融資機會，可能才是支撐公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

實際上，此次赴港其實也并非51WORLD首次IPO，2022年，51WORLD曾計劃在科創(chuàng)板上市，23年12月又轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所、如今再度轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股主板。

現(xiàn)在來看，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，可能也是無奈之舉，但碰壁科創(chuàng)板、北交所之后，51WORL能否順利登陸港股，依然存疑。

科技公司IPO，講好故事很重要。

數(shù)字孿生行業(yè)是個新興行業(yè)，51WORLD在業(yè)務(wù)端的增速也可圈可點，但要靠這點給二級市場講故事，恐怕并不容易。

這年頭科技公司IPO，要么有清晰的盈利能力，要么就得畫餅畫得足夠大。

顯然，51WORLD似乎想要給資本市場畫一個超級大餅。

招股書中，51WORLD提出了一個地球克隆計劃，希望打造一個超大型仿真模擬器，并且提出要在2030年完成第五階段目標(biāo)，解決交通擁堵、AI訓(xùn)練、時空沉浸、安全預(yù)警、氣候預(yù)測、能源工業(yè)等等顯示應(yīng)用的問題。

虛擬科技賦能產(chǎn)業(yè)，是不是有點熟悉的感覺？

沒錯，元宇宙興起的時候，科技公司們也是這么說的，可后來的結(jié)果大家都知道，潮水退去后，各種元宇宙項目現(xiàn)出本相，最后落得一地雞毛。

數(shù)字孿生數(shù)字地球會不會是另一個元宇宙？

這恐怕是每一個讀到招股書的投資人都會停下來想一想的問題。站在投資人的角度來看，他們擔(dān)心的可能不只是有沒有造血能力的問題，更擔(dān)心的是，克隆地球這個餅畫得太大，大到有那么點不接地氣。

克隆地球的想法，其實也并不是51WORLD的原創(chuàng)，

無論是谷歌的數(shù)字地球，還是英偉達(dá)發(fā)布Earth-2數(shù)字孿生地球，都已經(jīng)開始了很長時間，這些項目背后，都有國際科技巨頭的輸血。

那么問題來了，還在靠股東輸血51WORLD，到底有沒有跟巨頭搶飯吃的能力？

這個問題，值得深思。

另外，雖說是新興領(lǐng)域，但數(shù)字孿生這個行業(yè)，并不是這兩年才有的行業(yè)，數(shù)字孿生的概念也有了很多年，并且很多行業(yè)都有成熟的解決方案。拿商業(yè)化前景比較好的汽車行業(yè)來說，特斯拉已經(jīng)將數(shù)字孿生應(yīng)用于汽車制造，而特斯拉選擇與英偉達(dá)、三星合作。

此外，這個領(lǐng)域，市場集中度其實不高。

根據(jù)招股書里披露的數(shù)據(jù)，五一視界市場份額為2.4%，排名行業(yè)第一，而排名第二到第五的市場份額差距不到1%。也就是說，不同落地行業(yè)里，可能有很多數(shù)字孿生解決方案供應(yīng)商。

市場集中度的行業(yè)里，一般來說很難誕生真正意義上的巨頭公司，但市場集中越低，反而越可能被外來的巨頭整合。

一方面，巨頭有穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，能持續(xù)不斷的投入資源到一個新的平臺、新產(chǎn)品上，然后用超越行業(yè)平均水平的高成熟產(chǎn)品，迅速拿下大部分市場份額，從而建立起競爭優(yōu)勢。

另一方面，對于像數(shù)字孿生這類需要長期投入的技術(shù)，也的確很難通過第三方融資渠道，獲得源源不斷的資金注入。

說白了，這是個燒錢，燒規(guī)模的賽道，這個領(lǐng)域，只有真正的巨頭來做可能做得好商業(yè)化。

目前國內(nèi)，數(shù)字孿生行業(yè)處在初期發(fā)展階段，國內(nèi)的巨頭們的精力大多還集中在AI、大模型上。注意到數(shù)字孿生領(lǐng)域的巨頭并不多。

如果將來有一天，國內(nèi)的巨頭開始花更多的資源進入數(shù)字孿生行業(yè)，51WORLD還能不能保持現(xiàn)有的競爭力？這是個值得思考的問題。

退一步來說，如果屆時51WORLD還能保持業(yè)務(wù)上的競爭力，那么是不是也意味著需要繼續(xù)保持高研發(fā)投入？到時候，高成本的問題，可能還是很難得到解決。

好的一面是，對于業(yè)務(wù)經(jīng)營的可持續(xù)性問題，51WORLD管理層已經(jīng)有所意識，并開始業(yè)務(wù)上的調(diào)整。

從2022年開始，51WORLD開始嘗試消費者業(yè)務(wù)，51EarthBuilder則是一款低門檻3D創(chuàng)作工具，也開始向C端市場落地。51WORLD創(chuàng)始人兼CEO李熠也表示，做消費者業(yè)務(wù)，既有技術(shù)上的積累，也有對外部市場和用戶需求的感知。

發(fā)力C端能不解燃眉之急，我們不得而知，但對于處在謀求上市階段的51WORLD而言，任何有助于提升經(jīng)營能力的改變，都是一件好事。

最后，有一點值得相信的是，數(shù)字孿生是未來各行各業(yè)不可或缺的工具，是數(shù)字生產(chǎn)力時代的水電煤。

做水電煤的價值固然很大，但仰望星空的前提，是能夠腳踏實地。接下來，51WORLD如何腳踏實地找到自身造血能力，值得持續(xù)期待。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。

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