征探君研究后發(fā)現(xiàn)，雖然滬上阿姨的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和毛利率在逐年增長(zhǎng)，但相比同行依然偏低，同時(shí)公司2023年末現(xiàn)金流與同業(yè)相比也偏低。滬上阿姨也許亟待上市融資，補(bǔ)充流動(dòng)性，同時(shí)有更多資本去加速擴(kuò)張。

滬上阿姨門店快速擴(kuò)張主要得益于加盟點(diǎn)，然而加盟模式導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如食品安全等，仍是需要重點(diǎn)關(guān)注的。滬上阿姨旗下部分門店近年來(lái)也因?yàn)槭称穯?wèn)題被有關(guān)部分處罰。

滬上阿姨將繼續(xù)在二三線及以下城市擴(kuò)張，繼續(xù)進(jìn)行下沉策略，然而其在二線及以下城市門店占比落后于同行。未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將繼續(xù)加重。

滬上阿姨作為一家專注現(xiàn)制茶飲的品牌，以摩登東方茶為定位，成功將東方文化與現(xiàn)代茶飲相結(jié)合，主要面向全國(guó)市場(chǎng)，尤其是三線及以下城市的消費(fèi)者群體。主品牌滬上阿姨提供鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶、酸奶昔等多樣化產(chǎn)品，同時(shí)推出了子品牌滬咖，聚焦咖啡飲品；此外，還針對(duì)下沉市場(chǎng)開發(fā)了輕享版品牌，為三線及以下城市的消費(fèi)者提供更多選擇。

品牌發(fā)展始于2013年，當(dāng)時(shí)創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞與妻子周蓉蓉在上海開設(shè)了第一家滬上阿姨門店，以血糯米奶茶為代表的五谷奶茶成為其標(biāo)志性產(chǎn)品。2019年，品牌戰(zhàn)略調(diào)整，新增水果茶系列，為產(chǎn)品線注入了新的活力。

隨著品牌不斷升級(jí)，滬上阿姨的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從2021年至2023年，公司的營(yíng)收分別為16.4億元、21.99億元和33.48億元，同比增長(zhǎng)率在2022年和2023年分別達(dá)到34%和52.3%。同期的凈利潤(rùn)也穩(wěn)步上升，從8339.9萬(wàn)元增長(zhǎng)至3.88億元。

盡管2024年上半年公司的營(yíng)收達(dá)到16.58億元，同比增長(zhǎng)6%，但凈利潤(rùn)有所下滑，為1.68億元，同比減少12.3%。公司解釋稱，這一利潤(rùn)波動(dòng)主要受股份支付相關(guān)費(fèi)用大幅增加的影響。

毛利率方面，滬上阿姨的表現(xiàn)逐年改善。然而，與蜜雪冰城、古茗和茶百道等行業(yè)標(biāo)桿品牌超過(guò)30%的毛利率相比，滬上阿姨的盈利能力仍稍顯不足。從2021年的21.8%逐步提高至2023年的30.4%，2024年上半年進(jìn)一步提升至31.2%。公司解釋稱，通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高供應(yīng)鏈效率、加強(qiáng)與供應(yīng)商的議價(jià)能力等方式，公司有效地控制了成本。

盡管滬上阿姨在擴(kuò)張市場(chǎng)和提升業(yè)績(jī)方面取得了顯著進(jìn)展，但與同行業(yè)龍頭企業(yè)相比，其現(xiàn)金流表現(xiàn)仍需進(jìn)一步改善。截至2024年1月31日，滬上阿姨擁有14.25億元的流動(dòng)資產(chǎn)，其中4.55億元為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，但其實(shí)際資金狀況不容樂(lè)觀。

從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來(lái)看，截至2023年第三季度，滬上阿姨僅為4.36億元，而蜜雪冰城、古茗和茶百道的現(xiàn)金流分別達(dá)到30.92億元、10億元以上和10億元以上。同樣在期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額方面，滬上阿姨僅為2.89億元，遠(yuǎn)低于蜜雪冰城的37.59億元、古茗的18.57億元以及茶百道的7.16億元。

截至2024年6月30日，滬上阿姨在全國(guó)共擁有8437家門店，覆蓋全部四個(gè)直轄市以及五個(gè)自治區(qū)和22個(gè)省份的300多個(gè)城市，門店北至黑龍江省漠河，南至海南省三亞。

盡管近年來(lái)茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，各品牌紛紛加速擴(kuò)張門店數(shù)量，滬上阿姨在門店擴(kuò)展速度上仍略遜于蜜雪冰城、古茗等頭部品牌。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月30日，滬上阿姨在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店行業(yè)中以全系統(tǒng)門店數(shù)量排名第四。

從門店擴(kuò)展的節(jié)奏來(lái)看，滬上阿姨的門店數(shù)量從2021年底的3776家增加至2022年底的5307家，新增531家，實(shí)現(xiàn)了40.5%的增長(zhǎng)，到2023年底更是增加至7789家門店。

值得注意的是，滬上阿姨的門店擴(kuò)張主要依賴加盟模式。截至2024年上半年，滬上阿姨門店中有99.7%為加盟店，助力營(yíng)收達(dá)到16.58億元。

然而，伴隨加盟模式快速擴(kuò)張的同時(shí)，食品安全問(wèn)題頻發(fā)成為滬上阿姨的一大隱憂。2022年至2024年間，滬上阿姨多次因食品安全問(wèn)題受到監(jiān)管部門的通報(bào)與處罰。問(wèn)題包括使用腐爛變質(zhì)水果、過(guò)期原料制作飲品，以及門店衛(wèi)生環(huán)境不達(dá)標(biāo)等。例如，2022年7月，廣東梅州一門店因使用腐爛水果制作飲品被罰款2,000元；2023年8月，北京市消費(fèi)者協(xié)會(huì)通報(bào)滬上阿姨3家門店因未按規(guī)定建立進(jìn)貨查驗(yàn)記錄制度，被暫停線上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這些事件在一定程度上對(duì)品牌聲譽(yù)造成了負(fù)面影響。

滬上阿姨的資本運(yùn)作也頗為活躍。在上市前，公司已完成4輪融資，總金額約4.795億元，吸引了嘉御資本、金鎰資本、知一投資等多家知名機(jī)構(gòu)。具體來(lái)看，2020年11月和2021年10月，公司先后完成A輪及A+輪融資，主要投資方為蘇州宜仲；2022年7月，公司完成2.3億元B輪融資，投資方包括金鎰資本、熠美投資等；2024年2月，公司又獲得1.2億元C輪融資，由金鼎資本等機(jī)構(gòu)參與，投后估值50億元。

據(jù)招股書顯示，滬上阿姨聯(lián)合創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞與其妻周蓉蓉之間訂立的一致行動(dòng)人士協(xié)議，雙方共同通過(guò)控制上海璞海、上海森芮及上海禹超所持有的分別為公司約45.97%、17.86%及16.80%已發(fā)行股本，進(jìn)而控制滬上阿姨全部已發(fā)行股本約80.64%的投票權(quán)。同時(shí)，公司設(shè)立了兩個(gè)員工持股平臺(tái)，分別持有滬上阿姨1.42%的股權(quán)，為核心團(tuán)隊(duì)提供長(zhǎng)期激勵(lì)。

值得注意的是，在遞交招股書之前，公司于2023年12月宣派6000萬(wàn)元股息，并在2024年1月支付，這其中超過(guò)4800萬(wàn)元流入創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞和周蓉蓉夫婦的口袋。

近年來(lái)，新茶飲市場(chǎng)的增速顯著放緩，留給新入局者的空間已然有限。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2023年至2025年新茶飲市場(chǎng)的年增速分別預(yù)計(jì)為13.4%、6.4%和5.7%，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為8.44%，僅相當(dāng)于過(guò)去五年平均增速的四成。市場(chǎng)增速放緩的同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，各品牌在擴(kuò)張門店、降低加盟門檻等方面展開激烈角逐。

從品牌知名度來(lái)看，滬上阿姨在行業(yè)中顯得稍顯遜色。百度指數(shù)顯示，其搜索熱度遠(yuǎn)低于喜茶、古茗和蜜雪冰城等頭部品牌。尤其是在2020年A輪融資之前，滬上阿姨擴(kuò)張步伐較為緩慢，主攻二三線城市，品牌知名度自然不及其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力，頭部茶飲品牌紛紛降低加盟門檻，以吸引更多加盟商參與擴(kuò)張。例如，蜜雪冰城采取了免物流費(fèi)、免設(shè)計(jì)費(fèi)、免宣傳費(fèi)等多項(xiàng)優(yōu)惠政策，還在2022年初宣布減免截至2021年底所有國(guó)內(nèi)加盟商一年的加盟費(fèi)，同時(shí)下調(diào)物料和設(shè)備價(jià)格，平均降幅達(dá)到15%。茶百道則通過(guò)減免加盟費(fèi)和提供物料返點(diǎn)補(bǔ)貼等方式吸引新老加盟伙伴開設(shè)更多門店。古茗甚至推出0首付，分期付款模式，進(jìn)一步降低加盟門檻。而滬上阿姨自2022年起啟動(dòng)百日千店計(jì)劃，不僅允許加盟費(fèi)分期支付，還免除了管理費(fèi)用，極力吸引加盟商。

在市場(chǎng)定位方面，滬上阿姨的產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間為7-22元，被定位為中價(jià)現(xiàn)制茶飲品牌，在該細(xì)分市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額約為8.6%。為進(jìn)一步滲透三線及以下市場(chǎng)，滬上阿姨在2023年推出輕享版，產(chǎn)品價(jià)格下探至2-12元，并在選址和門店布局上更加靈活，以搶占縣級(jí)市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的消費(fèi)需求。

不過(guò)，與其他頭部品牌相比，滬上阿姨的下沉市場(chǎng)布局仍顯不足。數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城二線及以下城市的門店占比達(dá)到74.6%，茶百道為60.5%，而古茗則有79%的門店分布在二線及以下城市，其中38%位于鄉(xiāng)鎮(zhèn)。相比之下，滬上阿姨仍有較大提升空間。

下沉市場(chǎng)固然潛力巨大，但競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈。各品牌早已在縣級(jí)市場(chǎng)深耕，市場(chǎng)的內(nèi)卷程度不容小覷。滬上阿姨能否在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中脫穎而出尚未可知。

與此同時(shí)，滬上阿姨的上市之路同樣充滿挑戰(zhàn)。自2021年6月奈雪的茶以新茶飲第一股身份登陸港交所以來(lái)，其市值從高峰時(shí)的293億港元縮水至不足50億港元，折射出資本市場(chǎng)對(duì)新茶飲品牌的審慎態(tài)度。當(dāng)前，包括茶百道、古茗、蜜雪冰城在內(nèi)的多個(gè)品牌也在沖刺港股，滬上阿姨雖已提交IPO申請(qǐng)，但能否成功上市并在資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，仍是一個(gè)未知數(shù)。