美團(tuán)跌1.8%，快手、京東、百度走低，

網(wǎng)易漲1.59%，騰訊勉強(qiáng)翻紅

@港股研究社原創(chuàng)

港股上午盤三大指數(shù)高開低走，市場情緒持續(xù)低迷。盤面上，大型科技股多數(shù)走低但總體波動不大，美團(tuán)跌1.8%，快手、京東、百度走低，網(wǎng)易漲1.59%，騰訊勉強(qiáng)翻紅；消息稱拜登再收緊AI芯片出口限制，半導(dǎo)體股芯片股繼續(xù)上漲行情，龍頭中芯國際漲5%。

特步國際收跌2.86%。野村證券發(fā)報告，將特步國際(01368.HK)目標(biāo)價由7.1港元，調(diào)高5.6%至7.5港元，投資維持買入。野村指，特步在2024年第4季恢復(fù)銷售勢頭。該公司公布2024年第4季營運數(shù)據(jù)：特步品牌呈現(xiàn)一定的復(fù)蘇勢頭，第4季銷售額錄得同比高單位數(shù)增長，較第3季的中單位數(shù)增長快；因此，特步2024年全年銷售額同比實現(xiàn)高單位數(shù)增長。

安踏體育收跌0.64%。大和發(fā)布研究報告稱，上調(diào)安踏體育(02020.HK)目標(biāo)價2%，由108港元升至110港元；重申買入評級，為內(nèi)地消費品板塊首選股。報告中稱，安踏上季營運數(shù)據(jù)強(qiáng)勁且好于預(yù)期，其中，F(xiàn)ILA零售銷售額(RSV)快速復(fù)蘇屬巨大正面驚喜。自身核心品牌預(yù)計將于今年持續(xù)海外擴(kuò)張。管理層在分析員電話會議上展示對今年前景相對有信心看法，并且對海外擴(kuò)張更加樂觀。大和表示，基于銷售趨勢令人鼓舞，將公司2024至25年每股盈利預(yù)測上調(diào)1%至2%，同時上調(diào)公司目標(biāo)價，預(yù)測市盈率維持20倍不變，重申投資評級。

老鋪黃金收跌3.55%。摩根大通發(fā)布研究報告稱，將老鋪黃金(06181.HK)的目標(biāo)價由229.4港元，調(diào)高47.3%至338港元，維持增持評級。該行看好老鋪黃金的增長前景，認(rèn)為其強(qiáng)勁增長將得益于品牌資產(chǎn)建設(shè)、產(chǎn)品在重視民族自豪感的市場中創(chuàng)新和強(qiáng)大的價值主張。該行還表示，老鋪黃金的渠通效率優(yōu)于預(yù)期，增強(qiáng)了該行的信心、門市擴(kuò)張按計劃進(jìn)行以及更新速度快于預(yù)期。摩通將老鋪黃金2024-26年預(yù)期盈利預(yù)測上調(diào)13-14%，高于市場預(yù)測高11-15%。該行稱，老鋪黃金強(qiáng)勁的增長前景，加上其成為本土奢侈品牌的潛力，讓該行感到放心。

國泰航空收跌1.32%。里昂發(fā)表研報指，由于貨運收入增加及燃油成本下降，國泰航空(00293.HK)下半年盈利或會超過上半年，同時公司亦將獲得約5億元的一次性收益。該行將國泰2024至2025財年盈利預(yù)測分別上調(diào)22%及9%，但同時預(yù)計利潤將在2025財年達(dá)到高峰，隨后于2026財年下降4%。另外，該行將國泰目標(biāo)價由9.2港元上調(diào)至10.1港元，但由于股東總回報率下降，因此將評級由跑贏大市下調(diào)至持有。

阿里巴巴-W收跌1.24%。摩根大通發(fā)表研究報告，基于2026財年12倍預(yù)測市盈率，將阿里巴巴(09988.HK)目標(biāo)價由117港元上調(diào)3%至120港元，重申增持的投資評級。該行相信，受成本控制及看到長期上漲的多種驅(qū)動因素 帶動， 利潤增長是市場份額穩(wěn)定和商業(yè)化改善的自然副產(chǎn)品。該行預(yù)測，阿里巴巴2025財年收入將按年增8%，較市場普遍預(yù)測高1%，預(yù)計經(jīng)調(diào)整后凈利潤按年增14%，較市場預(yù)測高出15%。

花旗發(fā)表報告指，阿里雙11期間表現(xiàn)理想，加上其人工智能工具Quanzhantui采用率提升，相信上季(2025財政年度第三財季)商品成交額和客戶管理收入有可能高于該行先前的保守假設(shè)，預(yù)測客戶管理收入將按年增長5%，而先前預(yù)測為按年增長3.7%?；ㄆ祛A(yù)測阿里2025財政年度第三季總合并營業(yè)額為2770億元，按年增長6.6%，非通用會計準(zhǔn)則凈利潤為472億元。

該行認(rèn)為，由于競爭合理化及以舊換新政策的延續(xù)，相信這將轉(zhuǎn)化為今年電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)增長的輕微加速，以及可能穩(wěn)定至略好的產(chǎn)業(yè)利潤率趨勢。預(yù)測修正后，阿里H股目標(biāo)價由132港元上調(diào)至137港元，ADR目標(biāo)價由133美元升至138美元，維持買入評級。

部份芯片股今早向上，中芯國際(00981.HK)最新報33元彈高4.9%，為升幅最大藍(lán)籌股，華虹半導(dǎo)體(01347.HK)上揚3.2%報21.2元。天風(fēng)證券發(fā)表報告表示，受益于新款旗艦手機(jī)發(fā)布、雙十一等消費節(jié)等因素影響，預(yù)計半導(dǎo)體行業(yè)終端銷售額有望環(huán)比持續(xù)增長，該行認(rèn)為應(yīng)該提高對需求端創(chuàng)新的敏銳度，優(yōu)先被消費者接受的AI終端，有望成為新的熱門應(yīng)用，長期來看該行已覆蓋的半導(dǎo)體藍(lán)籌股當(dāng)前已經(jīng)處于估值的較低水位，經(jīng)營上持續(xù)優(yōu)化迭代的公司在下一輪周期高點有望取得更好的市場份額和盈利水平。創(chuàng)新方面，預(yù)計人工智能、衛(wèi)星通訊及AR或?qū)⑹禽^大的產(chǎn)業(yè)趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈個股有望隨著技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)度持續(xù)體現(xiàn)出主題性機(jī)會。

手機(jī)等產(chǎn)品購新補(bǔ)貼或拉動半導(dǎo)體需求。國家發(fā)改委近日表示，對個人消費者購買手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等數(shù)碼產(chǎn)品給予補(bǔ)貼。在2024年提前下達(dá)今年約1,000億元人民幣(下同)項目清單的基礎(chǔ)上，近期再下達(dá)一批項目清單，推動盡快形成實物工作量。去年11月以來，江蘇、貴州等地陸續(xù)開啟手機(jī)補(bǔ)貼，在發(fā)改委的指導(dǎo)下，該行預(yù)計后面可以看到全國更多地區(qū)將手機(jī)等產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍，在AI提升了新產(chǎn)品的使用體驗的背景下，該行預(yù)計購新補(bǔ)貼或加速消費者換機(jī)，建議關(guān)注手機(jī)/平板/智能手表手環(huán)相關(guān)芯片需求的提升。

天風(fēng)證券指，美對華科技投資限制1月2日開始生效，美商務(wù)部實體清單再加11個中國實體，持續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體自主可控方向。該行近期在多篇報告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)了半導(dǎo)體自主可控需求迫切，外部(國際政治不穩(wěn)定性)和內(nèi)部(政策推動，大廠擴(kuò)產(chǎn))的共同作用下，該行持續(xù)看好本土半導(dǎo)體設(shè)備材料、EDA及IP等領(lǐng)域的投資機(jī)會。

瑞銀發(fā)表報告，看好內(nèi)地三大中資電訊股H股，因為美國及中國利率環(huán)境已見頂或下降，相信電訊行業(yè)10%以上的總回報率看來仍具吸引力，包括今年6%至7%的股息率加上3%至10%的盈利增長。瑞銀預(yù)計今年內(nèi)地電訊產(chǎn)業(yè)服務(wù)營收按年增長2%，低于去年的2.5%，原因在于宏觀利空因素以及電信業(yè)者專注于盈利能力。

對于中國移動、中國電信、中國聯(lián)通，預(yù)計服務(wù)收入分別按年增長1.9%、2.2%及2.3%，純利分別按年增長3.3%、6.6%及12%。派息率將增加至74.5%、73%及60%，相較于去年的73%、71.5%及58%，意味著今年股息率分別為7%、6.1%及6.7%。在內(nèi)地三大中資電訊股中，瑞銀首選仍然是中國電信，原因是固定或流動捆綁服務(wù)產(chǎn)品令流動市場占有率上升，加上消費者及企業(yè)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)均衡，令利潤率穩(wěn)定，因此盈利壓力相對較小。

小鵬汽車-W收跌0.43%。大華繼顯發(fā)表研報指，小鵬汽車第四季汽車交付量按年升52%，按季則升97%，高于公司管理層指引及該行預(yù)期。另外，第四季超出預(yù)期的表現(xiàn)，推動公司2024年全年交付量達(dá)約19萬輛(意味按年升34%)，略高于公司及該行預(yù)期。展望未來，小鵬目標(biāo)于今年年交付35萬輛汽車，遠(yuǎn)高于大華繼顯預(yù)計的23萬輛。

該行指，小鵬今年的高銷售目標(biāo)與該行預(yù)期出現(xiàn)分歧，主要由于旗下廉價車型Mona M03的強(qiáng)勁銷售，以及Mona子品牌下其他廉價車型推出。大華繼顯將小鵬2024至2026年汽車交付量預(yù)測由18.8萬、23萬及28萬輛，分別上調(diào)至19萬、35萬及40萬輛；凈虧損預(yù)測則分別下調(diào)1%、36%及47%。該行將小鵬目標(biāo)價由35港元上調(diào)至43港元，同時將評級由沽售上調(diào)至持有。

網(wǎng)易-S收漲1.38%。高盛發(fā)表研報指，網(wǎng)易與漫威合作開發(fā)與發(fā)行的第三人稱英雄射擊游戲《漫威爭鋒》去年12月開展第零號賽季以來表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)測近日新賽季推出可進(jìn)一步帶動玩家情緒，所推出的賽季通行證及新角色裝備等亦有助提升變現(xiàn)水平，估算該游戲今年全年可帶來年化流水超過4億美元，月活躍用戶料達(dá)2000萬人，首十二個月ARPU預(yù)測上調(diào)至20美元。

相應(yīng)地，高盛將網(wǎng)易今年P(guān)C游戲業(yè)務(wù)收入按年增長預(yù)測調(diào)高至26%，預(yù)料游戲收入整體可增長9%，指出自去年中起網(wǎng)易已在全球市場加強(qiáng)游戲開發(fā)及發(fā)行，現(xiàn)時已取得初步成效，加上與暴雪游戲重新合作，相信可推動網(wǎng)易去年第四季及今年全年P(guān)C與主機(jī)游戲收入增長30%至40%。高盛將網(wǎng)易去年收入預(yù)測下調(diào)0.2%，Non-GAAP凈利潤預(yù)測維持為317.2億元；今明兩年收入預(yù)測上調(diào)0.4%及0.5%，Non-GAAP凈利潤預(yù)測分別上調(diào)0.7%及0.5%至350.65億及381.64億元，目標(biāo)價從169港元調(diào)升至181港元，認(rèn)為風(fēng)險回報具有吸引力，評級買入。

手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈股拉升回暖，舜宇光學(xué)漲約4%，瑞聲科技漲約2%，高偉電子漲1.3%，丘鈦科技、比亞迪電子跟漲。消息上，國家發(fā)展改革委、財政部日前發(fā)布通知稱，實施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購新補(bǔ)貼。對個人消費者購買手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產(chǎn)品(單件銷售價格不超過6000元)，按產(chǎn)品銷售價格的15%給予補(bǔ)貼，每位消費者每類產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，每件補(bǔ)貼不超過500元。

中信證券研報表示，預(yù)計2025年金屬行情的演繹將沿著如下主線展開：1）流動性主線在2025年預(yù)計弱化，但避險和業(yè)績確定性繼續(xù)支撐貴金屬板塊配置價值；2）基本面主線，銅鋁供給約束強(qiáng)化，鋁具備更強(qiáng)的內(nèi)需屬性和盈利改善優(yōu)勢，鋰、鎳、稀土則有望在2025年下半年迎來更具確定性的反彈行情，新興領(lǐng)域如AI、機(jī)器人等預(yù)計保持活躍；3）政策主線，關(guān)注貿(mào)易沖突下國內(nèi)銅鋁加工業(yè)的格局優(yōu)化和戰(zhàn)略金屬的價值重估，以及并購重組和市值管理帶來的類紅利行情。

據(jù)央行主管金融時報報道，自中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)適度寬松的貨幣政策以來，業(yè)內(nèi)對此關(guān)注度很高。近期中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤提醒，要避免對適度寬松貨幣政策的過度解讀。管濤認(rèn)為，2024年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議時隔14年重提適度寬松，更多是對前期貨幣政策立場是支持性的確認(rèn)。

綜合來看，2025年要實施更加積極的財政政策，特別是要擴(kuò)大政府債券的發(fā)行，必然需要貨幣政策予以配合，維持低利率、寬流動性的環(huán)境。管濤表示，但當(dāng)前市場對于貨幣寬松有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。管濤提醒，潘功勝去年6月以來在各種場合多次提到長期利率單邊下行累積的系統(tǒng)性風(fēng)險。實際上，從4月開始，央行就多次預(yù)警長期利率單邊下行的風(fēng)險。但目前來看這個風(fēng)險并沒有收斂，反而是進(jìn)一步發(fā)散。

知情人士透露，華爾街頭部投資銀行的高管們正在鎖定方案，準(zhǔn)備將交易員和交易撮合人的獎金漲幅提高至疫情以來最高水平，不少部門有望增加10%甚至更多。不愿公開身份的直接知情人士稱，這一水平將是美國銀行投資銀行家及股票和固定收益產(chǎn)品交易員的平均漲幅。在摩根士丹利和摩根大通，交易員的獎金將增加10%以上。對摩根大通的投資銀行家而言，分紅將增加約15%。業(yè)界資深高管普遍預(yù)計，高盛集團(tuán)部分交易團(tuán)隊獲得的獎金漲幅會更高。

紐約的銅和銀期貨價格飆升至國際基準(zhǔn)價格之上，交易員加大押注，認(rèn)為特朗普將對這兩種金屬征收高額進(jìn)口關(guān)稅。紐約商品交易所（COMEX）近月白銀期貨周四較倫敦現(xiàn)貨銀價格溢價超過0.80美元/盎司，接近12月的峰值。COMEX近月期銅亦較LME同期期銅每噸溢價623美元，接近去年撼動全球銅市場的歷史性空頭擠壓期間的紀(jì)錄水準(zhǔn)。

自去年以來，交易商一直在爭相將銅運往美國倉庫，以利用價格飆升的機(jī)會獲利。自紐約銀價開始飆升以來，類似的情況也一直在進(jìn)行中。盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示：今年伊始，世界各地的投資者都在尋求保護(hù)，以應(yīng)對棘手且可能上升的通脹、財政債務(wù)擔(dān)憂以及特朗普的不可預(yù)測性。COMEX價格的井噴無疑是特朗普不可預(yù)測性故事的一部分。

站在當(dāng)前時點，投資者關(guān)注的焦點話題或許是，港股后市將如何演繹？展望港股后市，國泰君安研究認(rèn)為，政策端有望在2025年持續(xù)發(fā)力，港股盈利將繼續(xù)小幅改善。隨著海外央行在2025年持續(xù)降息，海內(nèi)外利差壓力縮小，或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)展政策空間，相關(guān)支持性政策有望持續(xù)推出，能有效對沖外部壓力。綜合來看，港股盈利端將在2025年繼續(xù)小幅改善。

中信證券則認(rèn)為，自去年9月24日以來，港股的流動性大幅抬升，且風(fēng)險偏好回暖，市場賣空占比顯著回落，均顯示港股投資者情緒顯著抬升的趨勢。即便經(jīng)歷了一波較為強(qiáng)勁上漲，當(dāng)前港股市場在估值和盈利匹配的維度仍在全球主要市場中展現(xiàn)顯著的吸引力，并且無論是股權(quán)風(fēng)險溢價還是動態(tài)市盈率，當(dāng)前仍處于適當(dāng)水平或甚至還在歷史低位，后續(xù)隨著投資者情緒的持續(xù)扭轉(zhuǎn)。

中信證券預(yù)測，2025年港股市場或迎來反轉(zhuǎn)行情。首先，當(dāng)前全球維度港股的估值優(yōu)勢非常顯著，而我國價格壓力導(dǎo)致的收入端問題料也會逐步緩解；其次，2024年前十個月南向已累計流入近6300億港元，整體中資相對外資的話語權(quán)大幅提升，特別是在中小市值板塊；最后，在一系列政策逐步落地的背景下，投資者預(yù)期有望轉(zhuǎn)向。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李認(rèn)為，2025年港股將進(jìn)一步迎來修復(fù)。尤其是上半年受益于兩會政策部署帶來的基本面改善預(yù)期以及美聯(lián)儲的進(jìn)一步降息，港股表現(xiàn)可能更好；而下半年美聯(lián)儲降息可能暫緩，且在特朗普關(guān)稅逐步落地的背景下，港股或?qū)⒚媾R更多不確定性。

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