文 | 老魚(yú)兒

編輯 | 楊旭然

2025年2月7日16時(shí)許，寧波鄞州區(qū)氣溫幾近零度。杉杉股份實(shí)控人周婷獨(dú)自從鄞州區(qū)法院走出。面對(duì)記者的詢問(wèn)，她在瑟瑟寒風(fēng)中的回答有些哽咽：

這位前電視臺(tái)財(cái)經(jīng)主播、傳奇浙商鄭永強(qiáng)的41歲遺孀，在丈夫去世647天后，終于從丈夫前妻的兒子手中奪到了杉杉的控制權(quán)。

不過(guò)，現(xiàn)實(shí)的殘酷并沒(méi)有讓她喜悅太久。

僅僅兩個(gè)月之后，杉杉股份的控股公司杉杉集團(tuán)就收到寧波市鄞州區(qū)法院的通知書(shū)，因杉杉集團(tuán)無(wú)力償還相關(guān)債務(wù)，已經(jīng)有多個(gè)銀行聯(lián)合申請(qǐng)對(duì)其進(jìn)行重整。這種近乎于閃崩的局面，讓外界大感意外。

杉杉股份發(fā)布的2024年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司極有可能遭遇上市28年來(lái)的首次虧損。

在這背后，是杉杉股份在經(jīng)歷多年的多元化、重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型后，開(kāi)始面對(duì)內(nèi)憂外患的連環(huán)劫，并終于要開(kāi)始為持續(xù)多年的高負(fù)債式經(jīng)營(yíng)買(mǎi)單了。

本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

歷史總有驚人的巧合，杉杉仿佛又回到了企業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)。

杉杉股份前身，是1989年成立的寧波甬港服裝廠，當(dāng)年就是因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致負(fù)債數(shù)百萬(wàn)，瀕臨破產(chǎn)。

臨危受命的鄭永剛展現(xiàn)出了他敏銳的頭腦和過(guò)人的魄力。他借款3萬(wàn)元，在中央電視臺(tái)投下了廣告。那句杉杉西服，不要太瀟灑的廣告語(yǔ)，迅速讓杉杉成為全國(guó)大賣的知名品牌。

當(dāng)時(shí)，為了突出西服洗完之后不變形，杉杉每家專賣店門(mén)口都擺放了兩臺(tái)洗衣機(jī)用來(lái)洗西服，這種營(yíng)銷創(chuàng)新在當(dāng)時(shí)新銳且有效。出色的營(yíng)銷不僅解決了業(yè)績(jī)危機(jī)，還讓杉杉股份發(fā)展壯大，并在1996年在A股上市，成為國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)首家上市公司。

服裝第一股卻沒(méi)有選擇在服裝領(lǐng)域深耕下去。在服裝生意風(fēng)風(fēng)火火的時(shí)刻，鄭永剛語(yǔ)出驚人：如果哪天杉杉不做服裝了，大家也不要驚訝。

1999年，杉杉股份收購(gòu)鞍山熱能研究所的技術(shù)，介入負(fù)極材料生產(chǎn)，開(kāi)始布局鋰電池材料。2003年和2005年，杉杉股份又分別成立正極材料和電解液公司，完成鋰電池三大核心材料的布局。

2013年，杉杉股份鋰電材料收入首次超過(guò)服裝業(yè)務(wù)，成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。2020年，杉杉股份又斥資11億美元收購(gòu)LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)，成立杉金光電，成為全球最大偏光片供應(yīng)商，市占率一度超40%。至此，杉杉股份確立了以鋰電材料和偏光片兩大板塊為主的業(yè)務(wù)體系。

20年的時(shí)間，杉杉股份營(yíng)收從不足10億增長(zhǎng)至超過(guò)200億元；凈利潤(rùn)從1億元，最高到達(dá)過(guò)2021年的33億元。也正是那一年，杉杉股份股價(jià)超過(guò)40元，市值超過(guò)700億元。

但漂亮的數(shù)字，并不能代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)的完美無(wú)瑕。

實(shí)際上，為了尋找合適的發(fā)展曲線，杉杉股份多年來(lái)涉足的賽道遠(yuǎn)不止以上幾個(gè)。從融資租賃、商業(yè)保理到創(chuàng)業(yè)投資，再到商業(yè)地產(chǎn)、文化娛樂(lè)，還有大宗商品貿(mào)易，新能源汽車電池系統(tǒng)集成、新能源汽車充電樁建設(shè)、新能源汽車運(yùn)營(yíng)和新能源整車設(shè)計(jì)與研發(fā)，光伏電池片、太陽(yáng)能組件及太陽(yáng)能光伏電站建設(shè)與運(yùn)營(yíng)等等。

廣撒網(wǎng)式的擴(kuò)張，讓杉杉股份成功抓到了負(fù)極材料、偏光片這樣的大魚(yú)。但也使其在很長(zhǎng)時(shí)間中現(xiàn)金流捉襟見(jiàn)肘。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近10年來(lái)，杉杉股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~有8年為負(fù)，造血速度一直趕不上出血速度，這是企業(yè)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)無(wú)法體現(xiàn)出來(lái)的深層次問(wèn)題。

實(shí)際上，鄭永剛并非沒(méi)有意識(shí)到這種經(jīng)營(yíng)模式的隱患。

2020年，杉杉股份首次在年報(bào)中提出持續(xù)推進(jìn)非核心業(yè)務(wù)的剝離，并將核心業(yè)務(wù)聚焦于鋰電池材料業(yè)務(wù)和偏光片業(yè)務(wù)。

最典型的，就是將賴以起家的服裝業(yè)務(wù)剝離出了上市公司序列。

2023年杉杉股份進(jìn)一步瘦身，完成了正極材料、電解液和光伏業(yè)務(wù)的剝離，由此形成鋰電池負(fù)極材料和偏光片業(yè)務(wù)的雙主業(yè)格局。那些低質(zhì)量資產(chǎn)雖然被剝離出了上市公司體系，則屬于杉杉集團(tuán)的范疇。

鄭永剛對(duì)杉金光電投入巨大

作為杉杉股份的控股公司，截至2024年9月，杉杉集團(tuán)（剔除上市公司杉杉股份）有息負(fù)債總額達(dá)126.21億元，其中短期債務(wù)占比高達(dá)95.4%。此外，杉杉集團(tuán)及一致行動(dòng)人持有的杉杉股份股權(quán)中，86.21%的股份已被質(zhì)押或凍結(jié)。

鄭永剛在世時(shí)，在這位浙商大佬的斡旋之下，杉杉集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)還能被暫時(shí)壓制。但2023年他突然離世，讓杉杉失去了面對(duì)危機(jī)的彈性。

首先被擺在臺(tái)面上的，就是關(guān)于杉杉股份實(shí)控權(quán)的爭(zhēng)奪。

先是鄭永剛和前妻的兒子鄭駒被董事會(huì)選為杉杉股份董事長(zhǎng)。然而，繼母周婷迅速質(zhì)疑，指責(zé)股東大會(huì)是違規(guī)和錯(cuò)誤的，將雙方矛盾徹底公開(kāi)化。

歷時(shí)數(shù)月的法庭爭(zhēng)斗后，雙方達(dá)成暫時(shí)和解。周婷進(jìn)入董事會(huì)，鄭駒繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)。到去年11月19日，杉杉股份再次一紙公告，宣告周婷成為一把手，鄭駒退居次席。

杉杉現(xiàn)任董事長(zhǎng)周婷

這場(chǎng)宮斗是否已經(jīng)大結(jié)局，目前仍未可知。兩年以來(lái)，鄭公子和周夫人輪番上陣，也一直在努力守住杉杉股份的基本盤(pán)。杉杉股份的負(fù)極材料、偏光片兩大業(yè)務(wù)保持著較好的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公司的底盤(pán)至今相對(duì)穩(wěn)定。

2024年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，去年公司核心業(yè)務(wù)負(fù)極材料+偏光片業(yè)務(wù)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入180億元到190億元，凈利潤(rùn)6.5億元到7.5億元。

但這樣的數(shù)字，對(duì)于緩解杉杉整體的經(jīng)營(yíng)困境仍然不夠。

03 危機(jī)

去年，在扣除掉核心業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)之后，整個(gè)杉杉上市公司的凈利潤(rùn)是虧損的。這將是其1996年上市以來(lái)的首次年度虧損。

公告稱，虧損的三個(gè)主要原主要包括：

參股企業(yè)巴斯夫杉杉電池材料有限公司、穗甬控股有限公司等虧損較大，投資收益預(yù)計(jì)-6.2億元到-5.7億元；

商譽(yù)、應(yīng)收款等資產(chǎn)計(jì)提減值預(yù)計(jì)影響損益約-4.6億元到-4.25億元；

母公司財(cái)務(wù)費(fèi)用等三項(xiàng)費(fèi)用及其他預(yù)計(jì)影響損益約-3.1億元到-2.9億元。

而且，在主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展上，杉杉股份也出現(xiàn)了停滯，這是一個(gè)更加嚴(yán)重的問(wèn)題。年報(bào)顯示，去年杉杉股份主營(yíng)業(yè)務(wù)雖然仍處于盈利狀態(tài)，但增長(zhǎng)的勢(shì)頭已經(jīng)有所減緩。

杉杉股份股價(jià)表現(xiàn)（自2021年10月至今）

去年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)能整體處于過(guò)剩狀況。有數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)年總產(chǎn)能為396.2萬(wàn)噸，而產(chǎn)量?jī)H為228.2萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至57.6%。

激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致負(fù)極材料價(jià)格自2022年高位后持續(xù)下滑。以中端人造石墨負(fù)極為例，市場(chǎng)價(jià)格從年初的31000元/噸，下滑至目前的22000元/噸，年內(nèi)跌幅29%。

另一塊重要業(yè)務(wù)偏光片，也遭遇了需求端的萎縮。Omdia預(yù)測(cè)，未來(lái)三年，全球偏光片市場(chǎng)面臨長(zhǎng)期供過(guò)于求的隱患。

不論是負(fù)極材料還是偏光片，都是重資產(chǎn)、高負(fù)債的產(chǎn)業(yè)。這讓杉杉股份的負(fù)債壓力很大。截至2024年9月，杉杉股份總資產(chǎn)475.76億元，總負(fù)債246.18億元，短期借款62.17億元，長(zhǎng)期借款87.83億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債21.42億元，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款達(dá)47億元，而貨幣資金僅有38.39億元，資金缺口壓力大。

但即便如此，杉杉股份還要不斷被控股公司占用現(xiàn)金流。

根據(jù)公司公告，從2022年1月到2024年4月，杉杉股份控股股東杉杉控股有限公司通過(guò)多種方式，累計(jì)占用公司資金17.88億元。

2024年1月25日，杉杉股份向關(guān)聯(lián)方上海君盛通達(dá)置業(yè)有限公司支付6億元作為購(gòu)房預(yù)付款，該關(guān)聯(lián)交易未經(jīng)董事會(huì)審議，且未及時(shí)披露。

雖然在實(shí)控者眼中，杉杉股份和集團(tuán)同屬杉杉系，都是一家人。但是對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，卻應(yīng)該有內(nèi)外之別。長(zhǎng)期被控股公司占便宜，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)有失公允。

因此，杉杉股份股價(jià)又從20元左右跌至目前的7元左右，也算是投資者在默默用腳投票。

04 寫(xiě)在最后

多元化經(jīng)營(yíng)是中國(guó)商業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，始終繞不開(kāi)的一個(gè)話題。

大到杉杉這樣規(guī)模的企業(yè)集團(tuán)，小到中國(guó)遍地都是的小超市，都在面對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的選擇與壓力。受限于管理能力、生產(chǎn)資料的局限，能夠成功駕馭多元化經(jīng)營(yíng)的少之又少。

對(duì)于鄭永剛來(lái)說(shuō)，帶領(lǐng)杉杉開(kāi)啟多元化的征程，有其必要的一面——服裝尤其是西服正裝并不是一個(gè)可以提供長(zhǎng)期、強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)力的行業(yè)。在世紀(jì)之交那個(gè)千帆競(jìng)發(fā)、一日千里的時(shí)代里，也無(wú)法承載企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的野心與驕傲。

過(guò)去很多年服裝產(chǎn)業(yè)的衰弱，以及在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代所面對(duì)的嚴(yán)酷競(jìng)爭(zhēng)，也驗(yàn)證了鄭永剛當(dāng)年積極轉(zhuǎn)型的正確性。杉杉早早入局電池材料，已經(jīng)是做成了高瞻遠(yuǎn)矚的正確判斷。

但即便如此，也并不意味著多元化轉(zhuǎn)型和持續(xù)性經(jīng)營(yíng)的成功。杉杉不僅沒(méi)有發(fā)展成寧德時(shí)代那樣的行業(yè)巨頭，到今天甚至連企業(yè)的現(xiàn)金流都已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題。最終發(fā)展成創(chuàng)始人過(guò)早離世、企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困頓的局面，令人唏噓。